燃料油周报：中东紧张局势加剧，燃料油市场支撑偏强

市场分析 本周燃料油期货市场表现：随着中东地缘局势再度加剧、海峡通航受阻，原油地缘溢价显著反弹，燃料油短期市场支撑偏强。FU盘面周度涨幅为13.9%，LU周度涨幅录得13.86%。 供应方面：在美伊达成谅解备忘录后，海峡通航开始恢复。但近期局势再度升温，美伊双方恢复了封锁以及相互打击，伊朗宣布暂停履行谅解备忘录承诺，海峡流量大幅回落，中东供应释放受阻。从船期数据来看，中东7月高硫燃料油发货量预计在150万吨，环比减少7万吨，同比下降299万吨。其中，伊朗AIS信号口径下的发货量为30万吨，环比减少12万吨，同比下降81万吨。需要注意的是，部分货物通过STS方式通过海峡，AIS信号口径下的物流数据可能存在一定低估，但地缘冲突的加剧对整体流量都将造成冲击。俄罗斯方面，由于无人机袭击的损坏持续积累，导致炼厂检修量高企，包括燃料油在内的成品油供应受到抑制。参考船期数据，俄罗斯7月份截至目前跟踪到的高硫燃料油发货量预计在172万吨，环比减少3万吨，同比下降85万吨。整体来看，在中东与俄罗斯都面临战火袭扰的背景下，高硫燃料油供应再度呈现收紧态势。 低硫燃料油方面，中东直接相关的产能主要是科威特阿祖尔炼厂。参考船期数据，科威特7月低硫燃料油截至目前跟踪到的发货量依然为零，海峡紧张局势的加剧使得炼厂与出口恢复存在阻碍。尼日利亚方面，二季度Dangote炼厂提高了开工负荷并增加低硫燃料油供应。参考船期数据，尼日利亚7月份截至目前跟踪到的低硫燃料油发货量为15万吨，环比减少13万吨，同比增加6万吨。尼日利亚二季度整体出口量在92万吨，环比一季度增加27万吨。此外，巴西作为重要货源地，近期出口保持稳定。参考船期数据，巴西7月低硫燃料油发货量在84万吨，环比减少24万吨，同比下降4万吨，但下旬还有上修空间。国内方面，4月份产量出现一定幅度增加，利润改善带动主营炼厂生产积极性，5月份产量有所回落，但高于去年同期水平，6月份继续增加。参考隆众资讯统计，6月份国内炼厂保税用低硫船燃产量131.50万吨，产量环比增加14.7万吨，涨幅12.59%。目前来看，低硫燃料油现货供应相对偏紧，汽柴油溢价对组分或存在分流，中东地缘局势的加剧使得科威特出口的恢复存在较大不确定性。 需求方面：在霍尔木兹海峡开放后，航运活跃度增加以及下游补库需求或刺激船燃消费阶段性增加，但近期局势再度恶化，霍尔木兹海峡重回封锁状态，曼德海峡也面临潜在风险。发电方面，整体消费已经进入旺季阶段，埃及等地采购开始明显增加。参考船期数据，埃及7月截至目前跟踪到的高硫燃料油进口量预计在53万吨，环比增加26万吨，同比增加2万吨。后续旺季高峰期还有进一步的增长空间。此外，沙特近几个月燃料油进口也呈现增长态势（沙特主要从红海港口进口燃料油），6月份到港量预计达到132万吨，环比增加8万吨，同比提升61万吨，7月份截至目前的发货量预计在108万吨。由于地缘冲突导致国内油气产量下滑，沙特需要进口更多燃料油来满足旺季电力需求，今年燃料油需求下滑的预期落空。炼厂方面，随着原料收紧、终端炼厂开工率下滑，我国燃料油进口量大幅减少。参考船期数据，我国6月高硫燃料油进口量在9万吨，环比减少20万吨，同比下滑111万吨，7月份截至目前的发货量预计在14万吨。未来如果国内炼厂利润改善刺激原料采购动力改善，则有望带动燃料油进口需求边际回升。 库存方面：本周新加坡燃料油库存1911.5万桶，环比前一周减少0.32%；舟山港燃料油库存84万吨，环比前一周增加6.33%。 当前能源市场主要矛盾在于中东地缘层面，近期局势再度升温，美伊双方重新对海峡实行封锁，并且相互展开打击，海峡通行流量再度降至低位，中东石油供应受阻，地缘溢价显著回升。 对于高硫燃料油市场而言，6月份之后基本面与市场结构显著转弱，但随着中东紧张局势加剧，美国取消伊朗油制 裁豁免，叠加俄罗斯炼厂受无人机袭击的影响，燃料油供应再度呈现收紧态势。需求方面，炼厂端采购还未明显改善，但发电终端消费已进入旺季。整体来看，高硫燃料油市场结构在经历6月以来大幅调整后存在重新走强的动力。 低硫燃料油方面，近期现货相对偏紧，尤其汽柴油溢价或分流低硫燃料油组分供应，中东地缘冲突重燃也导致科威特生产与出口的恢复受阻，市场偏紧格局有望在短期延续。但中期来看，如果中东局势相对可控，随着科威特炼厂复产、苏丹低硫组分出口增加，市场环境或逐渐恢复到战前状态，低硫燃料油供应剩余产能相对充裕，而船燃消费结构的转型将进一步侵蚀低硫燃料油市场份额，整体基本面或重回宽松状态，市场驱动偏弱。 策略 高硫方面：震荡偏强，关注海峡通航恢复进度低硫方面：震荡偏强，关注海峡通航恢复进度跨品种：关注高硫燃料油裂解价差反弹机会跨期：关注FU逢低正套机会期现：无期权：无 风险 地缘冲突、地缘冲突、油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化 图表 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨.......................................................................................................4图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨.................................................................................................................4图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨.................................................................................................................4图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨........................................................................................................4图7：SHFE FU主力合约收盘价单位：元/吨.........................................................................................................................5图8：INE LU主力合约收盘价单位：元/吨............................................................................................................................5图9：SHFE FU期货月差单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10：INE LU期货月差单位：元/吨......................................................................................................................................5图11：SHFE FU期货成交持仓情况单位：手........................................................................................................................5图12：INE LU期货成交持仓情况单位：手...........................................................................................................................5图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨.....................................................................................................................6图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨...............................................................................................................6图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨.............................................................................................................................6图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨.......................................................................................................................6图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差单位：美元/桶........................................................................................................6图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差单位：美元/桶..................................................................................................6图19：中国低硫燃料油产量单位：万吨................................................................................................................................7图20：日本B&C燃料油产量单位：千升................................................................................................................................7图21：墨西哥燃料油产量单位：千吨....................................................................................................................................7图22