年内二次提价，市场化改革再进一步

贵州茅台（600519） 白酒Ⅱ/公司点评/2026.07.20 证券研究报告 核心观点 投资评级:买入（维持） ❖事件：公司7月17日发布重大事项公告，自7月18日起将飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）i茅台平台零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶、销售合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶。 普飞年内二次提价，业绩再度增厚。经测算，对于2026年而言，此次提价相较于3月提价后年化收入再增厚约66亿元，年化净利润再增厚约42亿元。假设i茅台销售与传统渠道同进度，在受影响的年内剩余时间段内，我们预计此次提价将再增厚收入约26亿元，净利润约17亿元；相较2025年同比增速，分别再提升约1.6pct / 2pct。 动态价格机制形成，批价或迎支撑。根据公告，此次提价遵循“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的原则，短期二次针对核心单品调价是超预期的举措，意味着茅台价格机制改革是“动真格”，未来或持续深化此类动态调整机制，顺应市场是决策核心。渠道角度来看：1）i茅台零售价与终端成交价的价差收缩，压缩炒作空间；2）7月淡季批价已于1650元左右稳固，提价具备良性基础，对后期旺季批价或有提振；3）传统渠道出厂价方面，考虑到提价幅度较大，经销商渠道利润空间或有一定程度收缩，仍需进一步观察渠道接受度。 分析师吴文德SAC证书编号：S0160523090004wuwd01@ctsec.com 分析师张立SAC证书编号：S0160525090004zhangli01@ctsec.com ❖投资建议：当前白酒市场深度调整期内，公司二次提价一方面提供业绩确定性，另一方面也给予市场信心，龙头效应也有望外溢至行业整体，因此可视为α和β两层面利好。我们预计2026~2028年公司营收为1753/1849/1928亿元，同比增长3.8%/5.5%/4.3%；归母净利润为839/892/935亿元，同比增长2%/6.3%/4.8%，对应PE为20/19/18倍。维持“买入”评级。 分析师任金星SAC证书编号：S0160524010001renjx@ctsec.com ❖风险提示：宏观经济增长不及预期；批价波动超预期；食品安全风险。 相关报告 1.《Q1回 归 稳 增 ，i茅 台 显 著 放 量 》2026-04-262.《Q4积 极 出 清 ， 看 好 发 展 新 阶 段 》2026-04-183.《 普 飞 顺 势 提 价 ， 护 航 业 绩 释 放 》2026-04-01 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。