华源前瞻科技 富满微调研要点更新-2027.7.21

#红包产业情况： 1）成熟制程产能持续紧张，晶圆厂订单交付周期从25Q4的2个月延长至当前的4～5个月，且限量供应 2）传统封装产能同样展现出紧张的态势，产能被泛AI需求挤占严重，自二季度开始，“代工+封测”环节持续涨价 3）当前最大的矛盾点仍是产能问题，应重点关注各家fabless厂商的晶圆供应分散情况，供应商多元化的设计厂有望获得更好的产能保障与弹性 4）公司直销收入占比60%，以近2000家的中小客户为主，目前代理商和渠道是零库存，价格随行就市，大单不接，因为不知道后期要涨多少 5）本轮的涨价周期二季度初开始，富满微是业内第一个发涨价函的，考虑到当前的供需情况，预计每个季度行业内都会有涨价动作 #红包公司节奏： 1）公司当前月度出货量已达18亿颗，为21年的3～4倍，预计四季度随着自身封测产能的释放，有望达26亿颗，逐渐爬坡 2）一季度月度收入相对平均（毛估单月9000万收入），二季度开始月度收入环比随着涨价效应持续攀升（毛估6月收入1.5～2亿，季度收入4亿出头），则意味着26Q1季度季度净利率7.6%，26Q2净利率约为25%（加回二季度的股权激励费用，其中单月净利率环比提升幅度惊人），预计7月底会开始下一轮涨价 3）不考虑接下来的涨价情况，根据自身封测产能扩产节奏与月度出货趋势来看，预计今 明两年利润5+/10+亿利润 #红包华源前瞻科技观点： 以上信息印证了我一直在强调的【成熟制程供需矛盾日渐积累】的行业判断，半年报本身会在财报上体现这一趋势，后期重点关注各家Fabless的【产能多元化&客户结构多元化】，富满微接下来几个季度会持续进入业绩超预期周期，当前位置看明年可能仅有10～15xPE（或许更低），坚定看好！