宏观经济： 上半年GDP增速符合预期，但二季度低于预期，主要原因是投资增速降幅明显。供给端有所回升，但需求缺口未收敛，出口链高技术制造业和现代服务业维持较快增长，而传统制造业、地产、基建和耐用品消费表现较弱。6月经济主要特征是供需分化，三季度出口增速同比中枢有望在两位数，但价格对AI产业链出口增速的贡献可能减弱。
市场回调原因： 本轮市场回调并非国内基本面恶化，而是由海外科技波动、全球AI交易去杠杆以及A股科技板块拥挤度过高共同作用的结果。日韩市场杠杆结构带来的波动，美国市场对AI产业链重新评估，以及A股市场政策会议和业绩披露交织，叠加前期科技赛道交易过于集中，导致融资资金持续净流出，放大了科技板块的调整。
回调空间和节奏： 本轮调整是科技单一主线过度拥挤后的结构性去杠杆，而非2015年全市场系统性杠杆危机。市场底部特征是前期逻辑最强最抗跌的方向补跌，如光模块。回调进一步向下的系统性空间有限，中期修复的基础已经形成，但底部未必复制历史上的次日微盘，可能更多经历反复震荡和分化筑底。底部确认信号包括融资降幅收窄、核心资产停止补跌以及产业利好重新获得价格响应。
投资方向： 建议围绕中报业绩和产业趋势进行布局。中报方向关注业绩增速较高或盈利改善明显的方向，如TMT涨价链、供需改善的资源品、电池、医疗器械、创新药等出口和出海创收方向。产业趋势方面，围绕海外算力和国产算力进行交易，海外算力在七八月份可能沿着业绩确定性展开修复，国产算力受益于自主可控、国产模型与芯片和服务器的适配以及超节点基础设施的升级，是值得中期配置的产业主线。
银行板块： 银行板块避险属性开始显现，但资金呈现净流出状态。历史上两次典型下跌时期，银行板块的避险功能发挥并不充分。当前银行股处于低估值和高股息的舒适区间，下半年整体盈利格局向好，可能再次受到市场上长期资本的青睐，开启估值修复进程。推荐哑铃型配置策略，以自由现金流和资产质量双维度筛选优质标的，特别是国有大行和区域景气度好、前期估值上升不快的城商行。
多资产策略： 近期全球市场整体震荡上行，但基金市场相对偏弱。多资产策略中，风险评价和日内策略贡献了较高的短期收益。趋势价值、carry等体系收益为负值，说明风险溢价因子方向性收益明显。产品层面，主观多策略产品和双策略产品相对增加收益，近期收益相对领先。
ESG热点： 欧盟理事会就强化碳边境调节机制CBAM形成谈判立场，准备在与欧洲议会谈判前进一步扩大CBAM的覆盖范围，将部分钢铁铝密集型的下游产品纳入监管。CBAM扩围将使得合规成本从原材料进口环节进一步传导到下游制造链，对出口欧盟的机器设备、汽车零部件、家电等企业带来影响。欧盟理事会就可持续金融披露条例SFDR改革形成大立场，提出更新欧盟金融产品可持续信息披露框架，进一步明确了转型类别的纳入边界。美国证券交易委员会SEC正式推进撤销2024年企业气候披露规则的程序，美国联邦层面的强制气候披露监管方向出现进一步回撤。
注册制改革： 证监会发布上市公司证券发行注册管理办法修订的征求意见稿，涵盖定价发行、小额快速、可转债监管等六大方面。核心变化是宽进严出，大幅降低控股股东的准入门槛，并将发行限售期延长到36个月。新政将终结过去锁价套利时代，加速定增市场分化，促进上市公司回归主营业务，保护中小股东权益，为券商等中介机构提供新的业务机会。
