腾讯（700 HK）：再来一次！另一个坚实的季度

在线游戏–用户统计– 2010年第二季度与2010年第一季度并发用户高峰2010年第2季度的业绩略高于市场共识和我们的预期。收入比上一季度增长10.5％，同比增长62.2％，达到人民币46.692亿元，净利润比上一季度增长7.5％，同比增长60.7％，达到人民币19.165亿元。中国互联网的领头羊。 尽管季节性疲软，腾讯在线游戏收入仍实现了环比小幅增长5.9％。这样的表现清楚地反映了该小组的头衔和平台的实力。尽管某些发行版游戏（包括《风神纪》和《 QQ侠传》）的发布时间已推迟至2011年，但我们认为，在当前的竞争环境下，留出更多时间更好地改进游戏可以大大提高成功的机会。 季节性因素，特别优惠活动（包括上海世博会和世界杯）期间的促销活动产生了积极影响，并且正如我们在过去的几个季度中不断提出的建议一样，价钱：HK $ 148.70目标：HK $ 180.00（不变）交易数据52周范围HK $ 111.0–176.5市值（b）HK $ 271.8 / US $ 35.0已发行股票收费的互联网增值服务注册订阅（期末）1,828自由流通量（％）513M每日平均T / O（百万份）7.3预期回报率（％）– 1年21.62010年8月11日收盘价股票表现和恒指港币门户网站越来越多地接受作为广告平台，已经达到94个。环比增长5％和63。在线广告收入同比增长6％。 更重要的是，腾讯继续超越包括新浪（SINA US，未评级）和搜狐（SOHU US，未评级）在内的在线同行，抢占市场份额。随着腾讯继续投资和开发有趣的内容，我们仍然认为腾讯具有巨大的长期潜在价值。服务，以增强用户的体验和粘性。 我们相信SNS应用程序，移动IM，微博客和在线支付服务（i。e。 Tenpay）是具有进一步获利潜力的一些应用程序。09年8月09年10月Dec-09 Feb-10 Apr-10 Jun-10 Aug-10腾讯网恒指资料来源：彭博社蒂莫西·孙（Timothy Sun）预测与估值至2008年12月31日2010F2011F2012F净利润（万元）每股盈利（港元）同比变化（％）市盈率（x）每股股息（港元）产量 （％）新业务价值（人民币百万元）PBR（x）净资产收益率（％）资料来源：腾讯，CCBIS估计 timothysun @ ccbintl。com乔纳森·陈 jonathanchan @ ccbintl。com请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露腾讯（700 HK）2010年8月12日 页2010年第二季度概述2010年第2季度的业绩略高于市场共识和我们的预期。 营收增长了10。环比增长5％和62。同比增长2％至4,669元人民币。200万，而净利润猛增7。环比增长5％和60。同比增长7％至人民币1,916元。5m。 毛利率和净利率同比稳定在68。2％和41。分别为0％。2010年第二季度业绩一览十二月底（人民币百万元）实际2010年第二季度实际2Q092010年第一季度实际同比增长（％）。 环比增长（％）20018016014012010080604024,00023,00022,00021,00020,00019,00018,000互联网增值服务移动和电信增值服务在线广告其他总收入 同比增长（％） 毛利其他收益净额营销费用(852) 2532 6746资料来源：腾讯(852) 2532 6758中国/香港互联网–在线游戏超重行业评级：公司评级：跑赢大盘（保持）再做一次！另一个坚实的季度一般及行政开支营业利润2009等级定义优于大市（O）–未来十二个月的预期回报率为10％中性（N）–未来十二个月的预期收益在–10％到10％之间；表现不佳（U）–未来十二个月的预期收益<-10％所得税费用2,784.65,155.67,432.08,378.89,612.0少数群体利益1.7573.2624.6595.2245.993净利76.485.642.812.114.7利润率（％）84.645.631.928.524.8毛利率0.350.400.820.921.06营业利润率0.30.30.60.70.8净利润7,119.312,298.716,976.524,314.532,842.5成本占总收入的百分比33.819.614.29.97.3收益成本35.441.655.851.246.6资料来源：腾讯，CCBIS估计 网络游戏收入（占互联网增值服务收入的59.8％）环比增长5.9％，同比增长72.7％，达到人民币21.427亿元。如前所述，2Q是淡季，QoQ表现平平也就不足为奇了。除了《龙与地下城》和《战士》（由于僵尸战斗导致PCU收入下降）和《穿越火线》（通过扩展包提高获利能力）之外，《龙之力量》和《幻想世界》分别于4月初和6月下旬开始公开测试。尽管前者仍然需要进一步的内容开发并在社区之外发展，但后者的表现在很大程度上符合管理层的期望。 在线游戏–用户统计– 2010年第二季度与2010年第一季度并发用户高峰2平均并发用户数（m）2010年第二季度2010年1季度2010年8月12日2010年1季度迷你休闲游戏高级休闲游戏大型多人在线游戏（MMOG）资料来源：腾讯社区互联网增值服务收入比上一季度增长5.5％，比去年同期增长57.2％，达到人民币14.393亿元。腾讯继续受益于其他SNS应用程序以及在线和离线生活方式特权的捆绑，它们继续通过QZone，QQ会员资格和QQ Show扩大用户群并实现获利。 QZone的活跃用户数量环比增长7％至4.58亿。为了进一步增强内容并激发用户的娱乐兴趣，推出了自己开发的QQ餐厅，新应用程序将与QQ Farm和QQ Ranch等其他应用程序集成。3,582.02,156.53,387.466.15.7移动和电信增值服务（MVAS）在2010年第一季度占总收入的14.4％，在捆绑的SMS软件包和移动社交游戏的增长的带动下继续增长。该小组还开始自定义其某些应用程序，以适应不断增长的无线设备数量。移动及电信增值服务收入为人民币6.741亿元，比上一季度增长9.0％，比去年同期增长43.4％。我们预计2010年第二季度的ARPU为人民币28.4元，环比持平，同比增长2.9％。674.1470.0618.243.49.0摊销397.5243.0204.363.694.5可动用固定资产损失/（收益）15.68.916.174.7-3.4公司4,669.22,878.44,226.162.210.52010年6月-1,482.9-934.6-1,328.458.711.6现金流量的净机会3,186.21,943.82,897.763.910.0股份酬金支出81.425.321.9221.5271.5减值费用-230.3-114.6-185.4101.024.2现金及现金等价物汇兑损失-666.0-455.6-585.846.213.7持有至到期投资2,371.41,398.92,148.469.510.4新浪网-3.0-0.7-1.6355.791.0经营性现金流11.33.512.9228.3-12.2搜狐2,379.71,401.72,159.869.810.2搜狐美国-448.5-200.0-357.4124.325.5净购买各种投资-14.7-9.3-19.257.3-23.6外汇收益/（损失）1,916.51,192.41,783.260.77.5期末现金资料来源：腾讯，CCBIS估计68.267.568.62012F50.848.650.8固定资产41.041.442.22010年3月2010年6月减值费用31.832.531.4现金及现金等价物汇兑损失4.94.04.4资料来源：腾讯，CCBIS估计 最高同时在线用户帐户数（本季度） 每日平均使用者时间 在线游戏–用户统计– 2010年第二季度与2010年第一季度并发用户高峰3QZone的活动用户帐户QQ游戏同时在线用户帐户数量达到峰值（本季度）收费的互联网增值服务注册订阅（期末）收费的移动和电信增值服务注册订阅（期末）营销费用营业利润营销费用营业利润2011F6.26.83.03.02012F4.03.91.51.4互联网增值服务资料来源：腾讯，CCBIS估计3.02.91.31.3 在线广告 其他 收入警察毛利其他收益净额营销费用一般及行政开支营业利润投资现金流利润率（％）除税前溢利所得税费用73.157.854.326.634.7少数群体利益净利57.145.442.325.734.7同比增长（％）–互联网增值服务58.335.629.963.694.5–移动和电信增值服务- 在线广告 在线游戏–用户统计– 2010年第二季度与2010年第一季度并发用户高峰4- 其他收入毛利营业利润净利利润率（％）毛利率448.0568.6612.536.77.7–互联网增值服务61.3105.3109.478.53.9–移动和电信增值服务996.81,546.71,713.871.910.8- 在线广告228.0428.0458.5101.17.1- 其他6.26.86.20.0-8.8营业利润率40.059.963.258.05.5净利润17.223.324.140.13.4资料来源：腾讯，CCBIS估计现金流量表2010年8月12日20082009等级定义优于大市（O）–未来十二个月的预期回报率为10％中性（N）–未来十二个月的预期收益在–10％到10％之间；表现不佳（U）–未来十二个月的预期收益<-10％营业利润4,915.09,530.714,319.916,652.618,668.0固定资产折旧1,399.01,905.62,627.03,082.73,517.9摊销826.0962.21,152.61,636.92,310.8可动用固定资产损失/（收益）14.541.534.124.024.0融资现金流7,154.512,440.018,133.621,396.224,520.7财务（成本）/收入净额-2,170.4-3,889.5-5,648.1-6,630.0-7,645.3现金流量的净机会4,984.18,550.512,485.614,766.216,875.4股份酬金支出112.277.8218.7325.7466.6减值费用-518.1-581.5-919.9-1,094.3-1,178.1现金及现金等价物汇兑损失-1,332.2-2,026.3-2,743.9-3,586.9-3,984.3持有至到期投资3,246.06,020.59,040.510,410.612,179.5存货-140.7-2.0-1.60.00.0经营性现金流-0.322.255.767.782.2固定资产及其他的净购入3,104.96,040.79,094.610,478.312,261.7净购入无形资产-289.2-819.1-1,590.0-2,019.6-2,561.9净购买各种投资-31.1-66.0-72.6-79.8-87.8外汇收益/（损失）2,784.65,155.67,432.08,378.89,612.0投资现金流资产负债表95.593.950.316.312.1十二月底（人民币百万元）73.236.237.917.314.12010F67.516.519.842.041.22011F122.6185.3-17.8-29.60.0融资现金流87.273.945.818.014.6现金流量的净机会84.471.646.018.314.3持有至到期投资98.585.550.215.217.0外汇收益/（损失）77.885.244.212.714.7期末现金资料来源：腾讯，CCBIS估计69.768.768.969.068.8资产负债表71.670.770.370.570.2十二月底（人民币百万元）63.261.862.562.062.0 在线游戏–用户统计– 2010年第二季度与2010年第一季度并发用户高峰5201