亚洲集运王者，盈利持续强劲

投资逻辑 海丰国际：亚洲区域集运龙头优势稳固。公司深耕亚洲集运市场三十五年，以东亚成熟市场为基本盘，积极拓展高增长的东南亚业务，形成双轮驱动。根据Alphaliner和海丰经纪，公司已成为中国运力规模最大的民营航运物流公司，同时也是亚洲第8、世界第14大班轮公司。根据2025年年报，截至2025年底，公司经营着76条贸易航线，覆盖16个亚洲国家和地区的80个主要港口，凭借高密度航运网络和高频率、多班次、海陆一站式服务体系，稳居亚洲集运领先地位。公司船队自有运力占比88%，所有船只均3000TEU以下船型，其中2000TEU以下船型占比80%，其独特的高自有率、小船率船队结构提升了成本管控和运营效率。公司业绩表现非常优异，上市以来实现持续盈利，2025年ROE为50%，ROE表现持续优于同业。公司长期注重股东回报，股息率长期高于8%。需求：东亚市场成熟稳健，东南亚成长动能强劲。亚洲区域市场是全球第二大集运细分市场。根据Clarksons，2025年亚洲航线货运量占全球货运总量31%，规模仅次于东西干线；亚洲航线增速常年高于东西干线、南北干线和全球平均水平，是集运市场中增速最快的细分领域。亚洲区域集运需求呈现结构性分化。东亚市场依托高消费能力与市场高度成熟，需求韧性突出；东南亚市场受益于东盟经济崛起、中国制造业产业转移和转口贸易，市场存量大、增速快，长期有望维持高景气度。双市场协同支撑海丰国际业务长期增长潜力。 供给：中长期运力相对约束。亚洲区域内核心运力依赖3000TEU以下中小型船舶，根据Clarksons，市场上该船型平均船龄15.5年，32%的船舶船龄超过20年，老龄化严重，拆解压力加剧，叠加新订单集中于大型船舶，我们认为中小船供给缺口可能扩大。根据2025年年报，公司平均船龄9.4年，在运力约束背景下，我们认为公司将凭借年轻化、高自有率的船队结构，具备显著竞争优势。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入36.09亿/36.16亿/35.66亿美元，同比+5.80%/+0.17%/-1.37%，归母净利润12.83亿/11.55亿/10.98亿美元，同比+4.94%/-10.03%/-4.87%，对应EPS为0.43/0.44/0.41美元。参考同业公司给定2026年13xPE，测算出公司合理价值为41.60港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观政治经济事件风险；堵港风险；油价向上波动风险。 内容目录 1海丰国际：亚洲区域集运龙头优势稳固...........................................................51.1深耕亚洲集运三十五载，成就区域龙头地位.................................................51.2东亚、东南亚双轮驱动，盈利穿越行业周期.................................................61.3错位竞争策略：聚焦细分市场，构建独特壁垒...............................................81.4高密度、高频率、海陆联运的集运服务体系.................................................91.5船队结构优势：高自有率和高小船率......................................................102需求：东亚市场成熟稳健，东南亚成长动能强劲..................................................122.1东亚区域：需求趋稳，高韧性构筑基本盘..................................................122.2东南亚区域：经济发展和产业转移双引擎驱动需求增长......................................143供给：中长期运力相对约束....................................................................184盈利预测和投资建议..........................................................................205风险提示....................................................................................22 图表目录 图表1：公司发展历程..........................................................................5图表2：全球集装箱船公司运力排行榜（截至2026年7月16日）....................................5图表3：亚洲区前二十大班轮公司运力投放情况（2026年1月）......................................6图表4：2010年-2025年间营业收入CAGR为8.75%..................................................6图表5：营业收入分地区构成，东南亚自2017年成为第二大营收来源.................................6图表6：2010年-2025年间营业成本CAGR为6.93%，低于营收增速....................................7图表7：公司营业成本构成，单箱总成本比较稳定..................................................7图表8：净利水平逆周期抬升....................................................................7图表9：公司ROE历史表现优于部分同业公司......................................................7图表10：运价与CCFI走势基本保持同步，运量持续上升............................................8图表11：公司与部分同行总资产周转率情况.......................................................8图表12：公司持续高分红.......................................................................8图表13：公司长期分红业内少有.................................................................8图表14：亚洲航区主要细分市场基本情况.........................................................9图表15：公司2010年-2025年间航线网络变化情况，航线网络逐步加密...............................9图表16：公司贸易航线及覆盖港口数稳步增加.....................................................9图表17：公司高频率的海运服务.................................................................9图表18：公司亚洲区内贸易航线数量位居前列....................................................10 图表19：上海发往日本主要港口的部分主要班轮公司的周服务频率情况（班次/周）....................10图表20：公司船舶数量及运力情况（截至2025.12.31）............................................11图表21：公司自有运力结构....................................................................11图表22：支线集装箱船租价持续攀升............................................................11图表23：公司自有运力占比已显著提高..........................................................12图表24：亚洲区域班轮中公司自有船比重水平处于上游（截至2026年1月）.........................12图表25：集运主要航线货运量占比(%)，亚洲航线是集运业第二大细分市场...........................12图表26：亚洲航线贸易量增速是增速最快的细分市场..............................................12图表27：CCFI日本、韩国航线运价指数波动较小..................................................13图表28：SCFI日本、韩国航线运价..............................................................13图表29：日本GDP保持平稳....................................................................13图表30：韩国GDP增速逐步放缓................................................................13图表31：日本、韩国高人均GNI将持续带来高消费能力............................................14图表32：日韩人均消费支出遥遥领先，市场空间广阔..............................................14图表33：日本、韩国集装箱吞吐量趋于稳定......................................................14图表34：中国对日韩贸易总额和占中国对世界贸易总额的比重......................................14图表35：CCFI东南亚航线运价指数..............................................................15图表36：SCFI东南亚航线运价波动明显..........................................................15图表37：东盟GDP2000年-2024年间CAGR为4.49%，跑赢全球......................................15图表38：东南亚制造业快速发展，支撑着东南亚经济的增长........................................15图表39：2024年东盟各国GDP占比情况。其中，印尼新马越泰菲六国占比96.17%......................16图表40：除疫情年份外，东盟六国经济保持较好增速..............................................16图表41：中国对主要国家和经济体进出口贸易额情