飞天提价彰显定价权壁垒，收入利润有望同步提升

贵州茅台（600519.SH）白酒Ⅱ 2026年03月30日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：田海川执业证书编号：S0740524120002Email：tianhc@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布飞天茅台提价公告，自2026年3月31日期，将飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶，同比增长8.55%，自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶，同比增长2.67%。我们认为此次提价将对于公司全年营收及利润实现提升。 提价增厚收入2.18%，增厚利润3.25%。我们按照茅台酒24年销量4.64万吨，25年公司销售增长目标9%来测算，预计25年茅台酒销量将达到5.06万吨。考虑到茅台酒中包含飞天茅台及其他非标产品，我们预计飞天茅台在其中占比为67%左右，预计25年飞天茅台销量为3.39万吨。考虑到24年公司销售量中21.87%的产品为直销渠道销售，78.13%的产品为批发代理渠道销售，我们在收入端以25E收入作为基数，同时考虑到经销商一季度配额完成情况，在不考虑飞天量增的情况下预计本次提价将带动公司26年收入增厚2.18%，考虑到25%的所得税，预计将对26年的利润增厚3.25%。 股价与行业-市场走势对比 提价彰显茅台定价权壁垒，提升盈利质量与品牌掌控力。我们认为此次提价进一步彰显茅台在高端白酒市场的绝对定价权壁垒，强化市场对于其长期盈利能力的信心。对于渠道而言，根据今日酒价数据，目前飞天批价在1655元左右，较公司零售价仍有一定的利差，我们预计此次提价将进一步稳定市场批价，有助于稳定经销商信心，避免价格波动对于品牌价值的侵蚀，同时发挥i茅台直达C端的作用，进一步提升公司直销渠道占比，提升盈利质量与品牌控制力。 相关报告 1、《贵州茅台：三季度理性降速，茅台酒稳定增长》2025-11-012、《贵州茅台：白酒消费有所承压，茅台酒稳定增长》2025-08-14 市场化改革实现渠道驱动到C端转型。26年以来公司全面奔赴C端，推动市场化变革，从渠道驱动到C端转型，公司在i茅台渠道上线飞天茅台，针对精品茅台、生肖酒等个性化产品实施代售模式，逐渐收回产品定价权及掌控权，进一步拉开与竞品之间的差距。同时倒逼经销商经营模式进行转型，驱动经销商着眼于长期客户培育以及资源对接，提供更优质的品牌服务。 盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。考虑到公司对于飞天茅台的销售合同价及自营体系零售价进行提价，对于26年收入及利润均有影响，我们修改盈利预测。预计公司2025-2027年营收分别为1861.74/2140.74/2302.85亿元（前值为1861.74/2016.39/2177.01亿元），同比增长9%/15%/8%；净利润分别为939.58/1084.24/1167.91亿元（前值为939.58/1017.76/1100.26亿元），同比增长9%/15%/8%；对应EPS分别为75.03/86.58/93.26元，对应2025-2027年PE分别为19/16/15倍，重点推荐。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。