核心观点
- 出口产业链呈现K型分化： 高端产品景气度极高，消费升级类产品景气度高，而一般货物代工产品表现一般。
- 二季度利润好转，三季度进一步改善： 汇兑影响较一季度有所减轻，跨境电商和平替类公司收入高增但利润增速稍逊，三季度利润增速与收入增速将逐步收敛。
- 新型烟草业务景气度持续改善： 斯莫尔和华宝国际业务稳定，中烟香港受中美贸易摩擦影响，但卷烟渠道改革和资产注入预期带来机会。
- 特种纸景气度高，利润有望双位数增长： 大宗纸相对一般，特种纸景气度高，电容纸和HNB用纸有望爆发式增长。
关键数据和公司调研
- 安克创新： 2022年一季度增长良好，充电类产品增长28%，智能创新类产品增长30%，影音类产品增长20%以上。原材料涨价通过产品升级和长约应对，预计未来两年毛利率每年提升0.5%~1%。小冲产品增速快于行业，储能产品预计全年增长50%以上，安防、母婴、影音类产品创新提升产品可玩性。
- 绿联： 2025年四大品类总收入约92亿元，智能充电占比50%，智能办公24亿元，智能存储12亿元。NAS产品成为新的增长点，预计2025年爆发至10亿元。全年营收目标30%~40%，上半年增速预计超过50%，下半年增速放缓。公司逐步从线上转向线下，推进本地化运营。
- 智欧科技： 二季度经营利润不低于1.2亿元，欧元走强导致汇兑损失减少。公司欧洲占比高，欧元走强影响相对较小。
- 新型烟草公司：
- 斯莫尔： HNB业务景气度改善，美国监管加强，但预计下半年增长加速。新客户拓展进展顺利。
- 华宝国际： 业务稳定，业绩超预期。下半年将加速HNB业务推进力度，账面现金近70亿元，安全边际和成长弹性值得期待。
- 中烟香港： 受中美贸易摩擦影响，卷烟业务利润一般。免税渠道改革将带来利润增厚，资产注入预期加速。
- 特种纸公司：
- 仙鹤股份： 电解电容器纸产能有望达到3万吨，均价提升将带来收入和利润增长。公司向上游原材料布局，计划在常山布局绝缘材料项目，并寻求海外收购。
- 五洲恒丰： 电解电容器纸产能和销量增长迅速，利润率高。公司向上游原材料布局，计划收购浙江中小企业锁定高品质针叶浆资源。
- 其他公司：
- 浙江政策： 大单品新工棚全球市占率第一，一季度利润超去年全年。公司拓展COSCO等线下渠道，产品迭代升级，预计2028年销售达5亿美元，利润达3亿元人民币。
- 浙江自然： 以代工为主，业绩增速快，但受汇率和让利影响。公司拓展特斯拉等新客户，布局户外业务和硬科技转型。
- 众鑫股份： 纸浆模塑餐具行业龙头，泰国基地产能领先，利润率高。公司计划新增3万吨产能，预计2025年利润达7~7.5亿元，中期目标10亿元利润，200亿元市值。
- 共上草坪： 人造草坪行业龙头，越南基地产能占比高，成本优势明显。公司计划提升市占率至30%，长期目标50%。仿真植物业务将成为新的增长点。
- 恒达新材： 医疗和食品包装纸为主，行业提价，海外毛利率高。公司拓展海外市场，研发高端特种纸，考虑并购同行。
- 启盛科技： 智能床代工，受原材料和汇率影响，短期业绩承压。公司布局工业机器人和脑机接口等硬科技赛道，考虑并购转型。
研究结论
- 产能出海成为共识： 中国出口链公司加速从产品出海向产能出海转型。
- 汇率影响短期存在，但将逐步改善： 人民币汇率回升将减轻出口企业利润压力。
- 细分龙头份额集中趋势明确： 成本、渠道、产品优势的企业拉开与二三线企业的差距。
- 推荐跨境电商和自主品牌公司： 短期推荐跨境电商和自主品牌公司，纯代工公司短期业绩承压，但远期有望通过转型实现突破。
