倍加洁20260719投资分析会议纪要

发布时间：2026-07-19 一、核心要点 1. 倍加洁控股子公司善康持股52%布局AKK赛道，AKK单季度收入占比2026年Q1达34%，善康2026年Q1净利率升至36.6%2. 善康2025年营收同比大增92%，全年AKK收入占比13%，2026年6月底益生菌原料粉产能从40吨扩至100吨3. 倍加洁2025年口腔护理ODM收入10.37亿元（+23%），湿巾ODM收入略有下滑，自有品牌2025年营收1.2亿元（Q1+41%）4. 倍加洁持有威美姿33.86%股权（最大单一股东），威美姿2025年净利润9127万元，投资收益1950万元，进入收获期 二、关键业务细节 1. AKK为第二代益生菌，毛利率80%-90%，核心功能为减脂减重、代谢调控，已通过美国GRAS、ND认证，2026年目标收入5000万元2. 善康2024年扣非净利润亏损90.26万元，2025年扭亏为盈达2061.55万元，2026年Q1净利润1212万元（+324%）3. 善康采用菌株独家定制转让模式，海外头部品牌如Swiss、若羽臣翡翠等已合作，2026年Q1大客户达8家 三、投资判断 1. 预计倍加洁2026-2028年营收同比+16%，归母净利润同比+20%、18%、18%2. 益生菌为最大弹性来源，预计2026-2028年营收增速52%、29%、24%，毛利率从49%升至57%-59%3. 首次覆盖给予买入评级 四、风险与关注 1. 口腔护理业务客户竞争流失风险（威美姿与代工商存在同业竞争）2. AKK跨境销售政策收紧影响下游品牌放量，进而传导至原料端3. 威美姿利润依赖政府补贴，长期股权投资存在减值风险