【晨会聚焦】“两会”需要关注什么？——全国“两会”前瞻

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [ b _Su y 今日预览 今日重点>>  【银行】戴志锋：上市银行经营跟踪与2月社融前瞻：总量不弱，结构偏弱；基本面稳健  【宏观】陈兴：“两会”需要关注什么？——全国“两会”前瞻  【传媒与互联网-阿里巴巴-SW(09988)】 韩筱辰：稳增长下的长期价值 研究分享>>  【医药-诺唯赞(688105)】谢木青：诺唯赞公司点评：业绩略超预期，持续看好科研试剂龙头快速发展  【医药-南微医学(688029)】谢木青：南微医学公司点评：内镜耗材业务持续高增长，胆道镜新品加速推广  【医药-义翘神州(301047)】谢木青：常规业务持续高增长，全球化战略快速布局  【医药-诺泰生物(688076)】祝嘉琦：收入稳健增长，多因素扰动订单确认节奏，看好三大板块长期发展  【食品饮料-天味食品(603317)】熊欣慰：激励目标行稳致远，有望提振团队信心  【商社&快递-达达集团(DADA.O)】皇甫晓晗：达达获得京东增资，股东支持进一步夯实  【商社&快递-唯品会(VIPS.N)】皇甫晓晗：唯品会21Q4财报解读：外部承压，内部提效  【通信-拓邦股份(002139)】陈宁玉：Q4短期业绩承压，全年营收超预期  【建材&新材料-公元股份(002641)】孙颖：公元股份点评：收入高增创新高，减值扰动不改长期价值 【晨会聚焦】“两会”需要关注什么？——全国“两会”前瞻 证券研究报告 2022年2月28日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【银行】戴志锋：上市银行经营跟踪与2月社融前瞻：总量不弱，结构偏弱；基本面稳健 核心要点：近期我们密集与近二十家银行做了相关产业链调研：我们预计2月新增贷款总量不弱，银行板块之间分化持续，预计贷款结构偏弱；息差和资产质量保持稳健。总量层面跟踪：1、2月新增贷款规模：总量不弱，板块分化持续，预计单月新增不低于1.3万亿。大行预计是跟去年同期持平；股份行和区域一般的城商行弱于去年；发达地区的城商行基本持平或略增。2、全年新增贷款规模：与2021年持平或略增，预计在20.6万亿左右。全年新增社融预计33.3万亿，较21年多增2万亿。结构层面跟踪：1、全年贷款投放结构摆布：向零售端倾斜；对公端基建、绿贷、专精特新制造业为主。新增零售占比大体在45%-50%区间。大行仍会以按揭为主力，按揭投放占比零售在50%以上，按揭一直是大行的压舱石。股份行今年会更下沉客户，将发力小微经营贷。城商行和农商行则分别聚焦在消费贷和经营贷。对公端普遍反馈基建类项目还是大头，占比在40%-50%左右。制造业因为地产需求萎缩的原因，占比提升到30%左右，主要是政策支持的方向，专精特新这一类。小微的占比大概在10%左右。2、今年投放节奏将更加前置，提前锁定收益。价格层面跟踪：对于净息差的判断表述相对积极，部分银行预计全年息差能够平稳，部分银行表示净息差有下行压力，但下行的幅度会小于2021年。1、资产端定价方面，贷款定价下行的区间有限，原因在于当前新发放企业贷款利率4.57%，已经在历史非常低的位置，银行再下降的空间很小。具体看，普遍反映1-2月对公新发放贷款利率环比12月有小幅下降，但降幅小于LPR降幅。零售端除按揭外，消费贷等利率总体保持平稳。结构维度，普遍对通过调资产结构部分抵消贷款定价下行有比较高的期待。2、负债端，普遍预期存款成本总体保持平稳，存款定价会下行，但存款结构存在压力，活期存款揽取存压。主动负债成本有继续下行的空间，银行对流动性维持合理宽裕有一定的期待。3、净息差平稳或微降。资产端定价下行，结构部分抵消定价下行的拖累，资产端收益率呈现缓慢下行；负债端存款成本平稳，主动负债成本下行，负债付息率总体也下行。风险情况跟踪：1、由于客户、项目以及所处的区域相对较优，地产风险总体可控。一二线城市的项目。抵押充足。客户以国企为主。个别风险是存在的，但在可控的范围内。2、平台风险总体压力有限，化债持续推进。中央对隐性债务的化解是从2018年到2028年大概10年的时间，时间是相对充足的。3、全年资产质量展望：预计2022年还是能够保持较好的资产质量。存量包袱大体出清。银行在过去两年加大不良清收化解的力度，逾期贷款有很明显的下降，包括新发生的大户情况来看压力也是在减轻，存量包袱出清的差不多。新增压力不大。制造业经营向好。房地产领域有一些不良上升，但总体可控。存量地方政府融资平台问题不大：上市银行投向区域较好，行政级别相对较高。信用卡不良生成在边际下降。投资建议：看好银行板块；选择低估值、基本面扎实的银行。另优质银行估值已具有很高安全边际。风险偏好下降和稳增长预期会继续推动银行板块上行。风险偏好下降利于低估值的银行个股；同时经济面临地产下行压力，要选择基本面扎实、行业和区域布局较好的银行。风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《上市银行经营跟踪与2月社融前瞻：总量不弱，结构偏弱；基本面稳健》 发布时间：2022年2月27日 报告作者：戴志锋 中泰银行业首席S0740517030004 邓美君 中泰银行分析师S0740519050002 ►【宏观】陈兴：“两会”需要关注什么？——全国“两会”前瞻 全国两会召开在即，两会上对于全年经济目标将如何设定？重点工作又会有怎样的安排？本报告对此展开分析。 全年目标如何设定？低基数影响不再，目标面临下调。随着低基数影响的消失，今年GDP目标增速大概率调降。考虑到新世纪以来，每年我国经济增速目标下调幅度从未超出0.5个百分点。我们预计，今年经济增速目标或设定在潜在增速5.5%左右。CPI增速目标将稳定在3%。如果没有疫情等“黑天鹅”事件的冲击，CPI增速今年走势依然较为平稳。而除了2020年，2015年之后CPI增速目标均维持在3%的增速水平。我们预计，全年CPI增速目标或将稳定在3%。就业目标仍趋稳定，但压力仍不容忽视。随着疫情态势趋于缓和，2021年城镇新增就业目标和失业率目标均已回归疫前常态。我们预计，2022年就业目标或同2021年保持一致，城镇新增就业人数目标（1100万人）及调查失业率目标（5.5%）维持不变。不过，全年就业压力仍然不容忽视，特别是高校毕业生等青年群体就业需格外重视。 财政、货币如何发力？去年底的中央经济工作会议对全年宏观调控政策已有定调。从财政政策上来看，今年积极的财政政策要“提升效能，更加注重精准、可持续”。财政赤字率或将降至3%。2021年赤字率水平已较2020 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 年有所下调，我们预计，今年财政赤字率目标或继续降至3%，进一步接近疫情前水平。新增专项债规模或将保持平稳。从历年提前批专项债额度占上年额度的比例看，2022年仅为40%左右。在保持政府总体杠杆率基本稳定的原则要求下，我们预计，全年新增专项债规模和去年大体持平。减税降费更大力度，但以阶段性政策为主。在财政政策执行报告中，对于今年全年财政政策的展望，报告中明确将实施更大力度的减税降费作为首要工作。不过，这一轮减税降费或与此前一轮存在明显不同：一是持续时间上来看，“坚持以阶段性政策为主”；二是惠及主体上来看，更加具有针对性，“围绕中小微企业、个体工商户和制造业等重点行业”；三是财政收支压力上来看，本轮减税将与制度性措施相结合，要兼顾财政承受能力，减税的同时或将通过其它来源着力弥补收支缺口。降杠杆到稳杠杆，政策发力空间充足。从货币政策上来看。2021年我国杠杆率水平较2020年底明显下降，而今年我国宏观杠杆率将保持基本稳定，由降杠杆到稳杠杆指向货币政策发力空间较为充足。货币政策充足发力，总量结构“双管齐下”。央行表示，下一阶段的货币政策基调将全力转稳，不仅仅要求“精准”、“靠前”，还特别强调要“充足发力”。而在货币政策工具的运用上，不仅要实现“总量稳”，还要做到“结构优”。 重点工作如何布局？从《政府工作报告》所部署的全年重点工作来看，我们预计，数量上将会从去年的八项增至九项，而这主要体现两个方面的变化：一是稳增长的政策诉求显著加强；二是防风险成为全年工作的重心之一，特别是金融领域风险。具体来说，有以下六个方面值得关注：一是投资将是稳增长的重要抓手，特别是新基建领域值得重视；二是服务消费的恢复或将成为扩内需、促消费的重要关切；三是创新驱动继续深化，注重研发强度提升；四是发展注重绿色低碳，“双碳”推进稳妥有序；五是区域合作喜结硕果，开放发展成为大势所趋。六是对风险仍需防范，特别是金融领域。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《“两会”需要关注什么？——全国“两会”前瞻》 发布时间：2022年2月28日 报告作者：陈 兴 中泰宏观首席S0740521020001 ►【传媒与互联网-阿里巴巴-SW(09988)】 韩筱辰：稳增长下的长期价值 事件：阿里巴巴于2022年2月24日发布2021年Q4季度业绩报告。公司21Q4实现营业收入2425.8亿元（YoY +9.7%，QoQ +20.9%），经营利润70.7亿元，经调整EBITA为448.2亿元（YoY -26.8%，QoQ +59.9%）,归属普通股东净利润为204.3亿元，非公认会计准则净利润446.2亿元（YoY -24.6%，QoQ +56.4%）。 我们的观点： 阿里巴巴走上稳增长的可持续道路，虽增势放缓，但各业务仍交出一份不错的“短期账单”： 1、中国商业：虽然只有同比单位数（7%）增长，但仍然是阿里巴巴的基本盘及现金牛业务，EBITA甚至覆盖其他所有业务的亏损。 2、国际商业：本季度，业务的整体订单同比增长约25%，LAZADA与Trendyol在国际上取得一定成果，分别获得52%及48%的同比增长。国际业务的EBITA亏损幅度扩大约1倍，亏损扩大主要由于LAZADA的拉新及市场和推广费用的增加。 3、本地生活：年度活跃消费者约3.72亿，单季净增长1700万。订单量同比增长22%，源于新商家数量的快速增长及用户渗透率的提升。同时，非餐的订单比例上升，饿了么UE同比改善。亏损幅度扩大，EBITA从去年同期亏损4327百万元扩大至4987百万元，由于高德的打车业务及饿了么的亏损增加，但季度环比收窄。 4、云业务：承载第二曲线增长的重任，保持同比20%的稳健收入增长且季度连续盈利，本季度经调整EBITA为盈利人民币1.34亿元，同比扭亏为盈，主要由于实现规模经济效应所致。 5、菜鸟：多引擎战略的重要驱动力之一，营收同比增长23%至196亿元，外部收入占比约67%，实现全国覆盖。EBITA亏损大幅缩窄，本季度EBITA亏损为人民币0.92亿元，2020年同期为亏损人民币2.41亿元。 宏观面消费下行的趋势及监管环境使得阿里巴巴业绩短期承压，GMV增速同比放缓。但当前业务健康度或优于营收及利润的增长：阿里发展至今，8万亿+的GMV某种程度上已经可以反映消费大盘的趋势，当前中国经济短期下行的压力大，增长的内生动力较弱，疫情对消费的打击使得消费的疲态延续，短期“V型”反转的概率不大。考虑到宏观面大盘的不稳定性，业务的健康度成为企业最核心的竞争力，多元的健康分部数据证明了阿里长期的发展路径正逐步清晰。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 国内阿里已经基本覆盖绝大部分用户，天花板已至，而ARPU值仍有向上的空间：本季度，国内市场阿里巴巴AAC从上季度的9.53亿增长至9.79亿，单季净增2600万，主要由淘特带来增量，欠发达地区的新消费者比例持续提升，结构