华源前瞻科技 富满微调研要点更新-2027.7.21

红包产业情况：

1. 产能紧张：成熟制程产能持续紧张，晶圆厂订单交付周期延长至4-5个月且限量供应；传统封装产能被泛AI需求挤占，自二季度起“代工+封测”环节持续涨价。
2. 核心矛盾：产能问题是当前最大矛盾，应关注fabless厂商晶圆供应分散情况，供应商多元化的设计厂将获得更好的产能保障与弹性。
3. 渠道价格：公司直销收入占比60%，以中小客户为主，代理商和渠道零库存，价格随行就市，大单不接；本轮涨价周期自二季度初开始，预计每个季度行业将持续涨价。

红包公司节奏：

1. 出货量：当前月度出货量达18亿颗（为2021年的3-4倍），预计四季度随自身封测产能释放达26亿颗，逐步爬坡。
2. 收入与利润：一季度月均收入约9000万，二季度起随涨价效应环比攀升（6月收入1.5-2亿，二季度收入超4亿），预计26Q1净利率7.6%，26Q2净利率约25%（加回股权激励费用）；预计7月底开始下一轮涨价。
3. 盈利预测：不考虑后续涨价，根据封测扩产节奏与出货趋势，预计今明两年利润5+/10+亿。

红包华源前瞻科技观点：

以上信息印证【成熟制程供需矛盾日渐积累】的行业判断，半年报将体现该趋势；后期关注Fabless的【产能多元化&客户结构多元化】，富满微未来几个季度业绩或超预期，当前位置明年PE或仅10-15x（或更低），坚定看好。