供应扰动托针叶，淡季压制双胶纸
银河化工研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124 第一部分综合分析与交易策略 综合分析与交易策略 【综合分析】 纸浆整体延续供大于求格局，供应端国产阔叶、化机浆小幅增产，需求端全品类纸企开工同步走弱，双胶、铜版、生活用纸产量全线回落，纸厂仅维持刚性原料采购，无提前补库动作。港口库存连续五周去库至225.7万吨，但总量仍处年内中高位，货源消化节奏缓慢。品种分化明显：针叶浆受海外减产情绪提振小幅走强，阔叶浆受淡季需求拖累持续走弱，整体供需宽松底色未发生实质性扭转，短期浆价反弹缺乏需求持续性支撑。 双胶纸供需缓慢修复但矛盾仍存。供应端行业持续减产，周产量降至17万吨，产能利用率仅43.1%，纸机转产、停产增多，货源供给边际收缩，但前期累积高库存尚未完全消化。需求端仅秋季教材招标形成有限支撑，社会印刷订单持续低迷，下游印厂现金流偏紧，仅按需少量拿货，周出货增量有限。厂库环比小幅去库至149.5万吨，但同比、同期对比依旧偏高，行业深度亏损抑制纸厂挺价意愿。 纸浆估值针叶受外盘与海外关停事件提振小幅反弹，但下游需求疲软限制上行空间；阔叶持续阴跌，外盘下调叠加港口高库存压制估值底部。港口连续去库形成边际利好，但绝对库存偏高，纸厂无集中补库，难以驱动趋势性上涨。成本端外盘针叶上调、阔叶下调形成对冲，综合进口成本波动有限。短期浆价区间震荡为主，估值修复需等待三季度纸厂旺季前置补库落地，现阶段仅存在阶段性情绪反弹行情。 双胶纸当前估值位于近三年历史底部，供应端持续减产缓慢缓解货源压力，但高厂库与疲软社会需求双重压制，纸价缺乏向上修复动力。下游仅教材订单提供阶段性支撑，估值修复需等到三季度旺季订单集中放量、纸厂亏损收窄后才具备上行基础，现阶段以低位震荡为主。 【策略】 1.单边：SP2609：宽幅震荡，观望为主。OP2609：逢高做空。2.套利：观望为主。3.期权：SP卖出SP2609-P-4700，OP卖出OP2609-C-4000。 第一部分综合分析与交易策略 双胶纸供应—双胶纸亏损加剧 本周期国内双胶纸生产量环比延续缩减。本期双胶纸产量17.0万吨，较上期减少0.8万吨，降幅4.5%，产能利用率43.1%，较上期下降2.1%。因纸价维持低位，行业盈利水平持续偏低，纸企生产持续承压，前期停产装置暂无变动，大厂纸机转产仍有增多，行业产量继续收缩，对企业供应端压力仍有一定缓解，但综合看市场货源供应仍偏宽松。 本期内，纸周均价持平成本小幅上涨，双胶纸周均利润在-480.6元/吨，毛利率环比下降0.2%，整体看生产端仍承压明显，行业内纸机转产及转产计划仍有增多。（隆众数据） 双胶纸库存—高位小幅回落，仍处于近几年高位 本期双胶纸生产企业库存149.5万吨，环比降幅2.5%。期内秋季出版招标订单集中交货，纸企出货情况有所改观，另外行业生产仍有小幅减量，企业库存仍延续下降趋势，但社会面订单持续偏弱，下游采买意向较低，贸易商延续随进随出，因此库存消化进展相对缓慢，库存较同期对比仍处于高位。 下周期预计来看，终端出版招标供货仍对出货量有利好带动，但社会面订单或缺乏支撑，整体出货情况难有明显增加，同时纸企生产量或延续偏低水平，生产企业库存延续缓慢下降趋势，行业高库存仍有待消化，短期供需矛盾难以彻底修复。（隆众数据） 铜版纸供应—铜版纸毛利率整体依旧偏低 本期铜版纸产量8.4万吨，较上期减少0.1万吨，降幅0.8%，产能利用率62.0%，较上期下降0.5%。周内纸企装置无明显变动，多数维持正常排产，行业产量相对平稳，市场货源供应仍相对充裕，进口维持少量，现货流通货源充足。 本期内，铜版纸含税均价为4700元/吨，环比持平。针叶浆周均价上涨、阔叶浆小幅回落，综合成本小幅上行，铜版纸成本平均在4785.9元/吨，周均利润在-85.9元/吨，毛利率环比下降0.2%，理论盈利水平仍维持低位，因行业一体化程度高，工厂多维持正常排产，减产意愿偏弱。（隆众数据） 铜版纸库存—目前铜版纸场内库存小幅反弹 本期铜版纸生产企业库存48.3万吨，环比增幅0.2%。本周纸企装置开工无明显调整，市场现货货源供应延续充裕，需求端出版招标订单集中交付，但社会画册、宣传类需求持续偏弱，下游仅维持少量刚需补货，整体需求缺乏有效提振，纸企库存小幅累积。 下周期预计来看，纸企装置或维持现有排产节奏，货源供应依旧宽松；秋季出版订单仍有交付，但社会需求难有回暖，下游采购积极性偏低，生产厂库或延续缓慢累积，供需失衡格局短期难以改善。（隆众数据） 国产浆供应—阔叶浆生产毛利平稳 本周期中国阔叶浆样本产量26.2万吨，较上周增产0.2万吨；化机样本产量24.8万吨，环比增加0.1万吨，非木浆产量小幅回落，整体国产浆窄幅增产，国内浆厂装置平稳运行，暂无集中检修停机计划，整体国内木浆供给小幅抬升，叠加稳定进口量，市场货源充裕。 国产阔叶浆市场报价环比持平，实单存在商谈空间。下游纸厂仅刚需采买，无集中补库动作，供需偏弱制约浆厂盈利空间；阔叶浆生产成本相对刚性，现货价格缺乏上行动力，生产毛利维持平稳偏低区间，市场交投平淡，业者多按需排产，无主动提价动作。（隆众） 木浆供应—港口库存连续5周回落 国产化机浆出厂均价维持2700元/吨，环比持平，市场刚需采购为主，供大于求格局未改善，原料成本波动有限，成品价格无上涨支撑，化机浆生产毛利持续处于低位，多数浆厂维持低负荷平稳生产，暂无主动减产操作，市场成交以长协刚需单为主。 截至2026年7月16日，国内五大主流港口纸浆库存225.7万吨，环比去库2.8万吨，连续第五周去库，但库存总量仍处年内中位偏高水平。分港口看青岛港小幅累库，常熟、高栏、天津、日照港同步去库，下游刚需出货带动港口缓慢消化库存，但下游大规模补库尚未出现，库存去化节奏偏慢。（隆众） 纸浆需求—生活用纸方面 本周期样本生活用纸产量28.14万吨，环比下降2.12%，产能利用率63.38%，环比减少1.36个百分点。主力大厂生产平稳，部分中小型纸企受淡季库存压力减产，另有两套装置进入计划性检修，行业整体供应量小幅收缩，新增产能投放增量有限，难以对冲减产减量。 本期生活用纸样本企业库存65.06万吨，环比下降0.20%，库存天数同步小幅回落。受中小纸企主动减产对冲淡季出货压力影响，累库节奏放缓；但终端商超、餐饮需求平淡，经销商仅少量补货，库存绝对量仍偏高，短期去库速度有限。（隆众） 纸浆需求—白卡纸方面 本周期白卡纸产量35.5万吨，环比减少0.1万吨，降幅0.28%，产能利用率75.53%，环比小幅回落。行业大厂维持满产，中小纸厂按需以销定产，淡季订单收缩下小幅控产，整体供应可控，出口订单形成一定缓冲，国内供给压力小于文化纸。 本期白卡纸厂库148.5万吨，环比下降1.5万吨，降幅1.00%。纸厂主动控产叠加出口持续分流库存，厂库维持良性去化；但国内包装终端淡季需求疲软，内需消耗有限，库存绝对值仍处于中等区间，旺季前大幅去库难度较大。（隆众数据） 双胶纸、铜版纸价格 本期70g双胶纸全国含税均价4413元/吨，环比持平。原料针阔叶浆价格一涨一跌综合成本波动极小，行业持续深度亏损限制纸厂调价空间；秋季招标带来小幅出货支撑，但社会印刷需求持续低迷，下游观望情绪浓厚，贸易商随进随出，纸价陷入涨跌两难，主流区间维持4100-4700元实谈成交。 本期157g铜版纸均价4700元/吨，环比持平。原料成本小幅上行但纸厂无涨价传导能力，画册、广告单持续萎缩，下游印厂仅刚需少量补单，市场交投清淡，纸价全程僵持，主流成交区间4450-4650元，纸厂挺价意愿弱，成交均有议价空间。（隆众数据） 各种类浆价格 针叶浆：本周山东银星现货均价4839元/吨，环比上涨2.26%。加拿大浆厂永久关停叠加Arauco外盘上调20美元/吨，供应收缩预期带动期货反弹，现货同步跟涨；但下游纸厂刚需采购，无集中补库，上涨持续性偏弱，日内冲高后涨幅收窄。 阔叶浆：进口阔叶均价4414元/吨，环比下跌0.36%。外盘报价下调、下游文化纸持续减产耗浆走弱，港口阔叶旧货充裕，贸易商出货意愿较强，价格持续阴跌，国产阔叶浆报价维稳但实单议价空间扩大。 化机浆：进口、国产化机浆均价均持平3800元、2700元。下游替代需求稳定，无新增采购增量，供需维持弱平衡，市场长期刚需僵持运行。 本色浆：山东金星现货5079元/吨，环比上涨0.57%。Arauco外盘上调10美元/吨，特种纸刚需稳定支撑报价，市场流通货源偏少，贸易商报价小幅上调，但整体成交量偏少，价格弹性偏弱。（隆众数据） 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式：:021-65789255 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn