周度报告：已然超调，反弹即将来临

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：非理性恐慌下跌后往往是修复性反弹 分析师：陈博 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 市场热点1：如何看待美国6月通胀数据？ 6月初美伊停火谈判带动原油价格大幅回落影响，6月美国CPI同比显著下行且低于市场预期，预计7月30日美联储议息会议维持按兵不动，市场对短期流动性收紧的担忧有所缓解，有助于改善短期市场风险偏好。然而随着美伊战火7月初重燃，通胀降温态势预计不可持续，而凯文·沃什在国会听证会表示，通胀2%政策目标不变且未来货币政策路径取决于后续经济数据。因此若后续美伊局势持续紧张，能源价格继续上涨，仍将对美联储货币政策路径预期和市场形成扰动。 相关报告 市场热点2：二季度经济显著回落，6月经济有何倾向？ 1.策略周报《反弹值得期待，再迎产业布局时机》2026-07-122.策略周报《上涨斜率由急转缓，AI硬件仍是优势主线》2026-07-053.策略月报《高景气VS多扰动，坚定抱团—2026年7月A股市场研判及配置机会》2026-06-284.策略季报《将成长第二阶段盈利行情进行到底—2026年A股中期投资策略》2026-06-21 二季度GDP增速4.3%、回落显著，但上半年4.7%仍在全年目标区间。就6月经济数据看相较4-5月有所改善，其中生产端工业增加值增速较快改善，商品消费增速由负转正，出口继续保持高景气。投资端全线走弱，基建投资增速由正转负，制造业投资增速降幅扩大，地产开发投资仍然维持两位数以上负增长。 ⚫行业配置：坚定AI硬件产业趋势信心，当下正是入局良机 配置热点：第二阶段中成长风格短期大跌原因为何，是否存在基本面扰动？本周跌幅在第二阶段过程中前所未有，但周度成长风格跌幅超5%的情形发生过7次。7次下跌中有6次都和流动性扰动有关，或同时叠加事件催化，流动性扰动主要包括了大型IPO、再融资、货币政策收紧或短期流动性冲击。而例外的一次也主要是受到了海外大跌的风险传导。7次中并未发现归因于产业景气或基本面扰动所致。而本周成长风格和科技板块大跌，与过去多数情况类似，一是大型IPO如长鑫上市扰动，二是美伊战火重燃事件催化。尽管从调整幅度上明显高于可比情形，但调整逻辑上仍满足第二阶段过程中调整的特征。近日科技板块中报预告亮眼，产业趋势基本面延续强势，确认行情处于第二阶段的特征。本次调整相比历史类似情形已然超调，参考类似行情节奏，修复性快速反弹可期。 ⚫风险提示 美股芯片估值担忧风险持续抑制；美联储货币政策紧缩预期持续扰动；国内经济出现过去几年日历效应的快速下滑；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。 正文目录 1市场观点：非理性恐慌下跌后往往是修复性反弹........................................................................................................................41.1市场热点1：如何看待美国6月通胀数据？.......................................................................................................................................41.2市场热点2：二季度经济显著回落，6月经济有何倾向？............................................................................................................42行业配置：坚定AI硬件产业趋势信心，当下正是入局良机.....................................................................................................62.1配置热点：第二阶段中成长风格短期大跌原因为何，是否存在基本面扰动？.....................................................................62.2坚定AI硬件产业趋势信心，当下正是入局良机...............................................................................................................................9风险提示：.............................................................................................................................................................................................10 图表目录 图表1 2026年上半年宏观经济数据体现...........................................................................................................................................................5图表2历轮成长产业周期第二阶段行情中，中信成长风格指数周度跌幅大于5%的情形..............................................................7图表3算力代表性标的中报业绩预告仍然亮眼..............................................................................................................................................9 1市场观点：非理性恐慌下跌后往往是修复性反弹 1.1市场热点1：如何看待美国6月通胀数据？ 我们的观点：受6月初美伊停火谈判带动原油价格大幅回落影响，6月美国CPI同比显著下行且低于市场预期，预计7月30日美联储议息会议维持按兵不动，市场对短期流动性收紧的担忧有所缓解，有助于改善短期市场风险偏好。然而随着美伊战火7月初重燃，通胀降温态势预计不可持续，而凯文·沃什在国会听证会表示，通胀2%政策目标不变且未来货币政策路径取决于后续经济数据。因此若后续美伊局势持续紧张，能源价格继续上涨，仍将对美联储货币政策路径预期和市场形成扰动。 美国6月CPI超预期回落，核心CPI同步降温，市场对美联储7月加息预期显著下行，短期内货币政策收紧担忧边际缓解。6月美国CPI同比增长3.5%，低于前值的4.2%和市场预期的3.8%，主要由于6月美伊停火、霍尔木兹海峡恢复通航后国际原油价格显著回落，带动能源分项同比增速降至15.7%（前值23.5%），成为CPI同比明显回落的主要驱动因素。与此同时，剔除食品和能源后的核心CPI同步降温，同比增速降至2.6%，低于前值2.9%和市场预期的2.8%，环比持平于0.0%，低于前值和预期的0.2%，主要源于房租项价格上涨节奏放缓。数据发布后，CME Fed Watch显示7月30日美联储议息会议加息概率由45%左右显著下降至20%以下，市场对美联储短期内加息的担忧进一步缓解。 但6月通胀降温的态势预计难以持续，美联储主席凯文·沃什在7月国会听证会上再次强调，货币政策路径会依照未来的经济数据决定，中长期看美联储仍存在进一步收紧货币可能。6月美国通胀的显著回落主要源于能源价格下行。然而随着7月初美伊战火重燃，7月12日伊朗宣布再次关闭霍尔木兹海峡，国际原油价格已明显回升，能源价格上涨预计将在7月CPI数据中逐步体现。美联储主席凯文·沃什在7月14日国会听证会上表示，当前通胀仍明显高于2%的政策目标，美联储将保持政策独立性，坚持维护价格稳定，并重申未来货币政策路径将取决于后续经济数据。因此，若后续能源价格上涨带动通胀重新走高，美联储仍存在进一步收紧货币政策的可能，届时从而对市场形成扰动。 1.2市场热点2：二季度经济显著回落，6月经济有何倾向？ 我们的观点：二季度GDP增速4.3%、回落显著，但上半年4.7%仍在全年目标区间。就6月经济数据看相较4-5月有所改善，其中生产端工业增加值增速较快改 善，商品消费增速由负转正，出口继续保持高景气。投资端全线走弱，基建投资增速由正转负，制造业投资增速降幅扩大，地产开发投资仍然维持两位数以上负增长。 6月生产端工业景气度较5月明显提升。6月工业增加值当月同比5.3%，较5月的4.5%提升0.8个百分点，环比季调增速由5月的0.4%上行至0.8%，制造业生产节奏加快，尤其是电子制造、装备制造等领域，受下游需求改善带动，产能利用率小幅回升，为生产端提供了核心支撑。 6月消费端增速边际回暖，消费意愿能否持续改善仍待观察。6月社会消费品零售总额当月同比1.0%，较5月的-0.6%实现由负转正，改善了1.6个百分点，其中商品零售同比0.9%、餐饮收入同比1.2%，均实现正增长。细分领域来看，通讯类消费表现亮眼，当月同比16.5%，较5月的0.7%大幅提升15.8个百分点，电子设备换机周期叠加促销活动，成为消费增长的重要拉动力。仅汽车类消费延续低迷，当月同比-16.1%，连续两个月维持深度负增，成为消费端的当前主要短板。 全国居民人均可支配收入累计实际同比4.2%，较一季度4%小幅上行0.2个百分点，居民收入边际改善，为消费回暖提供了一定支撑。结合信贷端居民中长期贷款（房贷）1584亿元、居民短期贷款1144亿元，均实现正增长，表明居民购房、消费的信贷需求边际修复，实体融资供需两端均出现积极变化，消费端有望持续改善。 投资端全线走弱，对GDP增长形成显著拖累。6月固定资产投资累计同比-5.7%，较5月的-4.1%降幅扩大1.6个百分点，投资增速持续下行，成为经济复苏的主要制约因素。分领域来看，基建投资累计同比-2.4%，较5月的0.8%由正转负，回落达3.2个百分点，反映出财政前置发力节奏放缓，基建项目开工、资金拨付进度不及预期，托底经济的力度有所减弱。制造业投资累计同比-1.2%，较5月的-0.4%降幅扩大0.8个百分点，企业受需求端不确定性影响，扩产、设备更新等投资意愿依旧偏弱，中长期投资信心不足。反映出市场主体对经济复苏的预期仍较为谨慎，投资活力有待进一步激发。 地产产业链继续深度拖累GDP增长，行业复苏未见起色。6月房地产开发投资当月同比-24.4%，与5月持平。销售端来看，商品房销售额当月同比-13.9%，较5月的-9.3%降幅扩大4.6个百分点。商品房销售面积当月同比-14.3%，较5月的-13.2%降幅扩大1.1个百分点，居民购房意愿依旧偏低，市场成交持续疲软。新开工面积当月同比-26.0%、竣工面积当月同比-25.0%，均维持双位数负增。地产产业链上下游也受到明显压制，建材、家电、家居等相关行业需求持续收缩，进一步加剧了经济的下行压力，成为拖累GDP增长的核心板块。 整体来看，上半年经济内生复苏动力不足，市场对后续7月底中央政治局会议上稳增长、地产纾困、促消费等政策出台的预期升温。 2行业配置：坚定AI硬件产业趋势信心，当下正是入局良机 2.1配置热点：第二阶段中成长风格短期大