005 倍加洁20260719

00:00:00 受益于他呃子公司是安康新一代呃均业务占比的快速提升，盈利能力有了一个大幅的增强。 00:00:08 那公司呢，目前是通过它的控股子公司山安康，嗯持股他52%去布局了一个akk的赛道。那Akk业务呢，它单独的毛利率可以高达80%，那是远高于三安康2025年平均的毛利率只有49%。并且呢，它在今年Q1来看，收入占比有一个大幅度提升，那去年呢只有13%，那今年Q1的话已经达到34%，进一步去推动它今年Q1的净利率大幅提升到了36.6%。那我们认为随着AK k收入占比的持续提升，那公司整体的盈利水平和生长性都有望得到一个持续的优化。 00:00:38 那第二点呢是从收入上来看，呃，同样是益生菌这块，它一方面是产能释放，另一方面呢，是一个新客户的放量，因此呢哈子公司善康收入有望是有一个持续的高增。 00:00:51 那在2024年的话，益生菌的原料行业这块受微康产能释放的一个出进影响，嗯，那善康的原料均粉业务也是有所承压。那同时呢，但是呢，在2025年一方面是公司去新拓展了一些大客户，那同时呢，以及它这个akk作为一个二代军的新业务，去驱动一个业绩有了一个快速的修复。 00:01:09 那全年呢，营收有个大幅的一个复苏，增长了92%。那同时呢，在今年的6月底，那它的益生菌的原料菌粉这块的产能，从原先的40吨也大幅的提升至了100吨。那有效的突破了此前的一个产能的瓶颈。那在2026年，呃三抗这款akk的目标收入是5000万元。那我们认为随着新产能释放，以经新客户订单的一个落地，那益生菌业务在今年的下半年有望去实现一个收入和利润的加速增长。 00:01:35 那第三点的话就是公司自身的一个传统业务，也就是它的ODM业务。那ODM业务这块的话，一方面是呃它的基本盘是保持稳健，那同时呢，它的一个外延投资，也就是它对微模资的投资已经进入了一个收获期。并且呢，从远。短期来看，它的自有品牌有望去贡献一个长期的弹性。 00:01:55 那今天呢会首先给大家先简单地过一下公司的一个基本版本情况，那核心的还是放在这个商安康和它的akk业务，也就是最核心的看点之上。 00:02:04 嗯，那首先呢其实嗯去复盘一下贝佳洁这个公司整个的一个发展历程，主要说几个关键节点。 00:02:10 第一个呢就是公司本身它还是从牙刷的代工起家，那后面呢，逐渐的去拓展到了像湿巾啊、牙线啊牙膏等等口腔护理的一些以及个护类的一些品类，就形成了一个多品类的一个ODM的制造能力。那第二个呢，就是公司在2021~2024年的期间去多次的增资了微美姿。那微美姿呢，它旗下主要是运营舒克以及舒客宝贝这两个知名度很高的平台，那目前呢，公司是合计持有唯美资33.86%的一个股权，是它的一个最大单一股东。那第三个呢，就是公司在2024年4月的时候，以2.1亿元去收购了善康52%的股权，从而去切入了一个益生菌的赛道。那至此呢， 00:02:48 公司呢一共有三大个业务板块，第一块呢是公司口腔护理的ODM，那这款呢在2025年是收入10点。37亿元，同比增长23%，也是最大的一个收入来源。那这块的话，之前牙刷是传统强项，但是呢，我们认为从去年开始，其实更值得关注的是它这个牙膏这个新品类的一个爆发。 00:03:07 那去年的话，主要是受益于呃它的一个大客户波普，它底下的一个单品斯修粒子牙膏有一个大量的放量，所以呢，推动它全年的一个牙膏收入达到了3.8亿，是实现了一个翻倍的增长。 00:03:19 那目前呢，口腔护理这块的核心客户已经覆盖了像微美姿、云南白药、重庆登康、舒适达等等一些头部的，而且国内外都有的一些品牌。 00:03:29 那第二块呢，呃业务是它的一个湿巾的ODM。那在2025年其实湿巾的这块收入是略有下滑的，那主要是受它的一个核心大客户麦line的采购节奏的一个影响。但是呢，可以看到湿巾业务其实海外占比整体都是来说比较高的，而且呢毛利率是稳定在二十二百分之22左右。那在今年的Q1的话，湿巾这块收入已经看到了一个显著的改善，销售额呢是同比增加了将近3800万元。这个呢主要是来自于之前一个大客户的一个补足，所以你可以说它的高增长也有一定的去年低基数的影响。 00:04:02 那在原先客户这块呢，除了公司自有的OEM，它同时还有自有品牌。那自有品牌呢是被亚杰的黑P ERFECT,嗯，虽然目前体量是比较小的，2025年收入这块的话只有1.2亿元，但是增速是很快的。那今年的话来说，Q1它收入是同比增长41%，并且呢亏损上有个大幅的收窄。嗯，目前来看公司其实它的亏损主要还是来自于抖音的渠道，其他的线上渠道以及线下渠道都已经实现了一个盈利，那公司呢其实是预计在整体的收入体量达到两亿元的时候，可能能看到呃自由品牌的一个利润释放。 00:04:37 那呃这块的话还有一个就是外链并购，也就是它微美资。那微美资的话呢其实是2025年去实现了一个扭亏，那2024年呢主要是因为线上化的转型，尤其是像抖音的一个转型，有一个大幅的费用投放啊，但是呢收入呢当年并没有是实现一个同步的一个增长啊，因此呢它呃2024年的。净利润是只有3300万元啊，但是2025年呢，呃，微美姿这块呢其实是实现了一个扭亏啊，那也是因为公司经营情况的一个改善，净利润大幅的改善到了9127万元。 00:05:09 那同时呢，去扣除了PPA摊销之后呢，为公司是实现了投资收益一千九五百九十万元，那可以认为其实是他的万元投资去进入了一个收获期，那以上呢是对公司目前来说。 00:05:21 基本业务它的呃传统业务的一个呃快速介绍，那接下来呢会进入到最核心的部分，也就是 它的三安康和AK的业务。 00:05:30 那三康呢，其实嗯，它是成立于2016年，主要是一家专注于像微生物，尤其是益生菌这块的全产业链研发的以及生产销售的一个公司。那它的主要的生产场景覆盖了像嗯原料均衡那制剂以及其他的O E M、O D M等等。它的客户呢也是覆盖了嗯大健康啊医药啊乳制品、食品饮料等等多个领域。那除了直接的产品之外呢，尚康还为客户提供这个益生菌的CDMO服务，那也就是呢，主要是给他们提客户提供像这些专利的菌株的转让、菌株的筛选以及功能评价、临床实验等等，嗯，可以说是从工艺优化到产业化生产的一个一条龙服务。 00:06:12 那2024年呢，公司呢是以2.1亿元去收购了善安康52%的股权，那交易的当时呢是形成了商誉1.4亿元。 00:06:20 那收购时呢，原始控人是承诺，2024~2026年的，这段时间的累计扣非净利润是不低于6000万元的。那。但其实去复盘三安康的业绩演变来说，它的进展并不是非常的顺利。那收购后第一年的时候，其实就嗯当年的也就2024年三抗的业绩就有一个承压，嗯它的扣费净利润也是远远去低于它的对赌目标的。那么可以看到2024年三抗的扣费净利润仅有负的90.26万元，是远低于1200万的一个对赌业绩目标的那原因主要有两个， 00:06:55 第一个呢是行业供给的一个冲击。那可以看到2024年7月的时候，卫康生物三期工厂的投产导致呢去增加了益生菌原料产能600吨，它也就导致了一代益生菌原料市场的一个供大于求。那同时呢，微康提前呢，也将部分的这个万亿专利金的价格从之前的2000~4000元一公斤，大幅下降到300~1500元每公斤。那因此呢，国内的原料菌粉价格也都随之大幅下降。那可以看到，善仁康在2024年它的标准菌粉单价是下降了22%，那代工产品的单价呢是下降了7%，呃，4%。嗯，进一步呢，它的毛利率也从百。47%大幅的降低至了43%。 00:07:34 而同时呢，商靠的客户结构当时是比较单一的，是当时是单高度的绑定了一个单一的大大 客户，并且呢呢他的新客户拓展是比较慢的，因此呢抗风险能力是不足。那这两个原因的导叠加，就导致了三安康2024年的业绩大幅的不达预期。那同时呢，公司对收购形成的商誉去计提了3962万元的一个减值。 00:07:55 但是在2025年呢，是实现了一个大幅的反弹，就主要就是来自于对以上两个问题的一个优化，一个呢就是大客户的拓展，第二个呢就是它这个新业务akk这块的放量。那2025年呢， 00:08:08 三安康整体来说，它全年的收入是同比大幅的增长92%，而且呢扣费净利润是达到了两千零呃61.55万元，那不仅是实现了扭亏，还大幅的超额完成了1800万元这样一个全年对赌的目标。那核心的驱动呢，其实就是来自于对以上两个问题的一个修复和解决。 00:08:25 第一个呢，就是他新开发的大客户。那看到的话，2025年3安康是成功拓展了像Swiss等等国际大客户，那客户结构呢从过去高度依赖单一客户转变为了一个多客户的驱动，同时呢去验证了张安康的产品力和服务能力，得到了一个头部品牌的认可。第二个呢就还是它的高毛利的AK k业务在2025年就已经开始放量。那2025年的AK k业务的收入占比只有12%到之13，虽然其实不算很高，但已经带动了三人康整体的毛利率，从2024年的38%大幅提升到了49%。 00:08:57 那在今年呃从一季度情况来看的话，增长加速，并且呢它盈利水平还是有个大幅的提升。那今年Q1的话，山康单季度的收入就有3300万元，是同比增长了68%。那净利润呢就已经有一千二一一千二百一十二万元，同比增长了324%。那可以看到净利率也大幅的提升至了36.6%， 00:09:17 那我们其实透过这个表观数据，更应该关注的是它的一个结构变化。 00:09:23 可以看到Q1大概有28个客户贡献了善康80%的营收。那其中呢，单季度的营收突破100万的客户，也就是说，我们可以认为这是一些大客户就已经有8个，可以说明善安康的客 户结构更加健康，抗风险能力也得到了一个大幅的强化。 00:09:38 那同时呢，akk销售的收入占比也大幅提升到了34%。那单季度的话，只akk销售额就有1670多万元。那我们认为嗯，毛利净利率的跃升就主要还是来自于AK k高毛利的一个核心的驱动。 00:09:54 那同时呢，还有一个可以值得关注的是，嗯，可以看到从2025年全年只有13% AK k的一个收入占比，到2026年Q的34%，其实呢只用了不到两个季度。嗯，这其实呢侧面去说明AKA这块下游的需求还是非常旺盛的，而且呢它不是一个缓慢的渗透，是呈现了一个爆发式的增长，背后呢当然是有一些头部品牌，比如说像若雨辰、像Swiss，然后以及像lab他们的一些运作。 00:10:20 那如果从对赌的压力上去看的话，那三康的原始控人是承诺，那20242026年他的扣费净利润是不低于6000万的，那从如果分每一年来看的话，2024年。那2024年到20年分别扣费净利润的要求是1200万，1800万和3000万。那2024年呢，公呃善康这块的扣非净利润是负的90.26万元。2025年呢，是2061.55万元。那前两年的话是累计1971.29万元。那也就这意味着呃今年如果要完成累计扣费的一个目标，是需要实现4028.71万元的扣费。那呃部分投资人可能会担心说这个目标是不是比较高，那其实我们来分析一下看的话，其实达成的可能性还是比较高的。 00:11:08 那首先呢是今年Q1的话已经实现了1212万元的净利率，呃净利润，那按照如果按照Q1的盈利水平去简单线行外推的话，全年的净利润也会在4800~5000万元的一个区间。那即便呢去考虑Q1可能有一些季节性，以及说一些大客户下单的季节性因素，那我们认为其实4800万的目标并不算是一个非常激进的，而且呢几个激进的因素会在下半年有个集中的释放。 00:11:33 第一个呢是产能，那可以看到2025年三康的原均本产能只有40吨，那长期是处于一个产量小于销量的这样一个状态。那在今年的6月底，产能是大幅提升到了100吨，翻了一倍 多。那新产能投产呢，实际有效去突破此前的一个产能的瓶颈。第二个呢就是a kk收入占比的一个持续提升。那2010年全年那公司呢对AK k目标收入是5000万