西部固收债市观点20260721

发布时间：2026-07-21 一、核心要点 1. 2026年上半年我国GDP累计同比增4.7%，二季度增速从5%回落至4.3%，供强虚弱K型分化明显，新旧动能转换、外部供给冲击致二季度增速回落 2. 外需强劲，AI相关出口为关键增量，6月出口量弱价强，高新技术产品集成电路为核心，6月工业增加值同比增5.3%超预期，受出口韧性及AI产业拉动 3. 内需偏弱，6月社零弱修复，服务零售增5.3%、商品零售仅增1.1%，社零受大宗耐用消费品拖累；固定资产投资累同比降5.7%，仅高技术产业投资增4.6%，信贷疲软，居民当月新增贷款少增3331亿元，企业贷款少增2700亿元 4. 下半年经济延续外需托底、内需渐修复格局，关注7月政治局会议后宽信用政策落地，预计政策以存量落地为主，降息预期弱，债市赔率有限，建议票息策略二、专题报告核心内容 1. 7月17日外发专题报告《融资结构变迁，重塑货币创造》，指出信贷仍是第一大融资方式，占社融存量60%，直接融资占新增社融比重达49%，主要靠政府债支撑，私人部门信用需求偏弱，广义信贷脉冲走弱，新信用周期未启动 2. 信贷结构分化，传统行业信贷增长放缓，房地产贷款占比从高点30%降至2026年一季度18 %；金融五篇大文章相关贷款高增，2026年一季度绿色、科技类贷款同比增20%左右，新增贷款占比达66%，超过房地产贷款 3. 融资结构变化改变货币创造，银行债券投资、政府债发行等成货币创造渠道，M2与信贷阶段性背离，结构性流动性短缺框架延续，资金价格调控仍有效；政府债缴款与支出致流动性先紧后松，外汇结汇、存款流向影响狭义流动性 4. 私人部门融资余额增速下降，广义信贷脉冲未回升，低利率环境短期难逆转，银行增配利率债压制利率，非银机构债市申赎放大波动，2025年后基金工具化，应对冲击能力提升三、风险与关注 1. 宽信用政策落地进度与效果不及预期，影响内需修复及债市走势2. 非银机构对基金的申赎冲击频繁，加大债市波动3. 美元指数、人民币汇率变化可能影响外汇结汇及狭义流动性 四、后续关注点 1. 7月政治局会议后存量宽信用政策加速落地情况2. 下半年财政支出节奏，尤其是3季度政府债发行及财政支出安排3. AI相关出口及高技术产业的持续表现4. 私人部门信用需求及广义信贷脉冲变化