7月20日研报精华经济磨底与AI浪潮市场核心观点速览

1.经济仍在磨底，政策预期升温 核心判断 ：上半年实际GDP增长4.7%，其中第二季度增长4.3%，预计为年内增速低点，下半年增速有望逐季回升。名义GDP增速回升至5.89%，平减指数时隔12个季度转正，表明价格端已结束负增长。 关键数据 ：第二季度实际GDP同比增长4.3%，名义GDP增长5.89%。6月工业增加值同比增长5.3%，社会消费品零售总额增长1.0%，固定资产投资累计同比下降5.7%。 机构观点 ：东海证券、诚通证券、西南证券、联储证券等多家机构认为，下半年财政政策有望发力以支撑投资，全年经济增速可能落在目标区间内。政策重心正从“稳总量”向“提效率”切换，聚焦产业政策和存量政策落地。 风险提示 ：外需边际走弱；房地产市场止跌回稳的难度可能超出预期。2.消费规划落地，2030年目标明确 核心判断 ：国务院已批复《扩大消费“十五五”规划》，明确到2030年社会消费品零售总额要达到60万亿元的目标，对应的年均复合增速目标不低于3.66%。市场分析认为，中国消费大概率已处于地产下行周期后半段，有望先于房价见底回升。 关键数据 ：6月社零同比增速转正至1.0%（前值-0.6%）。耐用品消费约占社零总额的18.8%。 机构观点 ：东吴证券、西南证券、东海证券建议关注服务消费、AI赋能消费、创新药及医疗器械等主线。非耐用品与餐饮消费是稳定器，耐用品消费修复可期，可能在2027年第四季度之后显现。 风险提示 ：国际“去地产化”经验在中国的适用性存在风险；出口、就业、油价等外生变量可能改变消费修复的路径。 3.美国通胀降温，但地缘冲突扰动 核心判断 ：美国6月CPI环比下降0.42%，为六年来首次转负；核心CPI环比下降0.02%，通胀呈现广泛降温态势，但同时也伴随着消费放缓的信号。另一方面，美伊冲突升级推动油价大幅上涨近16%，布伦特原油价格突破88美元/桶。 关键数据 ：美国6月CPI同比上涨3.5%。10年期美债收益率4.56%。韩国央行宣布加息25个基点至2.75%，为三年多来首次加息。 机构观点 ：银河证券、东吴证券等指出，美联储降息预期有所升温，但高利率周期可能被拉长。全球风险资产面临压力，防御性资产或更受青睐。韩国股市的高杠杆去化过程可能成为全球科技股短期波动的重要外溢变量。 风险提示 ：特朗普政策存在超预期可能；中东地缘冲突风险；美伊冲突的反复性。 4.社融增速延续下行，信贷结构优化 核心判断 ：6月社会融资规模增速继续下降，主要受到融资结构转换、基建投资平稳、地方债务化解持续推进以及房地产修复不足等因素的共同影响。直接融资（如企业债券）持续发挥增量补充作用。 关键数据 ：6月新增社融3.36万亿元，同比少增8606亿元。社融存量同比增速7.4%。M2同比增长8.0%，M1同比增长4.0%。企业债券净融资2.07万亿元，同比多增9168亿元。 机构观点 ：联储证券、方正证券等认为，随着下半年财政发力，政府债券将对社融形成托底。央行的货币政策框架正从数量型调控向价格型调控转型，降息面临银行净息差收窄的阻力。 风险提示 ：房地产销售不及预期；美国货币政策超预期变动。 5. AI支撑出口韧性，价格动能边际放缓 核心判断 ：以AI产业链相关产品为代表的高技术出口仍是当前中国出口的“压舱石”。6月出口额达 4123.9亿美元，创下单月历史新高，同比增长27.0%。但需注意，相关商品的出口价格涨幅已呈现放缓迹象，随着基数走高，AI相关商品对出口的整体支撑力度可能边际减弱。 关键数据 ：上半年出口同比增长17.6%。集成电路出口价格同比上涨121.8%。上半年贸易顺差5759.8亿美元。 机构观点 ：国金证券、国新证券建议关注后续半导体景气度是否向设备、器材等更广泛的产业链领域蔓延。 风险提示 ：地缘政治冲突的不确定性；欧美经济衰退程度超预期。 电子/AI硬件 ：华为昇腾950超节点亮相、台积电上调资本开支、世界人工智能大会（WAIC）等多重催化剂下，板块景气度提升。国产算力生态的自主化进程，正推动PCB（印制电路板）、MLCC（片式多层陶瓷电容器）、存储等上游环节需求扩张。 主要关注标的 ：东山精密、生益电子、沪电股份、深南电路、京东方A、TCL科技。 半导体 ：板块经历加速回调后，风险已得到较大程度释放，基本面并无重大利空。全球龙头台积电将年度资本开支指引上调至600-640亿美元，存储短缺可能延续至2030年后。 主要关注标的 ：中芯国际、江丰电子、通富微电、芯原股份。 AI大模型与计算机 ：国产模型取得突破性进展，月之暗面（Kimi）K3模型参数量达2.8万亿，综合评分位列全球第三。物理世界AI（AIGC for Physical World）产业空间正在打开。 主要关注标的 ：腾讯控股、快手、昆仑万维、智谱AI。 ：储能订单与排产维持高景气度，锂电产业链生产快速增长，且盈利修复正在提速。 ：宁德时代。 消费与白酒 ：贵州茅台年内第二次提价，被视为消费市场见底的积极信号。社零数据重回正增长区间，市场普遍认为消费最差的阶段已经过去。 主要关注标的 ：贵州茅台、五粮液、东鹏饮料、安井食品、泡泡玛特。 工程机械与设备 ：上半年工程机械销量整体向好，挖掘机销量同比增长26%，工业机器人产量创下新高。国内设备更新政策与海外电动化需求共振，推动行业增长。 主要关注标的 ：三一重工、徐工机械、柳工、恒立液压。 非银金融 ：截至当前，已披露中报业绩预告的21家券商净利润整体同比增长91%。中国人寿上半年净利润预计大幅增长215%-235%。板块估值（PE约15倍）处于历史极低分位数，具备攻守兼备特征。 主要关注标的 ：中信证券、华泰证券、广发证券、中国人寿、中国太保。 原油与能源 ：美伊对峙升级导致油价反弹至80美元/桶上方，行业高景气度有望延续。 ：中国海油、中国石油、中海油服。 煤炭 ：煤炭价格企稳回升，板块业绩随之修复。行业供需仍维持紧平衡状态，优质煤炭企业具备高盈利和高分红特征。 ：中国神华、陕西煤业、兖矿能源。 化工 ：涤纶长丝产销放量，行业库存持续去化。随着第三季度传统旺季来临和下游补库需求兑现，行业逻辑有望得到验证。 主要关注标的 ：新凤鸣、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升。 医药（CXO）：全球医药创新研发对中国的外包服务需求持续提升，尤其是在新分子实体（如多肽、ADC、XDC）的CDMO（合同研发生产组织）领域迎来爆发期。主要关注标的：药明康德、药明生物。 房地产 ：中央与地方稳地产政策双线发力，近期新房和二手房单周成交数据同比均实现增长。 ：华润置地、招商蛇口、保利发展。 金刚石散热 ：随着AI算力芯片功耗突破1千瓦，高效散热成为刚性需求。金刚石散热材料市场空间广阔，预计2030年可达268亿至446亿元。 主要关注标的 ：四方达、黄河旋风、国机精工。 有色金属 商贸零售 ：6月社零数据止跌企稳，“618”等大促活动带动可选消费回暖。“十五五”消费规划的发布也为板块带来催化。 康弘药业(002773，医药)：核心产品康柏西普在眼科领域护城河深厚，同时基因治疗与肿瘤创新管线构成增长双轮驱动。机构：银河证券。中钨高新(000657，有色)：作为钨全产业链龙头，其在AI服务器PCB（印制电路板）用微钻领域技术领先，产能扩张与需求增长相匹配。机构：华鑫证券。奕东电子(301123，电子)：AI算力驱动高速连接器需求放量，公司通过并购切入液冷散热领域，打造第二成长曲线。机构：东莞证券。摩尔线程(688795，半导体)：国产全功能GPU（图形处理器）领军企业，受益于AI智算中心建设以及美国出口限制下的国产替代机遇。机构：东吴证券。获“强烈推荐”评级的公司贵州茅台(600519，白酒)：飞天茅台实现年内第二次提价，被视为公司定价策略更加市场化、常态化的信号。机构：方正证券。高盛：首次覆盖天数智芯，给予“买入”评级核心逻辑：公司受益于中国AI资本支出上行周期、本地AI生态系统扩展以及自身产品结构升级三大驱动因素。估值与目标 ：目标价1000港元（基于2030年26.1倍EV/EBITDA贴现），较当前股价有约102%的上涨空间。关键预测：预计公司2025-2030年AI芯片出货量年复合增长率（CAGR）达92%，2027-2029年净利润CAGR为119%，2030年营收预估为404.62亿元。汇丰：看好中国生猪产业周期反转核心逻辑：第二季度能繁母猪存栏量加速去化，生猪市场或已超卖。预计行业在第三季度亏损收窄，第四季度恢复盈利。关注标的：牧原股份（目标价54.50元）、温氏股份（目标价18.00元）、海大集团（目标价63.50元）。花旗：玻璃纤维市场分化，看好中国巨石核心逻辑：玻璃纤维市场呈现分化格局，粗纱产品价格承压，而电子纱供需偏紧、价格高位稳定。看好中国巨石的成本优势和电子布业务的盈利弹性。关注标的：中国巨石，目标价67元（基于2027年26倍预期市盈率）。安永：发布中国气候科技产业白皮书核心观点：AI正在重构气候科技产业，推动其从传统的“能源+装备”范式，升级为“算力+算法+数据”深度融合的新范式。长期视角：报告提供了面向2060年的长期技术路线和产业范式分析，而非短期投资建议。普华永道：发布2026全球AI就业晴雨表核心发现：AI推动生产力发展的同时，形成了“AI专业化”与“AI民主化”双轨并行的劳动力市场。广泛应用AI的公司，其员工增速和工资增长均显著领先于同行。关注点：报告侧重分析AI对就业结构和劳动力市场的影响。 股票投研（专业版）年度会员，解锁全量精选内容、专属深度投研干货，即时把握主线热点，点击下方链接开通：