亚洲集运王者，盈利持续强劲

海丰国际作为亚洲区域集运龙头，深耕亚洲市场35年，以东亚成熟市场和东南亚高增长市场为双轮驱动，优势稳固。公司是中国运力规模最大的民营航运物流公司，亚洲第8、世界第14大班轮公司。

业务与竞争优势：

• 业务结构：集装箱航运业务占比88%，分为东亚市场和东南亚市场。东亚市场成熟稳定，东南亚市场高速增长。
• 盈利能力：上市以来持续盈利，2025年ROE为50%，优于同业。长期注重股东回报，股息率高于8%。
• 错位竞争：聚焦亚洲区内运输，与大型国际班轮和区域内同行形成错位竞争，有效提高竞争力。
• 服务体系：高密度、高频率的航线网络，覆盖80个主要港口。提供海陆联运、货运代理、仓储等一站式服务。
• 船队结构：自有运力占比88%，所有船只3000TEU以下，其中2000TEU以下占比80%。高自有率和高小船率提升成本管控和运营效率。

需求分析：

• 亚洲市场：全球第二大集运市场，货运量占全球31%，增速高于其他细分市场。
• 东亚市场：需求趋稳，高韧性构筑基本盘。消费能力强，市场成熟，供应链深度整合。
• 东南亚市场：经济发展和产业转移双引擎驱动需求增长。东盟经济崛起，制造业升级，中国产业转移和转口贸易助力需求增长。

供给分析：

• 运力结构：亚洲区域核心运力依赖3000TEU以下中小型船舶，老龄化严重，拆解压力加剧。
• 运力趋势：新订单集中于大型船舶，中小船供给缺口可能扩大。
• 公司优势：海丰国际船队年轻化，平均船龄9.4年，在运力约束背景下具备显著竞争优势。

盈利预测与投资建议：

• 预测：2026-2028年营业收入分别为36.10亿/36.16亿/35.66亿美元，归母净利润分别为12.83亿/11.55亿/10.98亿美元。
• 估值：参考同业公司给定2026年13xPE，测算出公司合理价值为41.60港元/股。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

• 宏观政治经济事件风险
• 堵港风险
• 油价向上波动风险