飞天年内二次提价，市场化定价机制加速落地

飞天年内二次提价，市场化定价机制加速落地 glmszqdatemark2026年07月21日 事件：公司发布《重大事项公告》，自2026年7月18日起，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）i茅台平台零售价由1539元/瓶上调至1639元/瓶（+6.5%），销售合同价由1269元/瓶上调至1369元/瓶（+7.9%），同时根据官方微信公众号小茅i茅台，飞天53%vol 1L贵州茅台酒i茅台平台零售价由3119元/瓶调整为3269元/瓶。 推荐维持评级当前价格：1,308.00元 年内二次提价，动态定价机制或进入常态化。继3月31日上调普飞合同价（从1169元/瓶上调至1269元/瓶）及自营零售价（从1499元/瓶上调至1539元/瓶）后，公司时隔约三个半月再次调整核心单品价格，为上市以来首次年内两次提价。相较过去数年一次、幅度较大的集中式提价，本轮采取“小步快跑”方式，体现出《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》提出的“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的原则，茅台的营销体系市场化改革进一步深化。 分析师徐锡联执业证书：S0590524040004邮箱：xuxl@glms.com.cn 飞天批价短期上涨，全渠道价格体系更加平衡。（1）在一定范围内消费者对于飞天茅台等高端白酒的价格敏感性不高，提价压力部分向下传导至消费者。根据百荣酒价7月17至7月21日数据，提价前整箱批价约1650元/瓶，提价后飞天批价短期上涨至1730元/瓶，后小幅回落至1700元/瓶。本次提价带来合同价与原市场批价接近，抬高了经销商的运营成本，一定程度上回收了经销商渠道的利润，目前看经销商利润约330元/瓶，对于经销商来说仍较为可观。（2）提高零售价减少了直营和经销的价差，全渠道的价格体系更加平衡。后i茅台等线上自营平台价格调整至1639元/瓶，减少了此前i茅台渠道相比经销商渠道的价格优势，从而可能会减少i茅台渠道黄牛等囤货抢购行为。 相关研究 1．贵州茅台（600519.SH）2026年一季报点评：i茅台销售亮眼，营销体系改革成果显著-2026/05/072．贵州茅台（600519.SH）：产品渠道改革深入，市场化更进一步-2026/01/143．贵州茅台（600519.SH）2025年三季报点评：降速纾压理性增长-2025/10/314．业绩稳健增长，配置价值凸显-2025/08/155．贵州茅台（600519.SZ）2025年半年报点评：增速降档适配需求茅台酒韧性凸显-2025/08/14 提价增强业绩确定性，全年业绩表现仍需观察中秋情况。春节以来飞天批价表现较为平稳，i茅台销售情况较好。为保证批价的相对稳定和全渠道放量的基本平稳，当前提价或许是优于放量的渠道操作，在一定程度上增强了2026年贵州茅台的业绩的确定性。按照7月后影响约四成销量粗略测算，本次提价或贡献收入增长约1.4%，预计利润贡献更高，实际贡献仍取决于后续投放结构、合同执行进度和税收节奏。 投资建议：我们将本次调整视为定价体系执行能力的验证，但不据此判断白酒需求已经全面反转。当前白酒需求仍处弱复苏阶段，提价增量可对冲产品结构和外部需求压力，我们维持2026-2028年归母净利润预测812.78/845.13/869.14亿元，同比-1.3%/+4.0%/+2.8%，当前股价对应PE约20/19/19X。公司品牌力、渠道改革和现金回报优势仍然突出，维持“推荐”评级。 风险提示：飞天批价下跌超预期的风险；行业需求复苏不及预期的风险；食品安全风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室