2025年第四季度业绩：3月季度平均售价（ASP）将赶超同行

核心观点与关键数据

Q4 2025业绩概览：

• ASP增长：Mar-Q 2025季度平均售价（ASP）环比增长低双位数百分比。
• 营收表现：营收达5,436亿日元，环比增长21%。
• 利润率：调整后毛利率（扣除交易及研发成本）为40.2%，环比提升4.3个百分点；营业利润为1,447亿日元。

市场预期与调整：

• 市场预期修正：此前市场预期Mar-Q 2025营业利润在300亿日元左右，但公司指引显示利润范围在440–530亿日元，显著高于预期。
• YoY增长：Mar-Q 2025营业利润同比增长100%（预期ASP环比近90%，Jun-Q环比增长10%）。
• SanDisk贡献：纳入SanDisk的制造/供应补偿收入，反映公司对DRAM资本支出增加的预期。

市场担忧缓解：

• 价格谈判担忧：此前市场担忧OEM客户价格谈判困难（反映在Q4指引中），但最新指引显示ASP显著提升，缓解了该担忧。
• 股东回报预期：预计2026年中实现净现金地位，届时可能考虑股东回报。

行业前景与风险：

• NAND供需：AI推理驱动NAND需求增长，2026年供需前景乐观，但NAND供应追赶需求仍需时间。
• 资本支出：提升对内存制造商DRAM资本支出的优先级。
• 风险提示：包括（1）Bain Capital和Toshiba潜在股权出售；（2）DRAM供需失衡风险。

研究结论

重仓评级依据：

• NAND短缺持续：预计2026–2027年NAND短缺延续，Kioxia eSSD市场份额将显著增长。
• EPS预期提升：基于FY3/27的每股收益（EPS）预测乘以12，高于基准情景。
• 长期回报：预计2026年中实现净现金地位后，可能启动股东回报计划。

风险收益分析：

• AI需求驱动：AI推理成为NAND需求核心驱动力，支撑行业增长。
• 供需平衡：2026年供需前景乐观，但短期供需失衡仍需关注。