核心观点
公司是国内电力设备老牌民企，通过收购桂林电容和浙变电气，已形成完整的电力设备产品链，覆盖“发、输、配、变、用”各个环节。公司产品广泛应用于国家电网、南方电网、轨道交通、五大发电集团等领域。
子公司情况
- 桂林电容：国内超/特高压电容器龙头企业，参与全部在建、在运特高压工程，利润贡献约50%。
- 浙变电气：高压变压器业务2025年扭亏为盈，首次实现美国138kV主变交付，2026年上半年实现美国主变订单规模化落地。
业务情况
- 成套开关设备：公司主要产品，收入占比约为60%，保持稳健增长。
- 电力电容器：特高压带动电容器需求持续增长，柔直领域国产化加速，桂林电容行业地位领先。
- 变压器：全球高压变压器供给依然吃紧，公司变压器业务快速成长，美国市场持续突破。
- 元器件：广泛应用于配网和工业场景，配电网升级改造将带来增长机会。
- 其他：运维和维保业务，需求稳中有所增长。
“十五五”期间行业趋势
- 两网投资规模：预计达到5万亿，特高压、配网和数字化是重点方向。
- 主网设备：招标规模持续增长，公司变压器和组合电器份额有望提升。
- 配网建设：新要素、新业态重塑底层逻辑，有望迎来新一轮景气周期。
海外市场
- AIDC投资高增：中国电力设备出海迎来新机遇。
- 变压器供需紧张：海外主变产能依然吃紧，中国企业在北美市场实现突破。
- HVDC供电：AIDC供配电架构将逐步升级，公司750V HVDC方案已应用于轨交、光储等场景。
集团布局
- 为光能源：固态变压器业务领先，将与上市公司形成协同效应，共同开拓海外市场。
财务分析
- 业绩稳健增长：2023年后业绩步入稳定增长通道。
- 盈利能力：整体相对稳定，毛利率和净利率有所提升。
- 费用控制：研发费用维持高位，期间费用率稳步下降。
- 资产结构：存货周转情况有待改善，资产负债率持续优化。
盈利预测
- 2026-2028年：预计营业收入分别达到55.38/64.20/76.92亿元，归母净利润分别达到2.18/3.20/4.61亿元，增速分别为6.6%/46.9%/44.1%。
估值与投资建议
- 合理估值：16.00-16.80元。
- 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示
- 海外市场开拓不及预期、新产品推广不及预期、原材料价格大幅上涨。
