腾讯（700 HK）：另一个出色的季度，将盈利和目标价上调至215港币

腾讯（700 HK）2010年11月11日 由于暑假期间的季节性增加，2010年第3季度的业绩略高于市场预期和我们的预期。收入比上一季度增长11.9％，比去年同期增长55.1％，达到52.27亿元人民币，净利润比上一季度增长12.3％，比去年同期增长51.6％，达到21.53亿元人民币。 网络游戏再次成为主要的增长动力，收入比上一季度增长19.3％。主要的高级休闲游戏Crossfire和QQ Speed在三季度达到了峰值用户水平的新高。对于在线游戏和在线广告而言，第四季度将是相对疲软的季节，我们对收入和收益增长持平的模型。 在季度业绩好于预期的背景下，移动互联网应用程序，SNS，微博，电子商务，在线支付，移动互联网应用程序的集成和货币化带来了新标题，出色的执行力以及长期增长潜力的积极回应，和搜索广告服务，我们将收入预测提高了7.8％，价钱：HK $ 178.00目标：HK $ 215.00（原价HK $ 180.00）交易数据52周范围HK $ 120.4–193.0市值（b）HK $ 326.3 / US $ 42.1已发行股票（米）1,833自由流通量（％）513M每日平均T / O（百万份额）4.53M每日平均T / O（百万美元）94.5预期回报率（％）– 1年21.12010年11月10日收盘价股票表现和恒指港币FY10F-12F分别为15.7％和21.4％。我们将1.0倍PEG（09-11财年CAGR增长）的目标价格上调至215港币，相当于11财年35倍的市盈率，并维持对该股的领先评级。 关于与奇虎360的最近冲突，腾讯管理层认为360对QQ进行了蓄意和非法攻击，并已对360提起诉讼。在政府当局的干预下，腾讯的服务已恢复正常，我们认为腾讯的财务影响腾讯的这一事件微乎其微。预测与估值至2008年12月31日20092010F2011F2012F收入（人民币百万元）7,15512,44019,50124,11428,907EBITDA（人民币百万元）3,5006,44410,24112,49214,995净利润（万元）2,7855,1568,0129,69611,673每股盈利（港元）1.7403.2475.0466.0827.322同比变化（％）92.886.655.420.520.4市盈率（x）102.354.835.329.324.3每股股息（港元）0.3500.4000.5400.6510.784产量 （％）0.20.20.30.40.4市净率（x）40.123.414.69.97.2净资产收益率（％）45.753.750.940.734.6资料来源：腾讯，CCBIS估计190180170160150140130120Nov-09 Dec-09 Feb 2-10-10 Mar-10 May-10 Jun-10 Aug-10 Sep-10 腾讯（LHS） 恒指（RHS）资料来源：彭博社蒂莫西·孙（Timothy Sun）(852) 2532 6746CFA乔纳森·陈(852) 2532 675825,50024,50023,50022,50021,50020,50019,50018,50010年11月请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港互联网–在线游戏超重（保持）行业评级：公司评级：跑赢大盘（保持）另一个出色的季度，将收益和目标价上调至215港币 腾讯（700 HK）2010年11月11日22010年第三季度概述2010年第3季度的业绩略高于市场共识和我们的预期。收入比上一季度增长11.9％，比去年同期增长55.1％，达到52.27亿元人民币，净利润比上一季度增长12.3％，比去年同期增长51.6％，达到21.53亿元人民币。由于移动和电信增值服务的利润率下降，毛利率环比小幅下降至67.9％，而净利润率由于销售和营销费用降低而环比小幅上升至41.2％。2010年第3季度业绩一览收入报表09年3季度2010年第二季度2010年第三季度季比（％）同比（％）互联网增值服务2,6233,5824,12915.357.4移动和电信增值服务4466746953.155.8在线广告294398383(3.8)30.3其他7162028.6204.6收入3,3694,6695,22711.955.1收益成本(1,024)(1,483)(1,677)13.163.7毛利2,3453,1863,55011.451.4毛利率（％）69.668.267.9（30）基点（170）基点其他收入/（支出）4393996.4130.4营销费用(161)(230)(228)(1.1)41.8占收入的百分比4.84.94.4（50）基点（40）基点行政费用(543)(666)(744)11.737.1占收入的百分比16.114.314.2（10）基点（190）基点营业利润1,6842,3832,67712.358.9营业利润率（％）50.051.051.220个基点120个基点财务费用(1)(3)3不适用不适用除税前溢利1,6832,3802,68012.659.3税(250)(449)(512)14.2105.0有效税率（％）14.818.819.130个基点430点少数权益(13)(15)(15)3.513.9净利1,4201,9172,15312.351.6净利润率（％）42.141.041.220个基点（100）基点资料来源：腾讯，建银国际 互联网增值服务（IVAS）是主要的业绩推动因素，占2010年第三季度总收入的79.0％，收入比上一季度增长15.3％，比去年同期增长57.4％，达到人民币41.29亿元。在暑假期间，由于季节性增加，在线游戏的获利能力显着提高。 网络游戏收入（占互联网增值服务收入的61.9％）比上一季度增长19.3％，比去年同期增长67.2％，达到人民币25.57亿元。主要的高级休闲游戏（ACG），Crossfire和QQ Speed在三季度达到了峰值用户水平的新高。 ACG的总峰值并发用户数（PCU）比上一季度增长37.5％，达到5.5百万。但是，大型自动多人在线游戏（MMOG）的PCU环比下降13.3％，至260万，这是由于僵尸战斗计划和竞争对手新称号在本季度首次亮相。腾讯启动了新网页游戏《齐雄争霸》的公开Beta测试（，于 2 0 1 0年 8月发布，初始业绩超出了管理层的预期。腾讯计划通过不同类型的游戏来丰富其游戏产品组合。 腾讯（700 HK）2010年11月11日3在线游戏–用户统计– 2010年第三季度与2010年第二季度并发用户高峰（米）平均并发用户数（m）2010年第三季度2010年第二季度2010年第三季度2010年第二季度迷你休闲游戏6.46.23.23.0高级休闲游戏5.54.01.81.5大型多人在线游戏（MMOG）资料来源：腾讯2.63.01.21.3 社区互联网增值服务收入（占互联网增值服务收入的38.1％）环比增长9.2％，同比增长43.7％，达到15.72亿元人民币。腾讯继续受益于SNS应用程序的日益普及以及在线和离线生活方式特权的捆绑。他们继续通过QZone，QQ会员资格和QQ Show扩大用户群并获利。 QZone的活动用户数量比上一季度增长5.0％，达到4.81亿。 移动和电信增值服务（MVAS）在2010年第三季度占总收入的13.3％，在移动游戏增长的推动下继续增长。移动及电信增值服务收入为人民币6.95亿元，比上一季度增长3.1％，比去年同期增长55.8％。腾讯将继续将其基于PC的服务扩展到移动和无线平台，并定制更广泛的应用程序，以适应各种终端设备。 在线广告收入比上一季度下降3.8％，为人民币3.83亿元，原因是第二季度是世界杯期间特别活动促销的异常强劲时期。展望未来，腾讯将继续增强其搜索广告技术，微调其定价策略并提供灵活的广告套餐，以提高广告商对广告商的有效性。公司在2010年第三季度排名前五的广告类别是：1）食品和饮料； 2）汽车； 3）在线游戏； 4）服装，以及5）消费类电子产品。 与前几个季度相似，强劲的现金流继续增强了腾讯的资产负债表。截至2010年第三季度末，公司的净现金头寸为人民币14.6亿元。关键运营统计2009年9月2010年6月2010年9月同比增长（％）环比增长（％）活动用户帐户484.9612.5636.631.33.9最高同时在线用户帐户数75.5109.4118.757.28.5每日平均使用者时间1,202.21,713.81,816.251.16.0QZone的活动用户帐户305.3458.5481.257.65.0QQ游戏同时在线用户高峰5.76.26.412.33.2收费的互联网增值服务注册订阅47.963.267.340.56.5收费的移动和电信VAS注册订阅17.724.125.342.95.0资料来源：腾讯 腾讯（700 HK）2010年11月11日4腾讯对与奇虎360冲突的看法2010年10月29日，腾讯的即时通讯客户端QQ被蓄意攻击程序寇寇保镖（，腾讯的管理层认为这是一种恶意软件。该程序由奇虎 3 6 0创建，奇虎 3 6 0开发了中国使用最广泛的免费互联网安全软件 3 6 0 S e c u r i t y G u a r d。（360安全卫士.寇寇保镖通过将所有浏览活动重定向到Qihoo 360自己的浏览器来阻止QQ的广告，禁用QQ的升级以及修改QQ客户端软件。根据腾讯的估计，该恶意软件影响了超过2000万个QQ帐户，并且腾讯不得不采取果断的措施来进一步破坏QQ用户的安全性。 冲突引起了有关政府当局的关注。在当局的指示下，奇虎360最终撤回了该恶意软件。因此，在受影响的那些帐户上恢复了QQ服务，腾讯注意到用户活动恢复到正常水平。 但是，尽管我们认为对公司的财务影响很小，但腾讯的声誉不可避免地受到损害。腾讯已经针对奇虎360的不正当商业行为提起诉讼，并寻求法律补救。 展望未来，腾讯的管理层计划投入更多资源来改善其软件的安全性，还将寻求与业内安全软件开发商的合作。 腾讯（700 HK）2010年11月11日5收入证明截至12月31日止年度（人民币百万元）08财年09财年FY10F2011财年2012财年互联网增值服务4,9159,53115,35719,46823,852移动和电信增值服务1,3991,9062,7093,0583,315在线广告8269621,3631,5101,651其他1541727890收入7,15512,44019,50124,11428,907同比（％）8774572420收益成本(2,170)(3,889)(6,247)(7,969)(9,574)毛利4,9848,55013,25416,14519,333毛利率（％）69.768.768.067.066.9其他收入/（支出）112100297443654营销费用(518)(581)(882)(1,082)(1,284)行政费用(1,332)(2,026)(2,761)(3,424)(4,076)总营业费用(1,850)(2,608)(3,642)(4,506)(5,360)营业利润3,2466,0439,90812,08114,627营业利润率（％）45.448.650.850.150.6财务费用(141)(2)(4)(8)(8)除税前溢利3,1056,0419,90412,07314,619税(289)(819)(1,828)(2,294)(2,830)少数权益(31)(66)(64)(84)(116)净利2,7855,1568,0129,69611,673同比（％）7885552120净利润率（％）38.941.441.140.240.4息税折旧摊销前利润3,5006,44410,24112,49214,995EBITDA利润率（％）48.951.852.551.851.9基本每股收益（人民币元）1.5522.8624.3875.2886.367同比（