主动ETF布局提速：策略设计与产品实践观察

主动ETF布局提速：策略设计与产品实践观察 本报告导读： 全球权益主动ETF历史表现相对稳健，大盘、价值等风格具备较好的风险收益特征；在持仓分散、风格稳定和流动性约束下，主动ETF仍可通过红利低波、均衡配置、PB-ROE等策略提升组合适配度。首批主动ETF以价值、红利、均衡/稳健等风格为主，管理人存量产品线与上报方向整体匹配，体现出对组合容量、流动性和持有体验的重视。 罗蕾(分析师)021-23185653luolei@gtht.com登记编号S0880525040014 投资要点： 曹君豪(分析师)021-23185657caojunhao@gtht.com登记编号S0880525040094 全球权益主动ETF收益呈现较高稳定性，大盘、价值类展现出较优风险收益比。美国权益类主动ETF在十一年间有九年录得正收益，且在回撤后的修复节奏较快，体现出较好的回报稳定性。欧洲权益类主动ETF的收益中位数虽低于美国，但2025年达到17.50%。亚太地区权益主动ETF的收益中位数有所波动，2025年录得35.29%。大盘价值类策略在十一年间的单年最深回撤从未超过-10%，在所有纯多头权益风格中抗跌能力较强，同时在市场上行阶段仍保留了一定收益弹性。 付欣郁(分析师)021-23183940fuxinyu2@gtht.com登记编号S0880525070018 主动ETF投资策略相对较为灵活。在满足持有证券数量不低于30只、前10大权重合计不超过60%，投资风格稳定，投资组合流动性良好等条件基础上，主动ETF策略的选择具有较大的灵活性。例如，策略可聚焦于“大盘价值”或“红利低波”风格，其对买入时点具有较高的容错率，任一时点买入持有3年收益为正的概率较高，长期持有体验相对更佳。再比如，对标市场宽基的均衡配置策略、PB-ROE策略等，在较好跟上市场宽基的同时，获取相对稳健超额收益。 从利率择时到久期轮动：构建三维利率择时策略2026.06.29基于市场状态的行业轮动策略2026.06.24使用多因子模型构建分类型可转债周度策略2026.06.21AI发展打开芯片设计行业成长空间2026.06.09国泰海通量化选股系列（四）——如何构建低波策略2026.06.05 首批主动ETF产品以价值、红利、均衡/稳健等方向为主，管理人存量产品线与拟上报产品风格整体具有一定匹配度，体现出早期主动ETF产品设计对组合容量、流动性和持有体验的重视。具体来看，1）价值风格产品数量最多，对应管理人普遍具备多风格主动权益产品基础，其中富国、华夏、工银瑞信等公司在价值风格产品规模上相对更突出；2）均衡风格产品对应管理人的存量产品主要集中于平衡风格，产品基础与均衡配置定位较为匹配；3）成长风格目前仅摩根基金布局，且其存量主动权益产品以成长风格为主，与“核心成长”产品定位较为一致；4）未明确风格产品策略表达更宽，后续仍需结合产品合同和投资范围进一步判断。 风险提示。本文基于客观数据和评价指标计算，不构成对未来走势的判断或投资建议。历史回测不代表未来收益，存在统计规律失效、因子失效、模型误设及市场环境变化等风险。基金公司规模和历史业绩仅供筛选比较参考，不能代表单只产品未来表现；主动ETF仍需结合产品策略、基金经理、投资范围、流动性、费率及市场环境独立评估。 目录 1.海外主动ETF产品现状与业绩表现.............................................................31.1.海外主动ETF发展与现状.......................................................................31.2.权益类主动ETF收益特征.......................................................................41.3.小结............................................................................................................82.投资策略..........................................................................................................92.1.红利增强策略............................................................................................92.2.PB-ROE策略...........................................................................................112.3.均衡配置策略..........................................................................................122.4.小结..........................................................................................................133.首批主动ETF试点管理人布局观察...........................................................133.1.价值风格..................................................................................................143.2.均衡风格..................................................................................................153.3.成长风格..................................................................................................153.4.未明确风格..............................................................................................153.5.小结..........................................................................................................164.风险提示........................................................................................................16 2026年6月17日，证监会主席吴清在陆家嘴论坛上宣布，国家明确支持在沪深证券交易所推出主动管理ETF，旨在通过健全投融资相协调的资本市场功能，引导基金管理人聚焦研究创新与能力建设，构建特色鲜明、良性竞争的行业生态。同日，沪深交易所分别发布了《上海证券交易所主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》和《深圳证券交易所证券投资基金业务指引第5号——主动管理交易型开放式基金》，标志着这一全球ETF市场的重要增长引擎在国内正式进入落地阶段。 根据证券时报报道，主动ETF首批试点的18只产品已确定18家基金管理人，其中，上交所的9家包括易方达、华夏、永赢、摩根、华泰柏瑞、汇添富、华安、招商、平安基金；深交所的9家包括南方、富国、大成、鹏华、工银瑞信、华宝、国泰、天弘、建信基金。 1.海外主动ETF产品现状与业绩表现 1.1.海外主动ETF发展与现状 近年来，主动ETF市场保持较快发展态势，管理规模持续增长。主动ETF的发展主线已由早期以固定收益为主的探索性产品，转向覆盖权益、固收、收益增强、多因子及跨资产策略的多元化工具，并逐步成为资产管理机构开展产品创新、渠道拓展和存量转型的重要载体。 根据国泰海通金工报告《ETF配置系列（七）：海内外主动ETF发展趋势及布局方向研究》统计，截至2026年3月，全球主动ETF市场共有4,851只基金，管理规模为2.23万亿美元，加权平均费率为37.0bps。相较2024年末，2025年全球主动ETF规模增长69.3%，显示市场仍处于高景气扩张阶段。 数据来源：晨星，国泰海通证券研究 以美国为例，股票类产品是主动ETF的绝对核心 从大类结构看，美国主动ETF仍以股票资产为绝对核心，但固定收益和其他收益增强型策略也已形成较大体量。按2026年一季度口径，股票类是规模最大的底层资产类别，固定收益则是主动ETF最成熟、最易规模化的方向之一。 数据来源：晨星，国泰海通证券研究 数据来源：晨星，国泰海通证券研究 大盘产品是股票型ETF的核心配置方向 从具体策略看，美国主动ETF的头部类别比较清晰。按2026年3月的整体策略规模排序，Large Blend、Derivative Income和Ultrashort Bond分别以2,153亿、1,412亿和1,256亿美元位居前三； 若仅看股票子类，Large Blend仍是核心配置方向，规模占美国股票主动ETF的20.9%，Derivative Income和Large Value分别占13.7%和9.3%，显示出“核心宽基增强+收益增强+价值风格”的主线格局。 1.2.权益类主动ETF收益特征 全球权益类主动ETF，过往十一年中八年录得正收益 由于各基金产品的差异较大，均值受到极端值影响较多，我们采用了收益中位数以及规模加权收益来分析不同地区主动ETF的整体表现。 从各资产类别的中位数收益来看，权益类主动ETF在2015年至2025年十一年间提供了三类资产中最高的长期回报中枢。十一年中权益类中位数仅三年为负（2015年-0.79%、2018年-6.96%、2022年-12.27%），其余八年均为正回报，且正收益年份的中位数均不低于8%。固收类主动ETF的中位数收益中枢显著低于权益，但其波动幅度同样大幅收窄，回报分布更为集中。 其他类资产涵盖了配置型、另类策略、实物资产、资本保值和数字资产等晨星分类中权益和固收之外的全部类别。其中位数收益在多数年份介于权益 和固收之间。该类内部的资产结构在十一年间发生了显著变化：早期以配置型和另类策略为主，2020年后数字资产类基金的快速扩容使得该类整体的收益波动有所抬升。 数据来源：晨星，国泰海通证券研究 数据来源：晨星，国泰海通证券研究 权益类产品，规模加权收益多数年份战胜基金池收益中位数 规模加权收益与中位数的对比揭示了三类资产在规模—业绩关系上的差异。权益类的规模加权在多数年份高于中位数，2023年至2025年的偏离幅度分别为5.02%、3.02%和6.10%，且结论在正收益年份均成立，表明大型权益主动ETF相对典型基金存在系统性的回报优势。固收类的加权与中位数偏离幅度在多数年份不超过1%，方向不固定，规模在固收领域并非业绩的区分因素。 分地区来看，我们统计了美国、欧洲、加拿大、亚太以及澳洲主动ETF产品2015年至2025年的年度收益。 数据来源：晨星，国泰海通证券研究 从中位数来看，美国权益类主动ETF在2015年至2025年十一年间的回报路径呈现出较高的稳定性：十一年中九年录得正收益，仅2018年和2022年两个全球性风险事件年份出现负回报，中位数分别为-9.05%和-12.84