中泰策略周道系列汇报49流动性风险下的市场与科技将如何演绎

00:00:00 本次电话会议服务于中泰证券正式签约客户，为非公开交流活动，未经中泰证券授权，请勿对外传播本次会议的内容，包括但不限于视频，音频，文字记录内容等信息。感谢您的理解与配合，中泰证券对违反上述要求的行为保留追究法律责任的权利。市场有风险，投资需谨慎。本会议信息仅供参考，不代表任何投资建议。本公司不对任何人因使用本会议中的信息所引致的任何损失，负担任何责任。 00:00:32 啊各位领导大家好，我中南证券首席策略分析师徐驰啊，非常荣幸跟各位进行交流。 00:00:36 那么呃，我们都知道这个上周啊，整个市场出现了一个很明显的，尤其在周四周五的时候出现流动性危机了是吧，这个就跌的速度非常快，而且已经跌破3800。而且在上周你说基本上来说，没有一个很明确的国内啊或者海外啊一些重大的这种新增的，呃就是呃呃重大的利空，是啊你说除了来讲可能讲目前呃全民加杠杆的这个韩国股市的话，继续可能在调整以外。整体是看不到一个很明确的一个呃利空利空因素的是吧，这是我们说跟以往是不一样的。那么像那么在周四周五是吧，我们说都出现了一种恐慌式下跌。 00:01:13 那么目前呢，其实市场这个短期流动性风险，呃呃已经出现一个很明显的一个迹象是吧，那么部分科技股也出现了个腰斩是吧，短期内就出现腰斩，所以现在当前投资者是非常悲观的。 00:01:25 那么现在关键问题在于，就你怎么对这轮呃风呃就是流动性冲击或这轮下跌到底怎么定性是吧，它到底像历史上哪一轮的快速杀跌？是吧，后续将如何演绎？那么你回看如果过去5~10年，你会发现大部分的快速下跌出现在什么时候？ 00:01:41 出现在有宏观突发因素的时候，比如说我们的疫情是吧，比如说特朗普的贸易战，比如说我们的美伊冲突是吧等等是吧。就是说那么这些冲冲突它都是那种宏观性的，包括甚至包括之前的一些监管政策是吧，比如说21年的那个教培啊这些监管政策等等是吧，那些这些这种这种这种冲击本质上是宏观的外生的是吧，这种冲击是吧。 00:02:02 我们是看的是比较详细的，那么有没有出现过历史上就啥征兆都没有。突然开始市场暴跌有没有呢？ 00:02:10 我们说有大概率两个在在过去五年当中，我印象比较深的主要是两次是吧， 00:02:15 一次就是24年年初是吧，这个大家应该很有印象，雪球一些重要的金融产品衍生品出现了爆仓，引发了持去杠杆，这一波跌的速度非常快，跟这个是很接很接近的。那么跌了之后呢，是吧，当国家开始资金开始强力救助之后，市场出现一个快速的反转。 00:02:32 那么第二点是什么，就是22年初的时候，22年初我们说是当时主导的这种领涨的电力性设备，新能源这个板块是吧，开始被市场质疑了。是吧，然后你去看当时电信这板块开始跌，一路跌一路跌，那就是引发了第一轮下跌。 00:02:46 那么下跌呢，第一轮跌的速度不是特别快，但第一轮跌完之后吧，他出了一个平台，然后第二个到了大概二三月份的时候，又当时又又考虑又跟上海疫情啊这些情况相结合是吧，又出现了第二波甚至第三波，因为疫情的和产业叠加的这种暴跌。是吧，而且我们要知道这波跌了之后有个特点是什么，电力设备新能源就再也起不来了，就进入一个漫长的熊市。 00:03:09 所以你对这轮下跌的性质判断就决定了对未来的操作， 00:03:12 如果你认为目前是部分资金去杠杆式的这种下跌，那么当前的位置已经跌破3800了是吧？我们说已经接近一些3700线，非常重要的这种必须要守的点位的时候是吧？我们说在这个时候是吧，而而且其目前杠杆经已经去化的时候，你这个时候你要坚定地乐观是吧，因为我们讲，当我们说不说他马上可能会有大的救助，但是基本上来说离24年这种大的救助是吧，我们说或者流动性的注入也不远了是吧？那么这个时候你要坚定乐观是吧？ 00:03:40 这是第一句话。那第二句话就是说，如果你觉得这个主线没有变，那么在这种情况下，我们说你可以去去抄底的方向是什么？尤其对于一些保险这种可能科技打得比较少的人是吧，我之前可能超预期不足不足一直想等一个机会的人，那这至此就是一个比较好的一个机会。 00:03:56 你去继续买科技方面的是吧，不管是呃国产算力啊海外算力一些重要的，这种就是呃有在全球范围内有稀缺性的这种标的，这是第一种情况，那第二种情况，那如果你觉得现在AI产业。因为种种原因不行了。是吧，那这种情况下，那这个时候那这波下跌那肯定是刚，甚至我们讲它就是第一轮下跌是吧，原因很简单是吧，因为后面我们我强调这轮如果科技不行，那其他东西想起来难度是很大的是吧。 00:04:24 因为其他的基本面，我们说就是至少像消费啊，像很多电影它在基本面上是在被持续的抽血的是吧，那这种情况下你怎么办？那就只能去买红利了是对吧？那那去做防御是吧？我们说这就是以两种的可能性。是吧？当然我们先讲我们的结论，我们认为目前这个调整可能更加类似于24年初是吧？当前为止你不用恐慌是吧，而而且你可以去市场去加科技方向去炒，而而且这个科技这个仓位不仅可以作为短期，也可以作为中长期。 00:04:52 是吧，那我先讲清楚为什么我这么看了。我们从几个角度去看。第一个为什么很多人觉得这轮下跌我们也把这个观点贴出来，为就是类似22年是吧，他们讲的核心逻辑在于什么？ 00:05:03 我们知道这轮下跌一个最重要的主发因素是什么，包括韩国股市是Meta是吧，宣布出租专利。对吧，那因为当时他讲的就是说，呃，就因为大家都知道嘛，这轮核心呃整个全球的制造业也好，全球的科技股也好，都是靠美国云厂商大额的资本开支投资。那么在当前美国云场上自由现金流已经耗竭，开始耗竭是吧？开始进行举债融资的情况下是吧？那将来他们融资成本是越来越高的，难度是比会比原来更大的。 00:05:33 那么他们发现连行业资本开支最激进的像Meta、扎克伯格都发出了出租专利啊这些比较放缓的信号。是吧，他们认为就是说你如果连最激进都开始放缓，那是不是整个行业对后面资本开支意愿会越来越下降呢？对吧， 00:05:49 那么另外一点就是说，觉得目前代码领域爱进的渗透率已经达到90%了是吧。那个呃，那么在这种情况下，企业自身呢？嗯呃，对吧，一旦饱和嘛，你开始降低成本是吧，再加上SOP和最近做了很多有为用户利利益的动作，我估计可能跟他自己算力不足相关是吧。另外我们可以看到国产这些模型Kimi这些表现非常突出是吧，使大家开始担心s so比和后面是不是会研化速度放缓。 00:06:15 是吧，那么同时我们也看到国内啊小米啊美团很多企业都在进入大模型领域，马上说明这个行业那个呃，就是就是呃呃正在成为一个高投资呃低门槛低壁垒的行业是吧，所以这就是呃很多人的那个就是呃担心的点是吧。 00:06:32 但至于这些基本面的担心点，其实我们之前都跟大家有过很详细分享，我们很多我们并不完全认同，我一会儿再详细讲是吧， 00:06:39 我我现在从从资金面角度来讲，为什么这轮行情它根本跟22年完全不一样。 00:06:45 更类似24年，首先我们从杠杆资金角度来看，当前7个交易日融资余额日均下降0.47%。这个速度上是非常快的，是比22年初远大于22年初。22年初这个数据是0.1824年初雪球去杠杆的时候，杠杆资金日均降幅是0.59。我们可以看到很明显这这轮资金的杠 杆资金下下跌，什么是类似于雪球去杠杆的时候。是吧。那么如果你再从。这个担保比例来看是吧，担保比例当前呃下降是13%，呃已经下降13%，日均下降1.9%，这个速度是比24年要更快的，意味着确实很多账户是撑不住的。 00:07:25 所以我们为什么能看这个呢？如果你去看两融的行业的余额分布，你会发现就近期两融资金显著去化的行业，不仅是像电子啊通信这些行业出现一个显著去化。你可以看到之前有些表现很差的行业，比如锂电，比如说我们的券商，比如说我们的两银行，它的两融余额也都出现了非常快的下降，甚至那个下降速度，你看它是不亚于咱们电子和通信板块的，那普遍性的两融都在去化，那意味着什么？意味着并不是说某些主力资金，比如说我现在不看好a AI,不看好科技，我我只从科技侧， 00:07:55 而是更简单一个理解。就是我讲的蛋糕比例快速下降，有人爆仓了，本质上。是吧，或者有一部分知道有一些人被爆仓了是吧，所以他不得不从各个板块全面撤出撤出是吧？ 00:08:07 这是我们说的这样，这这第一点啊，就是说对吧，那么另外我们也可以看到， 00:08:10 就从急跌个股是吧，急跌跌的速度最快的个股所占整个市场的广度来看，当前日均跌幅超过5%的个股占比是占了整个全市场百分之，16%以上。是吧，那么显著高于2022年初的4.9%5%左右，因为2022年是吧，当时大家是对新能源质疑没有对，所以没有对全市场质疑是吧。那么这个这轮这个广度呢，它跟什么将近，它也是跟24年初的时候去杠杆的时候进行，202024年初当时雪球去杠杆的时候，那么也是就是大概呃，就是每天跌5%的个股啊，占全市场比例降低20%。是吧， 00:08:47 所以我们说从这个最典的典型的来看，它不像那个主力资金对之前主导产业的用脚投票，它更像什么呢？它它更像有一些资金，那么这些资金可能包括一些高杠杆资金，也可能包括有一些呃固收家族，他对绝对收益他要求回撤很低的这种资金他。那个最近跌跌太多了，或者之前因为种原因跌多了，导致他遇到止损线不得不强平这种无差别杀伤行为， 00:09:10 这是我们说的第一条。那么第二条我们再从什么再从整个ETF资金就长线资金承接角度来看，如果发现过去两周市场调整的时候，像中证1000像科创50。像创创业板指为代表的成长型的这种重要的，我们说长线资金偏好的这种ETF累计流入是非常间隔的，累计流入将近500个亿。是吧，而且你可以从行业表现来看，你会发现更明显跌幅最大的行业是吧，比如像半导体，像CPU像机器人，资金流入反而是最坚决的。 00:09:40 那么这个跟2024年经流动性危机的时候非常相似相相似吧。流动性危机我们也可以看到当时长线资金大量的注入中间企业，为什么？因为我长线资金核心要解决的是市场流动性问题，我必须要解决这些是吧，就是杠杆资金相对最高的这些行业。但是它不像什么，它不像22年，22年当时就是长线资金是怎么做的，长线资金是只买蓝筹不买其他。 00:10:02 是吧，因为主导资资资金呃就主呃就主力资金开始大家对原来的主导产业，比如新能源开始质疑的时候，那国家的长线资金肯定也会对这个板行业进行质疑，所以这个时候我沪市我就买蓝筹，我让你跌的速度放缓一点就可以了。所以我们说从这个长线资金的买入角度来看，我们说它也是更加类似是吧。 00:10:21 那个叫呃224年而不是22年是吧？那么第三点就是我们说的这个从基本面角度而言是吧，我们说你Meta那个出租算利，我们觉得很正常，就跟他就跟马斯克一样的，马斯克没有降低算力投资，事后你去看Meta也没有降低算力投资，他也他加拿大还在建新的数据中心啊是吧？ 00:10:38 只是来讲，目前马斯克和那个扎克伯格，可能他们的AI这个路线走错了。是吧，就是那相当于跟so OPKI差距比较大是吧，所以那我自身短期我用不到那么多东西。是吧，那但他们本身他们也在给自己模型在持续改进啊，所以他们把这个模型批度给S O P、O p e n AI这些是吧。尤其SOP，SOP现在算力非常短缺，这个在商业上它只是个商业决定，它都不代表是吧，我们讲的算力出问题。那么至于第二点，就是说那个我们一直在强调，这个风险是一直就是今年下半年高波动的来源。 00:11:07 是吧，就是说我们说整个全社会整个AI的这个使用量，如果你把它放在这个大企业放在一起啊，它一定是在持续的显著超预期增长。 00:11:16 超预期增长背后是什么？虽然是代码已经饱和了，但是伴随AI能力提升是吧，比如说从今年四五月份开始，我们这种金融啊白领啊法律啊这些领域就非编码的白领域，我们的这些渗透率在快速提高。对吧，之前渗透率只有20%是吧，这