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长江食品 周酒酌见第29期贵州茅台提价点评

2026-07-19 未知机构 叶剑锋
报告封面

00:00:06 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:35 各位投资者大家晚上好,欢迎收听我们这个周九卓见第29期的一个报告啊。 00:00:39 那么这那么,我们今天的话也是主要是来聚焦一下整个茅台近期的一个这个提价。 00:00:44 那么其实在周五晚上的话,我们看到整个茅台这边是已经发了一个这个提价的这个公告啊。 00:00:50 那么公司的话也是对自己的这个飞天这个核心大单品进行了一个调价,那其中的话,500ml的这个飞天茅台的建议零售价是1539元,上调到1639元。而这个经销售的合同价,也就是经销商这边的打款价,是从1269元提升到了1369元。那么这个里面的话也是公司今年的这个第二次的一个这个提价,我们可以看到在这个今年一期过,公司其实也是对整个自己的价产品的价格体系进行了一个轻微的调整。那上一次的话是,比如说像这个零售价是从1499元轻微提价到一百一千五百三十九元,那这一次的话是从1539元提价到1639元。 00:01:25 那么我们第一第一方面的话,我们先来呃这个探讨一下,就是整个这一次的提价的一个影响,那么这次提价的话,我们考虑到目前整个茅台这边的。一个产品结构以及目前整个公司以及执行任务的一个情况的话,我们我们预计的话,这次提价对全年的收入增速贡献预计在3~4个点左右。那么利润端的贡献的话,预计还是比收入端要大一点,可能会有4% 以上的一个这个利润端的一个这个贡献。 00:01:48 那么从这样一个角度上来看的话,我们可以看到今年整个茅台这一端,整体上业绩的这个增长的这个确定性,包括整个未来的整个业绩增长的一个稳定性,应该相对来说是变得更强的,这是一个方面啊。第二个方面我们觉得可能除了短期的业绩之外,我们觉得对茅台来说,更值得关注的一个点,就是在于这次整个公司提价背后的一些这个逻辑啊。 00:02:09 那么其实我们可以看到从2026年以来,公司这边是公布了一个市场化的一个改革,也就是整体上是按照这个随行就市、相对平稳、供需适配、量价均衡的一个原则,对自己的这个价格体系和渠道体系去做了一个这个调整。那么调整完以后的话,整体还是取得了比较好的一个这个效果。 00:02:26 那么在以前我们就看到茅台它的整个销售模式,那在它的整个销售模式其实是一个用飞天的这个高额的渠道利润去。带动了这个自己的整个全系列产品销售,然后或者说是用自己的这个飞天的渠道利润,去掩盖自己一些销售问题的这样的一些这个做法,比如说我们去看以前茅台的一个销售产销售的一个结果啊。从非标的这个角度上,从整个经销商这一端来看的话,他们的非标其实整体的销售能力相对来说是这个偏弱的一个这个状态。 00:02:54 那么在但是因为公司整体还是采取一个搭售的一个这个状态,比如说你这个呃拿到一定飞天的配额,就要搭需要这个搭搭搭售这个一些非标的这个配额。所以对经销商来说,它是呃相相当于半强,相当于半强制性的要去做一些这个非标的一些这个销售。 00:03:11 那么但是由于整个供给跟销售的一个错配,所以我们看到在非标这一端, 00:03:16 过去几年整体上价格的倒挂现象是比较严重的。 00:03:19 比如说像在去年之前,我们可以看到像精品茅台的话,建议零售价是在3299元每3299元 每平。而但是它的话整个这个市场的价格的话,大概是在2300~2500左右的一个市场价格,所以整体的倒挂相对来说还是比较明显的。那么在这样一个倒挂之下呢,我们可以看到经销商其实是通过飞天这边比较高的一个利润,去持续地去补贴它整个非标产品的一个这个利润,所以我们可以看到过去就是这种在这个过去的茅台的一个销售模式。 00:03:46 之下呢,我们可以看到就是就是在经销商这一段,其实是在用高额的这个飞天的这个渠道利润,来掩盖它的整个非标的一个亏损,以及非标这边的一个供需结构的一个错位。 00:03:57 那么这是一个方面啊,就是从经销商这一段和这经销商这一段来看的。那么从销售者从消费者这一端的情况来看的话,我们其实可也可以看到是处于一个这个错误的一个状况。 00:04:07 比如说像以前公司在飞天这一段,它的整个经营零售价是在一千四百九十九一千四百九十九元每平,而当时在,在过去公司通过这种飞天的高额利润,去补贴非标的这样一个情况之下呢,其实飞天的价格始终是处于一个高位的。第一呢就是它需要这种价格的高位,来维持整个这个渠道利润的一个正常的一个运行,第二的话就是飞天这块整体啊,过去它的这个投放渠道相对来说还是比较这个受限的,像我们。 00:04:34 过过去的情况来看,比如说对一个普通消费者来说,如果说他是没有没有一个一定的这个经销商的这个渠道来看的话,没有如果他没有没有能力去接触到整个经销商的一个渠道。那其实对他来说购买到一瓶保真的飞天其实难是有一定的难度的。 00:04:49 比如说你在线上的购买的情况来看的话,其实你是呃并不保真的,那么从线下的情况购买来看的话,当市场价和零售价指导价的价差拉得过开的时候,其实消费者是买不到的。因为你进线下茅台的这个专卖店也好,或者自营店也好,如果你按照1499的零售指导价去买,就你大概率是抢不到的,因为这个。当市场价在2000多的时候,你是很难在这个线下自营店去这个抢到你的这个飞天14G的飞天的。 00:05:16 但如果说你按照市场价去买呢,他可能也很难说就是无限量去供应你。因为对因为市场价 比如说如果市场价在2000以上,那么对线下的门店或者对经销商来说的话就是加价销售。 00:05:27 其实理论上对他来说是一种违规销售,那么经销商是很难说为了一些散单,或者说为了一些这种或者说跟自己这个关系不太熟悉的人来,然后去这个冒着比较大的一个风险去做这样违规销售的一个动作的。 00:05:40 所以我们看过去,当这个你要当需需要通过飞天的巨额渠道利润来保证整个飞天的呃,那整个保来掩盖整个飞标这块的一个过去失衡,来掩盖飞标这边的一个渠道亏损的话,那你飞天价格始终处在一个高位的一个状况。那么飞天价格处在高位,尤其是在你跟你的建议零售指导价保持比较大价差的一个时候。其实是有很多消费者处在一个买不到茅台的这样一个困境的。因为你在线下的门店,就是其实你是比较难以去买到这个保证的一个这个,或者说比较难以按照这个或者是就其实对普通消费者来说,就是很难在这个公司的直行渠道去买到这个飞天茅台。 00:06:16 所以从过去来看的话,我们可以理解为就是飞天,过去公司整体上其实还是主要在依赖飞天这样的一个产品,尤其是在依赖飞天的这样一个高溢价,来以来掩盖公司整体在不管是产品矩阵端的一些这个失衡。同时也造成了整个消费者这一端购买上的一些这个困难。 00:06:33 那么其实从今年的角角度上来看的话,我们觉得现阶段茅台其实今年还是做了比较大的一个改革。首先在今年年初我们看到在爱茅台上是上线了这个飞天,尤其是上线了1499的这个飞天。其实这个对普通消费者来说,它是达到了1这样一个这个是可以去买到平价茅台,而且是可以买到保证的平价茅台,整个解决了过去是这样买不到买不到的一个这个问题,那么同时的话,公司对整个精品或对整个非标茅台的价格的一个产。这个飞标产茅台的这个产品,这个这个价格体系做了比较大的一个调整。 00:07:04 在今年年初,我们可以看到,最先是对精品生肖等这样的一系列的产品进行了一个降价的一个动作,其实就是去减轻整个江销商这边渠道的那个这个压力,其实就是让整个零售指 导价去跟终端价保持一致。所以我们目前能看到茅台所处的一个状况,就是说其实茅台目前几乎全系列的产品,它的整个价建议零售指导价,也就是公司设定的价格体系,其实跟终端实际的成交的价格体系是基本上保持一致的。当实间这正保持一致以后呢,我们会发现其实公司的整个产品、整个渠道体系包括整个产品产品体系其实是变得更加均衡的。 00:07:40 从经销商这一端来讲的话,经销商不再需要去通过飞天去补那些亏损产品的这个渠道利润啊。因为目前几乎全系列产品的都还是经销商,还是都还是有一个能够得到保障的一个,这个渠道利润的整体上都还是比较可观的。 00:07:54 甚至公司整体上加加权平均下来的话,综合的整个各个产品系列算下来,它的这个综合的利润率是比去年要有所改善的,所以这是一个方面,从另外一个方面,从消费者的角度来看的话,其实也是解决了过去整个买不到的一个这个问题。 00:08:07 所以我们看到目前来看,在今年这样的一个角度之下,公司一系列改革还是取得了比较好的一个这个效果。 00:08:13 所以我们看到在今年一季度,整个飞天茅台这块还是实现了比较好的一个动销的一个这个增长。当然,因为一季度非非标产品还在一系列调整的过程当中,叠加公司整体还是有这个对非标产品有个比较大幅度一个降价,所以我们整体上在公司的报表单其实没有看到太大的一个这个呃,太大的一个这个增长。我们在报表上看到是今年一季度大概是在6个多点的一个收入增长,一个多点的一个利润的一个增长。那利润率有所下降的话,主要也是受这个非标的这个降价,和非标的这个收入有一定的压力有关系啊。 00:08:44 但整体上来看的话,我们确实看到今年一季度的飞天茅台这一段的表现,还是比较这个不错的,公司整体上的改革已经开始初步看到一些这个效果。那么包括从后续的整个观测的情况来看的话,我们认为其实目前整个飞天这个就是飞天也好,飞标也好,公司整体上的这个产品价格体系,是能够有效地去代表整个公司真实的一个这个供需状况的。所以说从这个角度上来看的话,我们认为茅台这一轮的提价,其实更大的角度上来看的话,是可以 看到茅台其实它的整个发展逻辑,已经是跟过去发生了比较大的一个变化。 00:09:15 过去来看,我们可以理解为这个公司基本上就是在依赖整个飞天的渠道利润,然后去带动整个公司的一个这个发展,不管是去做非标也好,还是说做其他一系列的这个动作也好,基本上都是这个建立在整个飞天高渠道利润的基础之上的。 00:09:28 那么从现在来看的话,我们会发现公司的发展动力已经从转变成了这个真实的,由真实的这个消费者的动销来驱动的一个这个状况。因为现在公司也不再去做强制的这个搭售,也不再依赖飞天的这个渠道利润去带动其他的这个产品,而是更多的这个动态调整随行就市的一个这个价格体系。我们就是让真实的消费者能够买得到,能够买让真实的消费者能够买得到,然后来真实的用真实的这个消费数据来,这个来来来衡量整个我们价格体系,包括报表端的一个这个表现。 00:10:00 所以从这个角度上来看的话,我们其实可以看到今年茅台我们的发展逻辑往后看,还是跟去年发生了比较大的一个这个变化。 00:10:06 所以从这个角度上,我们认为茅台还是非常我们认为今年的改革相对来说还是比较成功的。 00:10:11 所以从这次提价的角度上来看,我们从另外一个维度上来看的话,我们觉得也是可以彰显出整个茅台的这个呃发展逻辑,还是发生了比较大的一个这个变化。 00:10:20 那么第三个方面来看的话,就是我们去看茅台整个这次的一个这个呃提价,其实我们认为其实随行就市动态调整呢,其实是我们认为背后是反映的茅台发大的发展逻辑的一个变化。但是其实但是呃在这个这样的一个大的原则,在随行就市这样一个大的原则之下,茅台在这次仍然选择了提价,而且是今年年内第二次提价。其实我们也可以看得到,就说明整个茅台这边的动销表现包括价格表现,其实相对来说都还是比较好的,是达到是我们认为,其实基本上甚至可以说基本上达到了公司的这个预期,甚至是可能是略超预期的一个 表现啊。 00:10:52 那么其实从今年一季度的表现来看的话,其实我们可以看到,在今年年初茅台价格在短暂的探底之后,其实是在今年