食品饮料行业周报周思考（第21周）：股东大会反馈：酒企展望积极，食品加码主业

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2021年5月23日 食品饮料 股东大会反馈：酒企展望积极，食品加码主业 -周思考（第21周) [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：房昭强 执业证书编号： S0740520090005 Email：fangzq@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody @r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05806575 行业流通市值(百万元) 2238277.27076839 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 《成本上涨，提价可期；鉴往知来，影响几何？ ——商品价格大涨下的投资机会分析》2021.5.17 《爱普股份深度：食品配料景气，爱普乘势而上》2021.5.19 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019A 2020A 2021E 2022E 2019A 2020A 2021E 2022E 五粮液 296.60 4.48 5.14 6.20 7.34 38.57 65.10 46.29 39.10 2.05 买入 洋河股份 197.11 4.90 4.98 5.43 6.21 20.52 - 34.20 29.91 3.50 买入 绝味食品 87.20 1.38 1.15 1.67 2.20 44.13 58.90 51.30 38.94 1.15 买入 中炬高新 47.17 0.90 1.12 1.27 1.50 51.61 73.96 37.69 31.91 3.13 买入 青岛啤酒安井食品 101.81 1.37 1.63 1.96 2.52 48.45 73.21 51.98 40.43 1.96 买入 伊利股份 39.00 1.15 1.17 1.38 1.60 29.29 38.92 28.46 24.54 1.23 买入 备注：股价为2021年5月21日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  近期我们参与了舍得酒业、金徽酒、顺鑫农业、立高食品、新乳业、日辰股份、煌上煌等公司交流，并参加了第七届全球食品饮料创新大会，核心观点如下，欢迎交流。  白酒：近期白酒板块上行，二三线白酒涨幅明显更高，主要是二季度次高端延续Q1向好势头，渠道反馈库存去化进度良性，控量之下价盘稳中有升，叠加20Q2低基数效应，21Q2二三线酒仍有望高增。  舍得酒业：复星入主全方位赋能，产品、渠道梳理向好。（1）产品方面，公司双品牌运作，沱牌定位中低档，品味舍得是次高端，吞之乎是高端，天之乎是超高端。中低档筑基础，次高端主打，高端和超高端树形象。（2）渠道方面，公司大开通路、广开渠道，线上主推定制化产品，线下高端渠道、定制渠道、新零售渠道等分设部门独立运作，加大复星渠道合作。（3）管理方面，进入复星后，第一复星在思想、观念、文化、机制等方面为公司赋能；第二复星为公司打开了市场；第三按照复星的激励机制推动工作。（4）老酒方面，公司12万吨老酒行业领先，具备窖龄长、酒龄长、瓶龄长特征，老酒一方面将用于调味（附加值高），另一方面作为成品酒销售（量更大）。  金徽酒：金徽深耕西北，陇南春破局华东，内生外延双轮驱动。（1）产品方面，公司金徽、陇南春双品牌运作，产品结构持续升级。（2）区域方面，公司深耕西北、布局全国，西北市场“深度分销+大客户运营”，金徽目前在甘肃已占到20%以上，未来2-3年有望达到40%-50%,全国化市场以陇南春重点突破，依托复星优势破局华东，打造样板市场。（3）营销方面，公司精准营销、深度掌控，截止21Q1已签约经销商465家，关联终端门店3.2万余家。（4）管理方面，公司2019年五年规划力争2023年实现营收30亿元、利润6亿元，依靠内生增长叠加外延并购争取跻身中国白酒十强。  山西汾酒：斗志昂扬，势能向上。回顾2020年，公司在疫情下取得骄人成绩，主要是：机制方面，纵深推进国企改革，在营销系统深入推行“组阁聘任制”，营销动力、活力得到充分释放，自上而下斗志昂扬；产品方面，公司全面构建“2+2”品牌结构，加速启动竹叶青大健康产业项目，双轮驱动初具雏形；市场方面，公司“1357+10”市场战略进一步扁平化，强力推进“打过长江”战略布局，长江以南核心市场增速均超50%，省外占比升至57%。展望2021年，公司2021年目标收入增长30%左右，主要通过：第一品牌提升，通过青花复兴版一系列营销活0%20%40%60%80%100%120%140%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 动，提升了高端产品形象及占位；第二管理优化，大区、省区、直属区经理完成了新老交替，大量90后、00后营销人员充实到基层一线，激发了内生动力；第三渠道发力，提前布局春节旺季，发力宴会、团购渠道，终端促销活动不断，效果良好。  顺鑫农业：白酒加大珍品培育，地产加快去化进度。（1）白酒方面，分产品来看，低端白牛二以自然动销为主，去年有所增长，终端珍品公司从19年底投入费用开始重点培育（一般培育到成熟需要2-3年），未来希望做到与白牛二并驾齐驱，高端产品则主要做品牌拉动。分区域来看，公司全国化已初具雏形，主要围绕长三角、珠三角、京津冀（长三角体量已超过北京），未来主要是深分销（下沉市场）、调结构（主推珍品）、树样板（华东、山东等地）；（2）地产方面，公司持续剥离但难度较大，去年开始加快去化速度，希望未来每年地产业务保平。（3）猪肉方面，公司战略聚焦酒+肉，以酒为主，猪肉业务未来要增加自主养殖。  食品：消费升级催化新兴机会，线上化、标准化、健康化受到关注。本周我们参加了第七届全球食品饮料创新大会，在消费升级以及疫情催化之下，消费者开始格外关注家庭生活，年轻的消费者更加注重体验喜欢尝新，受此影响，食品行业涌现出很多新的趋势：（1）线上食品市场渗透红利持续释放，2019-2020年线上食品销售额增速高达31%，部分细分品类增速突出。（2）餐饮标准化在加速，很多消费者喜欢吃的菜品被制成方便食品和速冻食品，通过零售渠道或外卖服务的方式送到消费者家中。（3）健康零食机会凸显，全球健康零食市场规模较大但相对集中度较低，中国市场尚处于起步阶段、尚存很多想象空间，而用户的需求相对集中，场景化程度高，发展潜力可观。（4）软饮料市场变革加剧，在消费升级与追求品质之下，软饮料行业第一是高端和品质升级，第二是健康和更好，第三是女性经济的崛起所产生的女性消费品市场，此外，健康需求催化植物基饮品迎来新的浪潮，燕麦奶、巴旦木奶、椰奶等快速升温，比普通牛奶更具营养、美味等优势，以维他奶为代表的植物基奶企有望乘势而起。  啤酒：4月产量保持微增，华润雪花拟进军白酒。（1）根据国家统计局，2021年4月啤酒行业产量为314.3万千升，同比增长1.7%；1-4月累计产量为1140.9万千升，同比增长33.6%。对比2019年4月，行业产量同比增长9.3%，增长强劲；对比2019年1-4月，行业产量同比增长3.4%。根据渠道反馈，青啤等龙头在2020年4月高基数影响下销量同比下降，但对比2019年4月仍有良好增长。我们认为餐饮复苏慢于啤酒行业增长，反映出疫情以来居家消费场景表现良好，消费者习惯已逐步培育完成。从价格来看，行业龙头华润在疫情后加速高端化，带动整个行业结构升级加快，龙头纷纷加码高端。结合2021Q1表现，以及2020Q2渠道结构偏弱的情况下（2020Q2疫情后大众餐饮率先复苏，高端餐饮和夜场承压），今年二季度渠道结构恢复，我们预计2021Q2啤酒龙头ASP仍将保持5%+的增速。尽管短期包材等成本上涨幅度较大，但通过结构升级+常态化提价，我们预计啤酒龙头仍能较好的消化成本压力。且从中长期视角看，成本上升加快了高端化速度并加速了弱势企业淘汰，短期的盈利承压应理性看待。（2）根据啤酒板，山东景芝第 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 一大股东已在5月17日向华润雪花出质了5300万股股权，华润雪花有望进军白酒行业。根据ST亚星公告，2020年景芝酒业的白酒业务实现收入11.25亿元，净利润0.75亿元。华润雪花拥有丰富的渠道资源和人才团队优势，之前已战略入股山西汾酒。  安井食品：定增预案落地，拟计划募投57.4亿元。公司公告定增预案，拟募资不超过57.4亿元（含本数），募投金额低于4月底的提示性公告。1）扩产拟使用募投金额42亿元，其中新产能（广东、山东、河南三期、泰州三期、辽宁三期合计71.3万吨）计划使用募投金额36.9亿元，四川、辽宁、泰州技改（预计合计提高产能4.95万吨）项目拟使用募投金额5.1亿元，合计占总定增募投金额的73%。在上周周报中我们提到公司旺季断货断销情况严重、系保障公司未来至少5年产能扩张的资金投入，我们认为公司今年产能的狼性开拓节奏符合实际经营情况并且系前瞻性地对未来规划做了提前布局。2）另外补充流动资金11.4亿元，信息化、品牌和营销项目分别拟使用募投资金1亿元和3亿元。  立高食品：大单品策略保障规模优势，下游烘焙、餐饮、商超需求仍大。1）产品上，公司采用大单品策略，具有规模优势，蛋挞皮、麻薯、甜甜圈均是过亿单品，从目前市场情况看，丹麦类面包也是很大的品类，如牛角包，可拓展的细分口味、品类较多，可加入不同馅料、做肠仔包等；2）渠道上，公司目前仍然以烘焙渠道为主、商超次之、餐饮渠道体量最小。其中，商超渠道主要供应给门店中的烘焙坊，今年1-4月暂未感觉下滑，势头仍然很不错，尤其是山姆会员店销售强劲；餐饮酒店渠道未来前景广阔，主要应用于宴席茶歇、自助甜点等应用场景。针对这些不同的场景，公司提供的产品也需区别于前两个渠道，从单一提供产品到提供综合的烘焙配套方案，对供应商要求更高公司销售团队直接服务终端，专业素养高，服务能力强，激励、收入在行业中处于领先水平。3）产能释放上，募投项目预计2023年左右能达产。三水基地预计明年下半年投产、河南工厂今年下半年有部分产能出来、浙江工厂明年年初可能会有部分产能释放。今年主要来源于去年下半年产能的增加（租赁工厂，去年10月左右投产）。  爱普股份：食品配料景气，爱普乘势而上。食品配料有两个作用——第一，配料企业类似于餐饮业的中央工厂，为下游企业提供更为标准和专业的原料或解决方案；第二，巧克力和果酱具备轻奢属性，提升产品附加值。在一个纵度提升的消费环境下，中央工厂模式有望渗透在食品饮料行业的方方面面，工业巧克力、果酱等产品也有望取得快速发展。（1）食品配料制造高速增长，规模扩张后利润率有望提升。2016和2018年公司先后收购杭州天舜和浙江比欧，布局工业巧克力和果酱领域。2017-2020年公司食品配料制造收入从1.60增长至4.30亿元，CAGR为38.94%，销量的CAGR高达50.06%。其中工业巧克力2018-2020收入CAGR为23.3%，短期盈利能力承压，规模扩张+份额提升后净利率有望提升；果酱2020年收入增长75.9%，2019新增产线后折旧上升，产能爬坡后盈利能力回升。（2）先发规模+大客户背书+技术实力，食品配料核心竞争力