电子1月周专题（01.22—01.26）我国半导体销售额与全球半导体销售额正相关

截至2023年11月底，我国半导体销售额与全球半导体销售额已连续9个月环比增长，并于11月同比转正。并经实证检验，我国半导体销售额与全球半导体销售额正相关。 半导体经济周期已拐点向上 全球半导体销售额已连续9个月环比增长，并且于11月同比增长5.27%，历时15个月首次同比转正。根据半导体产业协会（SIA）发布数据，2023年第三季度全球半导体销售额总计1347亿美元，同比2022年三季度下降4.5%，但环比2023年二季度增长6.3%。截至11月底，全球半导体销售额已连续9个月环比增长。 我国半导体销售额也已连续9个月实现环比提升，并于11月实现同比增长7.99%，历时16个月首次同比转正。我国半导体销售额在2021年12月达到171.6亿美元单月销售额的高点后便开始环比下降，阶段低位为2023年2月，月销售额为109.7亿美元，随后便开始逐月环比提升，最新数据显示11月份我国半导体销售额达144.6亿美元，环比增长4.4%，已连续9个月实现环比提升，并于11月实现同比增长7.99%，历时16个月首次同比转正，整体继续保持回暖势头。 实证检验显示我国半导体销售额与全球半导体销售额正相关 选取2015年3月-2023年9月的我国半导体销售额与全球半导体销售额当月值为研究样本，将变量进行相关性回归，结果显示我国半导体销售额与全球半导体销售额在1%的水平上呈显著正相关，相关系数为0.941，呈现高相关性。说明我国半导体销售额与全球半导体销售额具有双向预测意义，相关系数的高值意味着全球半导体销售额可以很好地预测我国半导体销售额的变化，我国在半导体行业的销售表现与全球市场需求和供应的整体趋势密切相关。 我国半导体销售额同比与我国CPI当月同比数据不显著相关 选取2016年3月-2023年11月的我国全球半导体销售额当月同比增长数据和我国消费者物价指数（CPI）为研究样本，将变量进行相关性回归，结果显示我国半导体销售额同比与我国CPI指数相关系数为-0.0730，在统计上不显著相关。半导体产业受到技术创新、全球供需变动等因素的影响，实证检验显示二者在统计上不显著相关。 电子行业投资建议 1）半导体经济周期已拐点向上，我国半导体销售额与全球半导体销售额在2024年有望迎来反弹。建议关注fabless公司：海光信息、龙芯中科、恒玄科技、乐鑫科技、全志科技；建议关注晶圆代工公司：中芯国际。2）OLED渗透率有望加速提升，根据Omdia，智能手机OLED渗透率从2018年的29%提升至2022年的48%，建议关注OLED面板企业：维信诺。3）建议关注MR代工企业立讯精密，零部件公司长盈精密/领益智造/兆威机电等，设备相关标的杰普特/深科达/易天股份/华兴源创/荣旗科技等。 风险提示：宏观经济下滑的系统性风险，消费电子复苏和IOT产品出货量低于预期风险，AIGC行业发展进程不及预期。 1.半导体销售额已连续9个月环比增长，并于11月同比转正 全球半导体销售额与我国半导体销售额已连续9个月环比增长。根据半导体产业协会（SIA）发布数据，2023年第三季度全球半导体销售额总计1347亿美元，同比2022年三季度下降4.5%，但环比2023年二季度增长6.3%。截至11月底，全球半导体销售额已连续9个月环比增长，并且于11月同比增长5.27%，历时15个月首次同比转正。我国半导体销售额在2021年12月达到171.6亿美元单月销售额的高点后便开始环比下降，阶段低位为2023年2月，月销售额为109.7亿美元，随后便开始逐月环比提升，最新数据显示11月份我国半导体销售额达144.6亿美元，环比增长4.4%，已连续9个月实现环比提升，并于11月实现同比增长7.99%，历时16个月首次同比转正，整体继续保持回暖势头。 图表1：我国半导体销售额与全球半导体销售额于2023年11月同比转正 我国半导体销售额变动趋势整体与全球半导体销售额变动趋势类似，我国半导体销售额占全球销售额比重在30%左右震荡。伴随着半导体销售额从2021年12月底的高位缓慢下降，我国半导体销售额占全球半导体销售额比重也从33.74%下降到2023年2月的27.65%，随着销售额逐渐提升，占比也有缓慢提升的趋势，截至2023年11月占比为30.14%。 图表2：我国半导体销售规模占比全球规模有触底回升趋势 2.我国半导体销售额与全球半导体销售额正相关 实证检验显示我国半导体销售额与全球半导体销售额正相关。我国半导体销售额与全球半导体销售额在1%的水平上显著相关，呈现高相关性，其变动趋势相似。 从图1与图2中可以明显的观察到，无论是半导体销售额数据还是同比增长数据，我国与全球都是高度正相关的。为验证相关的可信度，我们采用数据程序Stata14.0对我国半导体销售额与全球半导体销售额数据进行回归处理。 选取2015年3月-2023年9月的我国半导体销售额与全球半导体销售额当月值为研究样本，对所有连续数值型变量进行1%缩尾处理，以避免极端值造成的估计结果偏差，最终得到103条数据样本。根据描述性统计结果，2015年3月至2023年9月间，我国半导体销售额当月值的均值为123.4亿美元，标准差为25.3，最小值为80.60亿美元，最大值为170.4亿美元。全球半导体销售额当月值的均值为373.1亿美元，标准差为71.43，最小值为260.5亿美元，最大值为509.4亿美元。总体来看，我国的半导体销售额波动性相对较小，而全球销售额近年来上升迅速且波动性更大。 图表3：我国半导体销售额与全球半导体销售额描述性统计结果（亿美元） 将变量进行相关性回归，结果显示我国半导体销售额与全球半导体销售额在1%的水平上呈显著正相关，相关系数为0.941，呈现高相关性。说明我国半导体销售额与全球半导体销售额具有双向预测意义，相关系数的高值意味着全球半导体销售额可以很好地预测我国半导体销售额的变化，我国在半导体行业的销售表现与全球市场需求和供应的整体趋势密切相关。 图表4：我国半导体销售额与全球半导体销售额显著正相关 图表5：我国半导体销售额与全球半导体销售额相关性拟合线 3.全球半导体销售额同比数据与密西根大学消费者信心指数正相关 美国密西根大学消费者信心指数（英文名称为：Michigan Consumer Sentiment Index）是美国密歇根大学的调查研究中心为了研究消费需求对经济周期的影响，首先编制了消费者信心指数。密歇根消费者信心指数为美国密歇根大学研究人员对消费者关于个人财务状况和国家经济状况的看法进行定期调查并进行的相应评估。长期以来，该数据为消费者态度变化的把握提供了一个有价值的指引，进而可以较好地预测消费行为。密西根大学的调查显示，2024年1月上半月消费者信心较12月跃升13%，此前一个月消费者信心大幅上升。消费者信心的回升是广泛的，信心的恢复可能会为经济提供积极的动力。 采购经理指数(Purchasing Managers’Index，简称PMI)是一套通过对采购经理的月度调查汇总的综合性经济监测指数，能够反映经济的变化趋势。美国密西根大学消费者信心指数则反映了消费者对当前和未来经济状况的信心，可以衡量家庭对经济实力、金融变化的评估情况以及消费倾向。 全球半导体销售额与经济活动和消费者信心息息相关。全球半导体销售额与全球经济活动水平联系密切，全球经济增长强劲带来的企业和个人的需求将有望推动半导体销售额的增加。 图表6：全球半导体销售额与经济活动和消费者信心联系密切 实证检验显示全球半导体销售额同比数据与密西根大学消费者信心指数正相关。 为检验全球半导体销售额同比增长数据与经济活动、消费者信心的相关性，以2012年4月--2023年11月的全球半导体销售额同比增长数据为基准，采取美国制造业采购经理季调指数（PMI）衡量经济活动，采取密西根大学消费者信心指数（CCI）衡量消费者信心。相关数据来自Wind数据库，对所有连续数值型变量进行1%缩尾处理，以避免极端值造成的估计结果偏差，最终得到140条数据样本。 根据描述性统计结果，2012年4月至2023年11月间，全球半导体销售额当月同比增长数据的均值为5.51%，标准差为0.128，最小值为-21.3%，最大值为29.7%； PMI指数的均值为53.48%，标准差为0.0358，最小值为39.80%，最大值为62.10%，PMI大于50%预示着制造业经济的扩张发展，小于50%时则预示着制造业经济的衰退，较大的均值说明观测期内美国制造业整体处于经济扩张；美国密西根大学消费者信心指数的均值为83.55，标准差为12.98，最小值为51.50，最大值为101，较大的标准差说明观测期内消费者经历了较大的信心波动。 图表7：全球半导体销售额同比数据描述性统计结果 美国PMI与全球半导体销售额同比增长率显著相关。将变量进行相关性回归，结果显示美国PMI与半导体销售额同比增长率在1%的水平上显著相关，消费者信心与半导体销售额同比增长率不显著相关。考虑到图像上有滞后趋势，对CCI（消费者信心指数）滞后一期，构建相关系数矩阵。结果显示PMI与半导体销售额同比增长率在1%的水平上显著相关，滞后一期的消费者信心与半导体销售额同比增长率在10%的水平上显著相关，说明消费者信心对半导体销售额的影响存在一定的滞后效应。 滞后一期的消费者信心与PMI指数也在10%的水平上显著相关。总体来看，PMI指数上升呈现制造业产业扩张，对提振消费者信心存在正向推动影响，消费者信心提高带来的消费刺激需要滞后一定的时间才能表现在半导体销售额的同比增长中。 图表8：全球半导体销售额同比数据相关性分析结果 4.我国半导体销售额同比与我国CPI当月同比数据不显著相关 为检验我国半导体销售额周期与消费周期的相关关系，遂选取我国半导体销售额当月同比数据与我国消费者物价指数CPI数据进行对比研究。 图表9：我国半导体销售额当月值同比与我国CPI当月同比数据 选取2016年3月-2023年11月的我国半导体销售额当月同比增长数据和我国消费者物价指数（CPI）为研究样本，对所有连续数值型变量进行1%缩尾处理，以避免极端值造成的估计结果偏差，最终得到93条数据样本。 根据描述性统计结果，2016年3月至2023年11月间，我国半导体销售额当月同比增长值的均值为6.56%，标准差为0.176，最小值为-34.2%，最大值为30.3%。 而我国CPI指数的均值为1.79%，标准差为0.012，最小值为0.50%，最大值为5.4%。 图表10：我国半导体销售额与我国CPI描述性统计结果（亿美元） 实证检验显示我国半导体销售额同比与我国CPI指数不显著相关。将变量进行相关性回归，结果显示我国半导体销售额同比与我国CPI指数相关系数为-0.0730，在统计上不显著相关。半导体产业受到技术创新、全球供需变动等因素的影响，实证检验显示二者在统计上不显著相关。 图表11：我国半导体销售额与我国CPI不显著相关 图表12：我国半导体销售额与我国CPI相关性拟合线 5.风险提示 宏观经济下滑的系统性风险。伴随全球半导体产业从产能不足、产能扩充到产能过剩的发展循环，半导体行业存在周期性波动。如果未来宏观经济形势发生剧烈波动，导致下游市场对各类芯片需求减少，半导体行业增长势头将逐渐放缓，行业内企业面临行业波动风险。 消费电子复苏和IOT产品出货量低于预期。行业竞争加剧导致产品价格快速下滑的风险。全球通胀处于高位，如果售价过高或性能不达预期，可能抑制总体销量，从而导致供应链市场价格下降、行业利润缩减等状况。 AIGC行业发展进程不及预期。目前AIGC行业还处于起步阶段，未来发展空间以及发展速度还存在不确定性。国内公司由于起步较晚而无法与国际巨头竞争。 国外领先公司如OpenAI已有领先行业的产品，并且形成成熟盈利模式，国内企业还处于探索阶段。