7月政治局会议前瞻：债市需要关注什么

7月政治局会议前瞻：债市需要关注什么 本报告导读： 对债市而言，7月政治局会议需要关注的三个核心要点。 预期内的内弱外强，政策和债市增量信息有限2026.07.17沃什首秀FOMC：弱化前瞻指引的影响2026.06.18陆家嘴金融会议中，短端利率调控机制的三个关键点2026.06.18立足防守，适度进取2026.04.12伊美停火如何影响债市2026.04.08 投资要点： 财政下半年发力重心大概率在执行效率而非扩大规模，关注是否有“6万亿”到期后的接续安排与政策指引。核心关注两点：其一，地方债发行斜率有望加速。三季度或为全年供给高峰，预计冲击集中在7-8月。其二，2024年11月推出的一揽子化债组合拳中，用于置换存量隐性债务的“6万亿”再融资专项债将在2026年底到期收官。我们建议关注两点：一是政治局会议通稿有关"积极有序化解地方政府债务风险"等化债表述是否会出现定调层面的变化；二是会议是否会释放关于“6万亿”到期后的接续安排与政策指引，这对市场针对远端的政府债供给预期至关重要。 货币政策端，7月13日国务院总理座谈会删除“跨周期”表述的信 号意义可能有限。国务院总理李强7月13日在经济形势专家和企业家座谈会仅提“逆周期调节”，未提“跨周期”，为总量宽松打开一定想象空间；但央行副行长邹澜7月15日发布会仍延续“逆周期和跨周期”并提。我们认为，降准降息更可能在海外宏观压力加剧抑或是权益资产系统性承压的状态下，以组合拳的方式出台，以达到政策效果和情绪托底的最优组合；现阶段必要性还不强。 消费端下半年有缺口待补，但政策目标本身不算激进，政策出台或偏温和。《扩大消费“十五五”规划》设定2030年社零总额60万亿元目标，对应年化增速3.7%，即下半年需社零增速升至5.9%才能达成目标。但3.7%的目标增速和疫情后的社零增速中枢基本持平，扩消费的政策目的可能在于“边际回归”而非“拉高中枢”，下半年消费政策预计延续结构性支持，而非新一轮消费券发放。 风险提示：政策超预期，经济数据波动。 目录 1.债市看7月政治局会议..................................................................................31.1.财政：赶进度而非扩规模........................................................................31.2.货币：“跨周期”表述删除的信号意义可能有限.....................................31.3.消费：下半年有缺口待补，但政策目标本身并不激进........................42.总结..................................................................................................................43.风险提示..........................................................................................................5 1.债市看7月政治局会议 2026年上半年GDP同比增长4.7%，仍处于4.5%—5%的年度目标区间；二季度GDP增速低于预期，主要原因，一在AI链和出口端的强势在稳住生产的同时也对就业形成托底，反而限制了传统政策发力的紧迫性，财政支出力度在二季度有所放缓；二在外部不确定性的叠加，二季度美伊冲突叠加国内安全事故，对化工和煤炭链生产形成冲击；三在传统固投增速边际下滑。财政放缓+外部冲击+投产约束的共振组合，使得国内经济在总量维持住韧性的同时，K型分化扩大。7月政治局会议临近，债市视角，有什么值得关注的？ 1.1.财政：赶进度而非扩规模，关注长期中地方债发行安排变化财政下半年边际发力的重心，应当在执行效率而非增发额度。7月13日，国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，明确要求“保持高质量发展战略定力，加大逆周期调节力度，用好用足存量政策，预研储备增量政策”。2026年二季度以来政府债发行进度偏慢，截止2026年7月21日，新增一般债发行进度约为51.5%，新增专项债发行进度约为50.5%，均慢于2025年同期。后续地方债发行斜率有望加速，这意味着三季度或将是全年供给高峰，主要冲击可能在7-8月。 资料来源：同花顺，国泰海通证券研究 资料来源：同花顺，国泰海通证券研究 是否会出现有关化债的相关措辞变化和下一步的续作指引？2024年11月推出的一揽子化债组合拳中，用于置换存量隐性债务的“6万亿”再融资专项债将在2026年底到期收官，我们建议重点跟踪两点：一是政治局会议通稿有关“积极有序化解地方政府债务风险”等化债表述是否会出现定调层面的变化；二是会议是否会释放关于“6万亿”到期后有的接续安排与政策指引，这对市场针对27年开始的政府债远端供给预期至关重要。 “反内卷”和“稳增长”之间的边际平衡。通过完善政绩考核评价办法，把民生改善和生态效益等软指标的考核权重抬升，并减少低效的产能供给，是“反内卷”的一种政策延申。但中周期层面，二季度经济数据的放缓意味着固定投资增速的降幅有一定收敛的必要性。如果7月政治局会议围绕扩大有效投资出现更积极的相关措辞，或意味着下半年政策的边际权重在向稳增长倾斜；而如果政绩观表述权重继续强化，则需要压降下半年投资增速的回暖预期。 1.2.货币：“跨周期”表述删除的信号意义可能有限 关于货币政策，国务院总理李强在7月13日的经济形势专家和企业家座谈会上，针对货币政策仅保留了“加大逆周期调节力度”，未再提及“跨周期”，为总量宽松打开了一定的想象空间；但是7月15日央行上半年金融数据发布会，副行长邹澜则延续了"加大逆周期和跨周期调节力度"的表态。7月政治局会议对总量货币政策的表态值得关注，不过我们认为，现阶段经济层面 驱动降准降息的力量并不算强，后续大概率将通过买断式逆回购、买卖国债等工具来对冲地方债发行压力，以维持资金面平稳过渡。降准降息更有可能在海外宏观压力加剧抑或是权益资产系统性承压的状态下，以组合拳的方式出台，以达到政策效果和情绪托底的最优组合。 1.3.消费：下半年有缺口待补，但政策目标本身并不激进 7月13日国务院批复的《扩大消费“十五五”规划》中提及，到2030年社会消费品零售总额达到60万亿元左右，对应2026—2030年社零年化增速在3.7%附近。考虑到2026年1—6月社零累计同比增速仅为1.3%，2026年若要完成该目标，下半年的社零增速需要上升至5.9%，这意味着下半年消费政策存在边际发力的必要性；但需要注意的是，消费政策目标本身并不算激进，3.7%的目标增速和疫情后的社零增速中枢基本持平，扩消费的政策目的可能在于“边际回归”而非“拉高中枢”。我们预计下半年在消费端延续结构性的支持手段，例如如放宽汽车购置限制、扩大服务消费供给等，而非开启新一轮消费券补贴。 2.总结 对债市而言，政治局会议核心关注以下两点： （1）政府债供给压力和长期规划变化。现实层面，会议对财政执行效率和进度的强调或意味着三季度政府债发行压力将会上升；预期层面，如果出现有关化债下一步安排的措辞，预计会对市场的远端政府债发行预期形成较强指引。考虑到年内发行压力属于市场预期之内，而化债的续作安排市场尚且存在分歧，因此后者的增量信息会更为关键。 （2）货币政策定调。国务院总理李强在7月13日座谈会的货币表述和央行副行长邹澜在7月15日央行上半年金融数据发布会的货币表述有所差异，政治局会议的货币定调值得关注。 （3）下半年消费端政策表述。我们预计延续结构性的支持手段，而非开启新一轮消费券补贴。 3.风险提示 政策超预期，经济数据波动。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为信用债评级和转债评级。以报告发布后的建议3个月内的信用债净价为比较基准，报告发布后的建议投资期限内的中证转债指数为比较基准。 投资建议的评级标准 报告发布日后的3个月内信用债净价的涨跌幅，3个月内转债价格相对于中证转债指数的涨跌幅。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号