2026年第二季度销量强劲，同时平均售价（ASP）上涨。

与ASP的增加相伴 2026年第二季度销量强劲，同时平均售价（ASP）上涨。 目标价港币39.00元（先前目标价港币38.00元）涨跌幅26.4%当前价港币30.86元 燕化（YAL）2026年第二季度归因产量/销量同比增长分别为+15%和+43%。销量增长较快是由于去年因运输延迟基数较低。鉴于2026年第二季度混合平均售价同比增长13%，我们估计燕化在该季度实现了约18.5亿澳元的收入（同比增长+63%；环比增长+53%）。在7月（累计至今），炼焦煤价格/GC Newc价格同比分别上涨了>30%和20%。我们上调了2026/27/28年的盈利预测，增幅分别为55%/14%/7%，主要原因是动力煤和炼焦煤平均售价假设上调。我们维持对YAL的“买入”评级，原因在于：（1）受厄尔尼诺现象影响北半球夏季温暖，支撑动力煤价格韧性；（2）中东持续冲突支撑能源价格。基于净现值的目标价仅小幅上调至港币39元（从港币38元），因为我们未更改长期动力煤价格假设。同时，由于等待相关批准（预计2026年9月底前，燕化有望获得批准），我们尚未将Kestrel煤矿的收购纳入模型。 (852) 3900 0826waynefung@cmbi.com.hk中国能源方伟，CFA 2026年第二季度归因销量同比增长+43%：动力煤/冶金煤的归因销量同比增长+44%/+38%，至2026年第一季度980万吨/180万吨。在生产方面，总归因产量同比增长+15%，至2026年第二季度1080万吨。我们认为，亚特兰大公司在2026年第二季度利用率很高。2026年上半年，总归因产量同比增长+5%，至1980万吨，占亚特兰大公司全年指引（3650万-4050万吨）的49-54%。 2026年第二季度ASP分解情况。热力ASP同比上涨15%至每吨149澳元，位于GCNewc6,000kCal（每吨191澳元）和API5（每吨136澳元）的价格区间内。冶金ASP同比上涨11%至每吨219澳元，位于低硫PCI和半软市场价的价格区间内。 截至2026年6月底，云煤公司拥有约20亿澳元的总现金，与2026年3月底的金额大致相同。 2026年指引不变：(1) 可归属销售产量：3650-4050万吨（同比-5%至+5%）；(2)营业现金成本（不含特许权使用费）：90-98澳元/吨（同比-2%至+7%）；(3) 资本支出：7.5-9亿澳元（同比增长0%-20%） 来源：FactSet 相关报道 1.Yancoal Australia (3668 HK) – 收购冶金煤矿以实现增长和协同效应 – 2026年4月15日（链接） 风，CMBIGM 风，CMBIGM 彭博社，中金公司 来源：公司数据，Argus/McCloskey，GlobalCOAL，CMBIGM 来源：公司数据，Argus/McCloskey，GlobalCOAL，CMBIGM 公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计 注：不含政府特许权使用费 估值 我们以净现值（NPV）评估YAL，该估值基于各油田按其有效开采年限计算的预期未来现金流。我们维持买入评级，并将目标价上调至港币39元（此前为港币38元）。 关键假设包括：*长期热煤和冶金煤价格（自2029年预期起）分别为每吨140澳元和200澳元（均未变动）。* 长期单位现金成本年通胀率为1%（未变动）。 主要风险：(1) 煤价进一步下跌；(2) 输入成本上升；(3) 极端天气影响生产和交付。 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容（全部或部分）的主要责任人——研究分析师，就本报告所覆盖的证券或发行人，特此证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了他/她对相关 证券或发行人的个人看法；以及（2）他/她的任何薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，该分析师确认，该分析师及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）在以下方面均符合要求：(1) 在本研究报告发布前的30个日历日内，未买卖或交易本研究报告所涵盖的股票；(2) 在本研究报告发布后的3个工作日内，不会买卖或交易本研究报告所涵盖的股票；(3) 未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何职务；(4) 未在本报告所涵盖的任何香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入：未来12个月潜在回报率超过15%的股票持有：未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票卖出：未来12个月潜在亏损超过10%的股票未评级：该股票由CMBIGM未评级 MARKET-PERFORM超越表现不佳行业预计在未来12个月内跑赢相关广泛市场基准行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准持平行业预计在未来12个月内跑输相关广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800。中银国际全球市场有限公司（“中银国际全球市场有限公司”，下称“中银国际”）为中国银行国际资本有限公司（中国银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个人的投资 目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，可能因其依赖于基础资产的表现或其他市场变量因素而波动。中银国际建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际编制，仅供中银国际的客户提供信息之目的使用。 或其附属公司（如有）。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、任何证券权益或进行任何交易的要约或招募。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状” basis 提供信息、建议和预测。信息与内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有不同于本报告的信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。CMBIGM可能就本报告提及的公司进行交易，为自己和/或 代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请随时提出要求。 本文件接收方为英国本报告仅供以下人员提供：(一)属于《2000年金融服务与市场法》(2005年《金融推广》(修订)令)(以下简称“该令”)第19(5)条所述人员，或(二)属于该令第4 9(2)(a)至(d)条所述人员(即“高净值公司、非法人协会等”)，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 本文件在美国的接收者CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的主要分析 师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保其不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅打算根据1934年《美国证券交易法》（经修订）第15a-6条中定义的“美国主要机构投资者”，在美国独家分发，且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的美国主要机构投资者各代表并同意，不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息买卖证券的美国接收者，均应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行此类交易。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发。CMBISG是根据《新加坡金融顾问法》（第110章）定义的豁免型 金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C条下的安排，CMBISG可能分发其各自境外实体、附属公司或其他境外研究机构制作的报告。若本报告在新加坡分发给《证券及期货条例》（第289章）定义中并非合格投资者、专家投资者或机构投资者的个人，则CMBISG仅依据法律规定，对该等人报告内容的法律责任负责。新加坡收件人应就与本报告有关或由此引发的事项，致电CMBISG +65 6350 4400。