半导体 只知其一 不知其二

[💡市场误判了方向。有所得必有所付，切勿混淆] -🔹市场的误解引发蝴蝶效应，正在扰动半导体行业股价 -🔹当前市场把碎片化信息误认为全部，并作出短视、负面的解读。需要准确判断当前状况 -🔹本次市场因狭隘视角而误判的部分（让利型LTA及下调2027年业绩预测）正在受到关注，但预计这些担忧会被即将到来的多项事件迅速消除：1)提前实施股东回报，2)与大型科技公司建立包括股权投资在内的合作伙伴关系等 1) LTA合同结构 -🔹随着进入2Q26业绩发布期，市场对长期供应合同（LTA）碎片化信息的错误解读正在引发震荡 -🔹尤其对于有关SK海力士LTA合同价格及其让利性质的错误信息，市场需要重新解读 -🔹在迎来New IT（Intelligence Technology，专注）时代之际，该公司摆脱过去的B2C（智能手机、PC等）模式，专注于 “创造” 中长期需求来源 -🔹在此过程中，公司从 “创造” 需求的角度，重新看待与服务器DRAM核心客户及AI领先公司签订的（HBM）供应合同 -🔹这是因为，在与这些客户形成AIDC（AI Data Center）相关 “JV及合作伙伴关系”、尝试加强合作的过程中，将 “创造” 新的需求来源，并有望在该领域稳定地独占市场份额 -🔹市场不应混淆 “牺牲” 和 “投资”。此外，由于该领域的需求可以预测，新增Y1 Capa的独立生产活动能够大幅消除不确定性，并抢占新市场 -🔹另一方面，SK海力士和三星电子均已组建TF，以推动LTA售价加速上升，并正在争取获得额外的利润补偿与回报 2) 2027年供需展望 -🔹随着2026年下半年供应短缺加剧，DRAM需求满足率将处于75~80%水平 - 2027🔹年的短缺将进一步加剧，满足率将降至60%区间 -🔹即使仅筛选需求方的真实需求，明年的满足率也只有70%左右 -🔹随着未来售价上调和业绩改善的积极趋势延续，股价将展现强劲的回升韧性 3)即将到来的事件 -🔹我们判断，正在准备基于FCF实施股东回报的三星电子和SK海力士，即将公布多项股东回报措施 -🔹尤其是三星电子将在2026年结束其3年期股东回报计划，相关回报的可见度已显著提高。预计回购并注销库存股、派息，以及为员工薪酬而回购库存股，将成为股价反弹的催化剂 -🔹对SK海力士而言，2026年是其3年期股东回报计划的第2年，预计公司将像三星电子去年所做的那样，积极研究特别股息等回报措施 -🔹正如该公司及SK集团所披露的，随着AIDC业务从今年下半年起全面推进，预计与美国大型科技公司及前沿模型公司的合作伙伴关系即将明朗化 -🔹其实现方式不仅可能包括JV及股权投资，还可能包括使用承诺（AIDC租户入驻）等多种形式 [SK📅海力士的2Q26业绩说明会定于7月29日（周三），三星电子定于7月30日（周四）]