有色周度策略报告：反弹结束，有色回调

神华期货服务为本http://www.shqhgs.com-1-有色周度策略报告：反弹结束，有色回调摘要：铜：上周沪铜持续下探，市场中期交易重点围绕产能释放以及需求回升预期所展开，但短期内受宏观情绪干扰明显，铜价或将继续震荡运行，待本轮沽空节奏结束，单边转向偏多思维。锌：上周沪锌低开下探，宏观情绪及国内资金面持续发酵，短多情绪基本出清，市场博弈重心围绕产能最终释放及消费回归展开；中长期来看，期锌重心或将缓慢下移，前期空单继续持有。一、当前行情走势图1-1：沪铜主力合约周K走势图数据来源：Wind，神华研究院图1-2：伦铜电三合约周K走势图数据来源：Wind，神华研究院 神华期货服务为本http://www.shqhgs.com-2-上周沪铜持续下探，周末收至49,040，较前周末下跌1,460元/吨，周度振幅3.60%，累计跌幅2.45%，持仓增仓6,122手至23.11万手，周内两会利好信息基本出清，增值税降税对沪铜报价结构产生直接冲击转为back，同时期货直接跳空低开，远月价差迅速扩大，叠加2月财新服务业PMI数据公布进一步下探地点，需求表现低迷，助长铜价沽空力量，铜价以偏弱运行为主。现货方面，SMM1#电解铜均价较上周末下跌230至49,670元/吨，现货对期货贴水收至85元/吨，本周贸易商主导市场交投，挺价意愿强烈，但随着增值税降税消息公布打乱交易节奏，同时合约价差的反转带动出货情绪，市场报价由升转贴，市场成交暂难摆脱供大于求的格局；外盘方面，伦铜电三上周偏弱震荡，收6395.5，较上周末下跌46.5。在周内美国经济数据亮眼向上支撑铜价，但欧洲央行下调经济预期，推迟加息，加剧市场对经济增长放缓的担忧，二者结合支撑美元收7连阳，对铜价构成压制，周内空头增仓为主，待此轮沽空节奏结束，中线可逐渐转向偏多操作。图1-3：沪锌主力合约周K走势图数据来源：Wind，神华研究院图1-4：伦锌电三合约周K走势图数据来源：Wind，神华研究院 神华期货服务为本http://www.shqhgs.com-3-上周沪锌低开下探，主力合约1905周内收21,190，较上一周下跌1,110元/吨，周度振幅5.27%，跌幅累计3.51%，持仓减少9,574手至21.66万手。现货方面，上周SMM0#锌锭均价较上周末下跌230元/吨至21,880元/吨，现货对期货转为贴水10元/吨附近，市场交易多出少接，下游买盘乏力仅维持刚需采买，活跃度相对偏低不及上周；外盘方面，伦锌电3上周偏弱震荡，在2,800附近遇强阻力，收2,718.5；周内内外盘偏弱运行，主要受前期国内宏观利好基本出清，美元走强叠加国际库存止跌影响，短期沽空力量抬头。后市锌价走势仍有待下游具体消费指引，中期锌价仍保持偏空预期。二、铜供需面分析2.1当前供给边际趋于宽松，加工费处于阶段性高位图2-1：国内精炼铜产量情况数据来源：Wind，神华研究院2019年2月SMM精铜产量71.96万吨，环比减少2.25%，同比增长2.19%，2月月度产量下滑主要受实际开工天数减少影响，预计3月会有较大提升，2019年上半年新增产能需关注中铝宁德及梧州金升达产情况。图2-2：中国铜冶炼厂加工费数据来源：Wind，神华研究院 神华期货服务为本http://www.shqhgs.com-4-国内冶炼厂2月进口铜精矿TC/RCs基准价进一步下滑至79.5美元/干吨或7.95美分/磅，该价格进一步下滑反映出冶炼产能的投放产生实质改善，缓解冶炼与矿端矛盾。2.2终端需求无明显改善，2019年基建提振可期图2-3：铜材当月产量走势数据来源：Wind，神华研究院截至2018年12月，铜材月度产量为161.3万吨，较上个月增加5万吨，同比增长15.5%，过去五年内处于相对低位。而终端消费行业，由于第四季度国内基建投资已呈现明显回升，受国家政策提振，2019年电力板块或成为需求拉动亮点，汽车产销速度明显下滑，家电消费有所回升，但仍处于年内地位，房地产投资好转但销售及竣工不佳。2019年开年以来，国家发改委先后批复了《江苏省沿江城市群城际铁路建设规划（2019-2025年）》和《武汉市城市轨道交通第四期建设规划（2019—2024年）》，涉及投资3786亿元。而在此之前，已有广西北部湾经济区、上海、重庆、杭州、济南等多个轨道交通规划获批复，另一方面5G板块对通信基建的拉动同样不可小觑，开年来股票市场上5G概念遭到投资者的追捧，进入暴涨节奏，反映了市场对5G建设的信息。总体2019年精铜需求或重点关注基建板块表现。2.3年初进口窗口关闭，全球显性库存仍处低位 神华期货服务为本http://www.shqhgs.com-5-图2-4：沪伦比值与精炼铜进口盈亏走势数据来源：Wind，神华研究院图2-5：全球精铜显性库存数据来源：Wind，神华研究院进口方面，前期内盘相对强势，国际铜库存流入国内，中国2月未锻轧铜及铜材进口量累计79万吨，同比减少0.6%，大约有5万吨为新增进口精铜。但全球仍处于库存去化阶段后期，即便当前经济增长放缓，需求趋弱预期呈现，受制于矿产的增量有限，库存并不会马上出现累积，整体低库存的状态仍将延续。2.4总结中线逻辑：至2019年年中，国内精炼铜供需紧平衡状态或将持续得到改善，国内产能的集中释放将促使国内精铜供应压力缓解；但预计基建发力，矿端及再生端供应的缩减将致使供需矛盾再次激化，下半年供应的短缺将引起铜价转势。后续重点关注供应端产能实质释放情况以及需求端基建投资改善情况。短线逻辑：短期内，沪铜与国际铜价存在联动效应，注意来自地缘政治、中美关系等所引致的风险，沪铜短期交易或多关注国际宏观因素变化，基本面上等待下游实际消费数据指引，当前处于短期反弹回落阶段。 神华期货服务为本http://www.shqhgs.com-6-三、锌基本面分析3.1国外矿山复产，国内产能或遇瓶颈图3-1：ILZSG全球精炼锌供需平衡数据来源：Wind，神华研究院从全球供需角度来看，ILZSG最近发布报告显示，12月全球锌市供应缺口收窄至6.2万吨，预计2018年全球精炼锌需求减少0.3%至1366万吨，超过供应32.6万吨，2019年需求或将攀升1.6%至1388万吨，供应缺口将收窄至7.2万吨，全球精炼锌市场或仍短缺。但同时海外矿山正处于复产进程中，其中世纪新矿，Gamsberg锌矿投产速度较快，2019年将成为重要锌矿增量。从国内供应来看，国内炼厂增量依然有限。图3-2：精炼锌加工费价格走势图数据来源：Wind，神华研究院从国内精炼锌加工环节来看，锌进口加工费上涨至240美元/吨。反观国内，12月各地区加工费均上调至5000-6000元/吨以上，冶炼厂利润在2000-3000元/吨区间，这是由于产能的不完全释放所致，国内大型锌炼厂如株冶及汉中锌业仍处于停减产阶段，在环保收紧的情况下，短期炼厂增产的可能性或遇瓶颈，精锌宽松的预期或将在2019年下半年后才会逐步得到验证。 神华期货服务为本http://www.shqhgs.com-7-3.2春节社会库存超预期累库，带动节后锌价下修图3-3：LME精炼锌库存走势图数据来源：Wind，神华研究院图3-4：国内精炼锌社会库存走势图数据来源：Wind，神华研究院从库存角度来看，节前锌价强势反弹与低库存及现货升水结构关系紧密，节中国内锌锭社会库存超预期累库5.7万吨，引起节后市场对此前逻辑修正，后续交易仍需进一步关注具体下游消费数据验证以及累库情况。3.3总结中线逻辑：当前全球锌供需平衡处于紧缺格局，但整体缺口不断修复，国外矿端产能正逐步释放，从政策角度，国内受制于环保政策炼厂难以实现大幅增产，冶炼端与矿段形成供需矛盾，产能的瓶颈间接推高加工费上行，矿端宽松至金属端的传导或仍需时间，中期保持对锌偏空预期，但具体利空的完全释放或将延至2019年下半年，关注锌锭后续实质累库情况。短线逻辑：一方面市场交易受产能预期影响，实际产量及累库数据将持续带 神华期货服务为本http://www.shqhgs.com-8-来对锌价的修正；另一方面，短时间宏观情绪对有色行情冲击较大，短期内沪锌或将继续维持震荡，重心缓慢下行，空单继续持有。四、后市展望及策略铜：第一季度预计国内炼厂新增产能逐渐释放，加工费上行，精铜在上半年存一定供应增量，铜价存一定下行压力，但受增值税减税影响，远月价差已转向back结构，由于具体减税时点暂不明确，近月价差较为明显，中期来看铜实际下方空间有限，47000附近存支撑；操作策略上短期保持观望，中线策略可逢低布多。锌：受全球精炼锌供需短缺局面以及国内环保政策影响，锌价具备一定回调基础，但在国内受终端消费疲软以及库存回升预期影响，锌价反弹空间不大；一方面，高位的冶炼加工费将促进锌冶炼企业开工积极性将逐步回升，但另一方面，部分工艺引致的环保问题短时间无法解决，产线的升级改造或需一年左右周期，锌价难以实现流畅下跌，中长期来看，期锌保持偏空预期，短期内受宏观及基本面影响，锌价或将继续震荡偏弱，空单继续持有。声明:此报告版权属于神华期货有限公司，未经授权，任何个人、机构不得以任何方式更改、转载、传发及复印。本报告内容仅供参考，不作最终入市依据，神华期货不承担依据本报告交易所导致的任何责任。