总量的视野电话会议-20260525

1.宏观经济与策略配置：总量弱修复，聚焦业绩兑现与结构性机会 宏观经济数据（2026年4月）：4月经济数据较一季度明显降温，内需修复斜率放缓。工业增加值同比4.1%，社零同比0.2%，固投累计同比转负至-1.6%。核心特征为供大于求、外需强于内需、新动能强于旧动能。 生产端：高技术制造业增加值同比增长超12%，显著跑赢整体（计算机通信、汽车制造）；钢铁、水泥等地产链产业仍处负增长。 投资端：地产投资同比下降超13%，民间投资同比下降5.2%；基建投资同比增长4.3%（托底但力度放缓）；制造业投资同比增长1.2%，其中高技术产业投资保持较快增长。 策略观点与驱动力：A股处震荡走高、结构高度分化阶段，上证综指盘中突破4200点（创11年新高），科创为最强风向标。市场正从预期/流动性驱动转向盈利驱动，核心关注业绩兑现。短期4200点附近或有波动，但居民入市初现端倪，中长期仍有配置空间。 三条配置主线： 主线一：高科技景气延续。核心逻辑是需求高增（全球算力资本开支2026年北美四大云厂商同比增70%；国内token调用量连续两周赶超美国）、供给偏紧（高端芯片、光模块）、业绩兑现（电子行业Q1归母净利润增速75%，半导体/通信设备细分60%）。建议关注：存储芯片、光通信、半导体材料/设备、先进封装、商业航天。 主线二：出口高韧性方向。4月出口同比增长14%，核心引擎为高技术领域（集成电路、自动数据处理设备增长50%左右）。受益于中美关系阶段性缓和与关税调降预期（随行企业覆盖半导体、消费电子、航空），建议关注：光通信、电子元器件、机床、光伏储能、航空制造。 主线三：产能出清拐点领域。经过2-3年供给收缩及反内卷政策，非金融行业Q1资本开支增速转正，库存降至3-5年低位，进入主动补库阶段。板块估值在历史30%-40%分位数，安全边际充足。建议关注：化工新材料、工业金属、电力设备、船舶制造。 2.固收市场：流动性面临边际收敛，利率中枢上移 流动性判断：年初以来流动性偏松，4月资金价格处历史低位。但预计6月流动性将阶段性收敛，主因政府债券发行加速（据地方债计划，6月可能较4-5月多2000-3000亿）。 汇率与结汇：人民币升值对流动性形成支撑，但已度过快速升值阶段，后续支撑难进一步加强。 央行态度：央行强调引导隔夜利率向政策利率靠拢。5月隔夜均值1.26%，资金价格已在从过度宽松向合理宽松收敛。 债市策略：流动性回归合理宽松，债市整体震荡。建议10Y国债在1.75%以下不追，可适当止盈；1.85%为波动上限。 3.银行理财：存款搬家延续，配置由存款转向公募基金 规模与结构：2026年Q1居民存款增加7.7万亿（同比少增1.54万亿），但不可简单归因于存款搬家。4月理财规模单月增长2.55万亿（远超往年同期2万亿），总规模达34.46万亿。全年理财规模增量预计2.5-2.8万亿（低于2025年的3.34万亿）。 产品结构分化：现金管理类规模与年初持平；固收+产品前4个月增长1.1万亿，即使在3月权益震荡期亦增长1000亿。封闭式产品（特别是1年以上）规模持续扩张（2025年增长 1万亿）。 资产再配置：从存款到基金。2025年理财全年增配存款2.38万亿、公募基金0.89万亿。Q1减配存款2000亿、同业存单1万亿，增配公募基金1300亿。Q1理财配置公募基金规模达1.95万亿，占理财总资产比例从2025年末的5.1%升至5.7%。 基金配置偏好：债基仍是绝对主体（占80%），其中中长债基占44%，短债及被动指数各占21%。集中度提升，前十大持仓基金公司规模占比32.8%（汇添富、富国、海通、广发等靠前）。 4.房地产：基本面边际走弱，关注供给端中长期机会 销售数据：4月单月销售面积同比-9.5%（较上月负增速扩大2pct），积压需求释放告一段落。最新一周39城新房成交同比由+4%转负至-8%；重点城市（深圳、上海、成都、北京）新房销售边际走弱。二手房网签同比增速收窄23pct至+11%。 产业链数据：新开工同比-27%（较上月扩大9pct），1-4月土地成交面积同比-20%（较1-3月扩大2pct），预示新开工或持续在-20%区间。竣工同比-19%（小幅回升0.1pct），整体底部震荡。地产开发投资同比-20%。 资金与价格：到位资金同比-22%（负增速扩大3pct）。新房价格环比涨幅收窄，一线城市新房价环比上涨但涨幅收窄。 投资建议：短期市场从旺季转淡季，数据值得跟踪。中长期看好供给端驱动机会（挂牌量见顶）。标的关注：华润置地、华润万象生活（业绩稳定+高股息），以及聚焦高能级城市标的：中国海外、建发、滨江、金茂等。 5.ESG投资产品跟踪：市场回暖，环保主题领涨 ESG基金：截至4月底，A股ESG主题基金规模1.58万亿，产品1112只。4月主动型ESG基金平均回报9.82%，超越基准4.32%。环保主题表现最强（主动月回报12%，近一年55%；被动近一年46.6%）。被动型整体超额较小。 ESG债券：4月新发169只，规模1396亿（环比增加）。绿色债券仍是主力（新发111只，964亿，占比69%）。存量规模6.02万亿。 ESG银行理财：4月新发103只（较3月83只增加），社会责任主题为供给主力（新发75只，占比超73%）。纯ESG主题产品数量恢复至661只。