流动性跟踪与地方债策略专题：关注后续大行融出修复情况

关注后续大行融出修复情况 glmszqdatemark2026年07月22日 货币政策与流动性观点：本周逆回购到期规模接近2万亿元、政府债净缴款规模下降但依然有3832亿元，目前大行资金融出规模偏低，央行公开市场操作对资金面影响较为直接，但也不宜根据公开市场单次操作量的多少来判断央行的政策取向，后续可以主要观察DR001利率的水平，DR001利率的变动方向在货币政策态度分析中具有较强的参考价值。短时间来看，DR001或主要运行于1.35%-1.45%区间（且大部分时候应该不会高于政策利率）。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄紫仪 后续关注大行融出的修复情况，目前买断式和MLF余额偏高，如果出现较大中长期资金缺口不排除触发降准的可能性，但央行也强调了降准主要侧重于投放长期流动性、发挥数量型工具的作用，若后续降准落地，或更多体现为流动性管理的工具性选择，或许并不代表货币政策宽松的意图。 执业证书：S0590125110076邮箱：huangziyi@glms.com.cn 地方债观点：7月下旬地方债发行速度加快，但从7月周度节奏来看，国债和地方债供给总体错位，考虑到本周到期量很大，净供给规模小于上周。预计截至7月26日，7月地方债累计发行6120亿元，按照统计到的最新计划规模7796亿元计算，剩余发行量为1675亿元，历史经验来看实际与计划偏离大多在1000亿元以内，如果不大幅超量发行，最后一周供给压力也不大。 相关研究 1．海外利率周报20260720：美伊冲突再起，通胀预期怎么看？-2026/07/202．信用债周策略20260720：哪些地区城投新增发债规模较大?-2026/07/203．债券策略周报20260719：超长债行情会有吗，契机在哪-2026/07/194．转债周策略20260718：哪些转债正股业绩预告较为超预期-2026/07/185．固收专题研究：5Y二永债投资策略-2026/07/16 预计截至7月26日，地方债累计发行64827亿元，其中新增地方债发行2.78万亿元；置换债发行1.72万亿元（2025年置换债到7月底发行1.88万亿元）；超长地方债发行3.12万亿元，占比为48%；年内累计净融资43552亿元，2025年同期为49644亿元。 关注一级市场变化，7月13日上海将投标加点下限设置为+0bp后，目前0bp加点的地区包括广东、西藏、北京、上海，本次26上海18（5Y）、26上海20（3Y）沿着0bp下限发出（是首次出现），观察后续该现象是否向江浙传导。一级市场的加点情况利好二级市场品种利差压缩，上周1Y、2Y、5Y、7Y、10Y地方债与国债品种利差来到10bp以内。 从隐含税率来看，目前15Y、20Y地方债隐含税率依然在4.5%左右，30Y地方债依然在6%以上，超长地方债新券价值相对较高。 从机构行为来看，近期保险维持净买入超长债，国债30Y、50Y均有参与，地方债日均净买入超过100亿元，整体处于超量配置阶段。随着6月以来保险对超长地方债的持续增配，在不考虑提前抢配的情况下，目前保险对超长地方债的年内累计净买入规模已经与2025年同期相当，但期限差异明显，今年更偏好20-30Y。基金在本周净买入7-20Y地方债；中小型银行7月以来净买入较多7-10Y、15-20Y地方债；二季度大量净买入超长地方债的其他机构在7月明显放慢了净买入节奏，日度参与量很少。 近期由于债市缺乏方向，持续在窄幅区间震荡，导致30Y不含税国债老券与不含税地方债老券估值也多次出现“短暂倒挂后短暂解除”，依然认为目前处于7月3日以来的倒挂后行情，截至7月17日，30Y不含税国债老券估值最高在2.2475%，30Y不含税地方债老券估值2.2566%，目前债市依然在观察期，预计维持窄幅区间的震荡行情，需要等政策端进一步明确态度，短期内可继续关注30Y国债老券价值。 风险提示：政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化，历史经验不代表未来。 目录 1主要观点.................................................................................................................................................................31.1货币政策与流动性观点.....................................................................................................................................................................31.2地方债观点..........................................................................................................................................................................................42货币市场利率跟踪....................................................................................................................................................63公开市场操作跟踪....................................................................................................................................................84政府债跟踪...........................................................................................................................................................104.1政府债发行........................................................................................................................................................................................104.2政府债缴款........................................................................................................................................................................................124.3地方政府债策略................................................................................................................................................................................125同业存单跟踪........................................................................................................................................................165.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................165.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................186超储率跟踪...........................................................................................................................................................197风险提示..............................................................................................................................................................20插图目录..................................................................................................................................................................21 1主要观点 1.1货币政策与流动性观点 本周逆回购到期规模接近2万亿元、政府债净缴款规模下降但依然有3832亿元，目前大行资金融出规模偏低，央行公开市场操作对资金面影响较为直接，但也不宜根据公开市场单次操作量的多少来判断央行的政策取向，后续可以主要观察DR001利率的水平，DR001利率的变动方向在货币政策态度分析中具有较强的参考价值。短时间来看，DR001或主要运行于1.35%-1.45%区间（且大部分时候应该不会高于政策利率）。 后续关注大行融出的修复情况，目前买断式和MLF余额偏高，如果出现较大中长期资金缺口不排除触发降准的可能性，但央行也强调了降准主要侧重于投放长期流动性、发挥数量型工具的作用，若后续降准落地，或更多体现为流动性管理的工具性选择，或许并不代表货币政策宽松的意图。 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 1.2地方债观点 7月下旬地方债发行速度加快，但从7月周度节奏来看，国债和地方债供给总体错位，考虑到本周到期量很大，净供给规模小于上周。预计截至7月26日，7月地方债累计发行6120亿元，按照统计到的最新计划规模7796亿元计算，剩余发行量为1675亿元，历史经验来看实际与计划偏离大多在1000亿元以内，如果不大幅超量发行，最后一周供给压力也不大。 预计截至7月26日，地方债累计发行64827亿元，其中新增地方债发行2.78万亿元；置换债发行1.72万亿元（2025年置换债到7月底发行1.88万亿元）；超长地方债发行3.12万亿元，占比为48%；年内累计净融资43552亿元，20