飞天淡季提价，市场化破局再出重拳

白酒2026年03月31日 贵州茅台（600519）重大事项点评 强推（维持）目标价：2600元当前价：1420.00元 飞天淡季提价，市场化破局再出重拳 事项： 华创证券研究所 ❖公司经研究决定，公司自2026年3月31日起，将飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。评论： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 ❖本次提价是茅台2026年市场化转型体系的又一落地。茅台在年初《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》中明确提出：为顺应市场和消费变化趋势，切实推进以消费者为中心、以市场需求为驱动的营销体系市场化转型。围绕产品市场化、投放市场化和价格市场化：1）产品体系。回归“金字塔”型的产品结构；2）营销体系转向“自售+经销+代售+寄售”多维协同；3）渠道构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域“五大渠道”体系；4）价格机制以市场为导向，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制。在年初i茅台上线飞天全系产品、高附加值产品下调零售价、及3月代售模式落地后，飞天当前提价落地，是公司市场化转型体系下的又一记重拳。 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com ❖淡季提价，Q2兼顾稳价和增长更具保障，全年报表正增长确定性提升。 ➢从提价时点看，一季度i茅台销量超预期，我们预计投放量接近8000吨，将驱动一季报正增长，且春节旺季后市场价格趋于稳定，散瓶/整箱分别在1550/1670元。当前时点提价后，二季度销量投放节奏可更从容，进一步起到挺价作用，兼顾稳价和报表增长。 公司基本数据 总股本(万股)125,227.02已上市流通股(万股)125,227.02总市值(亿元)17,782.24流通市值(亿元)17,782.24资产负债率(%)12.81每股净资产(元)205.2812个月内最高/最低价1,634.99/1,323.69 ➢提价增量测算看：全年收入/利润分别贡献增量至少约1.5%/1.9%。价格方面，飞天53%vol 500ml销售合同价由1169元/瓶提升至1269元/瓶，对应提价幅度8.6%，自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶，对应提价幅度2.7%，幅度较历史不高。销量方面，提价对应渠道为线下经销、自营店及i茅台等，渠道反馈估算提价部分销量约3.2万吨（考虑26年i茅台飞天增量，预计经销部分提价约1.7万吨，自营体系提价约1.5万吨）。因此对26年的收入利润贡献上，测算扣除增值税后对应报表收入增量约26亿元（对应收入增速约1.5%），扣除营业税金及所得税后（预计扣除30%+），预计贡献利润约17亿（对应利润增速约1.9%），报表全年正增长确定性提升。 ❖本次提价兼顾各方，经销商合理利润空间，且为行业其他酒企稳价提供空间。对经销商而言，在“自售+经销+寄售+代售”多维协同新模式下，本次小幅提价后仍保证传统经销模式下经销商约20%的合理利润空间，在当前行业环境下已实属难得，且提价后公司量价平衡更加从容，可维护批价及渠道利润稳定。且寄售和代售模式逐步推动经销商从“中间商”到“服务商”的转型。对行业而言，茅台淡季稳价为其他酒企（尤其是对千元价格带）淡季稳价提供更充分空间。 ❖提价不仅是一次性情绪提振，更有望开启市场化导向下的小幅高频的提价窗口，提升茅台估值水平。茅台历史上9次提价，07-12年提价间隔期在10-25个月，18、23年提价间隔期在64个月以上，本次提价距23年11月仅29个月，间隔期较短；从提价幅度看，往年多在10%-35%，本次提价3-9%不算高；从提价后股价反应看，提价多可催化公司及板块上涨，当月平均振幅10%左右。我们认为本次提价将不仅提振短期市场情绪，更重要的意义在于i茅台大幅拓圈，市场重回供不应求格局下，茅台或已进入小幅高频的常态化提价窗口，未来一旦批价上行，零售价和出厂价也可同步市场化上行，这将驱动报表中长期稳定增长，且利好茅台估值水平提升。 相关研究报告 《贵州茅台（600519）跟踪点评：i茅台热销亮眼，市场化破局初显锋芒》2026-02-03《贵州茅台（600519）2026年经销商大会暨i茅 台改革点评：以市场化全面破局》2026-01-04《贵州茅台（600519）2025年股东大会点评：承诺不唯指标论，坚持高质量发展》2025-11-30 ❖投资建议：迷雾正散开的金矿，当下市值明显低估，重申“强推”评级。茅台品牌卓越难以替代，品质不可超越，何况今年一系列市场化破局思路清晰、成效立竿见影。一季度i茅台拓圈再次奠定供不应求的格局，不仅迎来明确经营周期拐点，且引领白酒行业迈入“消费者为中心”的新时代。我们判断茅台在市场化改革下26年拓圈价稳，考虑未来几年可供基酒均无增量，27年起供需紧张有望重回价格上涨周期，如此稀缺确定标的理应回升至30倍PE以上估值。我们调整25-27年EPS预测70.73/74.01/77.81元，维持一年目标价2600元和“强推”评级。 ❖风险提示：宏观需求持续疲软、消费复苏不及预期、行业竞争加剧等。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 本报告涉及股票贵州茅台（600519），根据上市公司公告，贵州茅台的控股股东茅台集团持有本公司的控股股东华创云信4.06%的股份。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所