- 公司概况
- 发展历程：三棵树从民族涂料龙头转向一体化服务，深耕零售渠道，成效显著。
- 经营表现：公司战略转型发力零售，营收恢复增长，盈利底部修复。2025年营收125.27亿元，同比增长3.49%；归母净利润7.75亿元，同比增长133.45%；毛利率与净利率分别提升至33.79%和6.05%。
- 财务分析：渠道优化助毛利率修复，费用率/减值持续优化。2025年减值风险已得到较充分的释放，2026年轻装上阵助力盈利改善。
- 公司优势
- 零售端：渠道优化品牌力增强，市占率逐步提升。公司持续加强品牌建设，通过“马上住”、艺术漆和美丽乡村三大新业态提升消费者认知和品牌势能。
- “马上住”：从单点创新到万店规模，服务能力重筑竞争模式。公司通过标准化施工+数字化管理，以服务化完成从产品交付到价值服务的转型。
- 艺术漆：依托“马上住”标准化交付，叠加产品升级助力份额提升。公司艺术漆在交付能力、产品体系以及应用场景方面形成较为完整的竞争优势。
- 美丽乡村仿石漆：加速覆盖乡镇市场，公司连续六年市占率第一。公司在产品体系、技术研发与施工交付等环节相互协同，夯实仿石漆赛道领跑优势。
- 行业分析
- 需求侧：建筑涂料市场需求或已见底，零售市场规模赶超工程。二手房成交维持高位，存量房翻新、局部重涂及二次装修需求逐步成为行业重要支撑。
- 供给侧：供给持续出清竞争格局优化，龙头企业强者恒强。企业退出数量明显增加，行业集中度提升，龙头企业市场份额进一步向头部企业集中。
- 龙头经营对比：提价助力行业盈利修复，国产龙头经营韧性凸显。国产涂料龙头零售端韧性突出，工程端降幅收窄优于同行。
- 盈利预测
- 公司盈利预测：零售业务维持增长，工程业务底部修复。预计公司2026–2028年营业收入分别为138.85亿元、153.50亿元和169.29亿元，分别同比增长10.83%、10.55%和10.29%；预计归母净利润分别为10.35亿元、12.96亿元和15.18亿元，分别同比增长33.59%、25.19%和17.15%。
- 投资建议
公司为国内建筑涂料龙头企业，积极调整渠道布局，发力C端开启高端零售转型。公司凭借产品矩阵、品牌影响力、渠道网络及服务体系优势，有望继续提升市场份额，看好公司未来的持续成长和盈利改善。给予“买入-A”评级，6个月目标价29.25元。
- 风险提示
宏观经济大幅波动、下游需求不及预期、渠道拓展不及预期、新业务拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨、盈利预测不及预期、诉讼、仲裁风险。
