强劲的订单势头和新产品将延长增长周期；将目标价上调至港币878元。

新产品以延展增长跑道；将TP上调至港币878元 强劲的订单势头和新产品将延长增长周期；将目标价上调至港币878元。 基于2027年预期市盈率25.8倍，我们将Iluvatar CoreX的评级上调至878港币。我们看好该公司，认为其在中国新兴AI加速器供应商中表现突出，展现出规模化出货、获取大额订单及建立广泛客户群的能力。我们相信近期达成的字节跳动订单（据路透社报道）将为其短期收入轨迹提供更清晰的展望，而新推出的TG300 GPU则为2027年及以后的业绩增长增添了新的动力。订单转化率的提升与产品组合的扩张，共同强化了我们对该公司是中国最具潜力的AI加速器供应商之一的判断。 目标价港币878.00元（先前目标价港币694.00元）涨跌幅69.0% 当前价港币519.50元 中芯国际 (852) 3761 8727kevinzhang@cmbi.com.hk张凯文 根据更快的出货量增长和更强的行业需求，上调收入预期。我们将2026年/2027年/2028年的收入预期分别上调15%/46%/64%，这反映了产品出货加速、国内AI基础设施投资增强，以及本地研发的加速器在供应链准备方面取得进展。我们预计2026年收入将保持显著的下半年权重，因为全年订单交付加速。我们将GPM预期分别下调3.4个百分点/1.1个百分点/1.6个百分点，以考虑国内晶圆产能收紧、制造成本可能上升，以及新产品放量初期带来的初始利润率稀释。 (852) 3916 3715aaronguo@cmbi.com.hk郭 Aaron 新产品发布将开启2027-28财年公司下一阶段的增长。公司于7月19日在上海WAIC 2026上发布了其下一代AI加速器。我们预计这款新产品将扩大公司的目标市场，并增强其在大规模AI计算部署中的竞争力。在初步的资格认证和客户采用周期之后，我们预计该产品将在2027-28财年成为越来越重要的收入贡献者，为公司当前出货量的增长阶段之外提供下一阶段的增长动力。 TP上至878港元，基于25.8倍2027年预期市盈率，与其同行类似。我们对该公司持乐观态度，因为AI加速器的竞争已超越独立芯片规格，扩展至系统级性能、软件兼容性、供应可用性以及规模化交付能力。Iluvatar CoreX在获取大额订单、扩大批量出货和拓展产品组合方面的进展，加强了其在中国新兴AI加速器领军企业中的地位。 风险：供应链不确定性、研发费用超出预期、客户产品测试不成功等。 来源：FactSet 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容（全部或部分）的主要责任人——研究分析师，就本报告所覆盖的证券或发行人，特此证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了他/她对相关 证券或发行人的个人看法；以及（2）他/她的任何薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，该分析师确认，在报告发布日前30个日历日内，该分析师及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）均未交易本研究报告所涵盖的股票；在报告发布日后3个营业日内，该分析师及其关联方亦不会交易本研究报告所涵盖的股票；该分析师未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的职务；该分析师及其关联方均未在本报告所涵盖的任何香港上市公司中持有任何财务利益。CMBIGM或其附属公司在本报告涵盖的发行人在过去12个月内未建立投资银行关系。 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800。中银国际全球市场有限公司（“中银国际全球市场有限公司”，下称“中银国际”）为中国银行国际资本有限公司（中国银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际（香港）有限公司（以下简称“CMBIGM”）不提供个性化投资建议 。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，并可能因其依赖于基础资产的表现或其他市场变量因素而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅供向CMBIGM的客户或其附属机构（如向其分发）提供信息之目的使用。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM或其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工，均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担任何责任。使用本报告中包含的信息的人员，完全自行承担风险。本报告中包含的信息和内容，基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解读。 CMBIGM已尽其所能确保信息的准确性、完整性、及时性和正确性，但不为此提供担保。CMBIGM以“现状”基础提供信息、建议和预测。信息及内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有不同信息及/或结论的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。CMBIGM可能就本报告中提及的公司进行交易或做市，或作为主交易商行事，并可能为自己及/或 代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请随时提出要求。 本文件接收方为英国本报告仅供以下人员提供：(一)属于《2000年金融服务与市场法》(2005年《金融推广》(修订)令)(以下简称“该令”)第19(5)条所述人员，或(二)属于该令第4 9(2)(a)至(d)条所述人员(即“高净值公司、非法人协会等”)，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 本文件在美国的接收者CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的主要分析 师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保其不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅打算根据1934年《美国证券交易法》（经修订）第15a-6条中定义的“美国主要机构投资者”，在美国独家分发，且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的美国主要机构投资者各代表并同意，不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息买卖证券的美国接收者，均应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行此类交易。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发。CMBISG是根据《新加坡金融顾问法》（第110章）定义的豁免型 金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C条下的安排，CMBISG可能分发其各自境外实体、附属公司或其他境外研究机构制作的报告。若本报告在新加坡分发给《证券及期货条例》（第289章）定义中并非合格投资者、专家投资者或机构投资者的个人，则CMBISG仅依据法律规定，对该等人报告内容的法律责任负责。新加坡收件人应就与本报告有关或由此引发的事项，致电CMBISG +65 6350 4400。