安贝夫SA模型更新

+44 20 7676 6849nadine.sarwat@bernsteinsg.com纳迪娜·萨瓦特，CFA持证人 美洲酒精饮料 安贝维 SA +44 20 7676 7521trevor.stirling@bernsteinsg.com特雷弗·斯特林 评级市场表现 +44 20 7676 6809matthew.cheung@bernsteinsg.com庄俊贤 目标价位 +44 20 7676 7291asavari.paluskar@bernsteinsg.com阿萨瓦里·帕卢斯卡尔，CFA，印度注册会计师 安贝夫：模型更新 我们根据最新的外汇汇率以及与投资者关系部门（IR）最新简报会议的评论，更新了我们的Ambev模型。这导致我们对F26和F27的稀释每股收益（EPS）预测分别下调了1.6%和3.0%，主要原因是外汇不利因素以及巴巴多斯和古巴CAC部门子公司出售的建模范围影响。我们维持ABEV.3目标价不变，并根据最新的雷亚尔兑美元外汇汇率，将ABEV目标价更新为3.60美元（旧价3.73美元）。 15.5718.30Upside/(Downside)18%17.04/11.68EM1,803.78FYEDec11.8%246,228230,278截止日期ABEV3.BZ收盘价（雷亚尔）目标价位 (雷亚尔)52周区间股息率市值（雷亚尔）（百万）EV（雷亚尔）（M）2026年7月15日 投资启示 我们给予安贝夫跑赢（TP雷亚尔18.3）/ABEV（TP美元3.60）评级。 请参阅本报告的披露附录，以获取所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月16日 17:57 UTC 完成日期：2026年7月16日 17:57 UTC 附录 - 财务预测 伯恩斯坦行情表 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的提及与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务公司雇佣进行分析师，以生产Bernstein研究。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联盟伯恩斯坦有限责任公司（AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联方”均指SG、AB及其各自的关联方。 评估方法 安贝维 SA 我们以 NTM+1 倍的市盈率估值安贝维尔，目标倍数为 14.5 倍，基于我们 NTM+1 每股收益预测 1.26 雷亚尔，得出我们的目标价位为 18.3 雷亚尔（ABEV3）。 随后，我们使用ABEV3的18.3雷亚尔目标价以及模型更新时的雷亚尔/美元汇率，将ABEV股票估值定为3.60美元。 风险 安贝维 SA 市场表现评级和目标价的上行潜在风险： 巴西在销量增长方面实现有意义的加速 • 考虑到安贝夫在巴西的约50-55%的营业成本以美元计价，巴西雷亚尔相对于美元的升值值得关注。 对我们市场表现评级和目标价潜在的下行风险： 安贝夫（Ambev）旗下关键新兴市场中的GDP增长出现显著放缓。 •鉴于百威英博在巴西的约50-55%的营业成本以美元计价，巴西雷亚尔相对于美元的贬值。 •大宗商品现货价格显著上涨，包括铝、麦芽、糖和PET（等等）。 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（除日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，且已失效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数为：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融类价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融类大小盘价格回报指数欧元版（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险类价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融类；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险公司和支付领域的彭博新兴市场金融类大小盘价格回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±10个基点以内。• 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点• 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点 保单暂停：自主研究品牌下某公司的保单已被暂停。评级及目标价位已暂停，且已失效，因此不应再作为参考依据。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： •• 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在相似行业或评级类别中运营发行人的优先证券。表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。• 中性 (N)：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的期限。 自主信用研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则下方信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见的引用。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的总体回报将超越同类行业或评级类别其他发行人的债券信用利差。 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具在未来六个月的总体回报将与在同一行业或评级类别中运营的其他发行人的债券信用利差保持一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于其他处于相似行业或评级类别的发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录，如有需要，可应要求提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立了、维护并依赖信息壁垒来控制信息流，使其包含在一个或多个领域（即私募方）内，并流入公司的其他领域、部门、团队或关联公司（即公募方）。 这些数据代表截至2026年6月30日，在每一项股权评级类别中，贝尔斯登的附属公司在过去12个月内为其提供投行业务的公司所占的百分比。所有数据按季度更新。 上图中的所有价格目标价和收盘价数据均以本报告中的股票代码表中注明的货币计价。 利益冲突 伯恩斯坦及其关联公司在过去十二个月中，就非投资银行业务的证券相关产品或服务，从以下客户处获得了报酬：安贝夫股份有限公司。 伯恩斯坦的部分附属机构在安贝夫 SA 的债务证券中担任做市商或流动性提供方。 其他事项 本报告中列出的分析师（们）的雇主法律实体（们）及其所在地，可通过其电话号码的国家代码确定，具体如下： +1 伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约，美国 +44 贝尔斯坦恩自主合伙企业；英国伦敦 +212 Société Générale Africa Technologies & Services；卡萨布兰卡，摩洛哥 +33 BSG法国公司；法国巴黎 +34 BSG法国股份有限公司；西班牙马德里 +41 贝尔斯坦自治合伙企业；瑞士日内瓦 +49 BSG法国股份有限公司；德国法兰克福 +91 三角帆船·伯恩斯坦（印度）私人有限公司；印度孟买 +852 盛博香港有限公司 Sanford C. Bernstein (香港) 有限公司；中国香港 +65 Sanford C. Bernstein（新加坡）私人有限公司；新加坡 +81 三菱商事株式会社；日本东京 若本报告由受雇于非美国附属机构的分析师编制，则该等分析师（除非下文另有明确说明），并非伯恩斯坦机构服务有限责任公司或任何其他美国证券交易委员会注册的证券商的关联人士，亦未获得 FINRA 的研究分析师执业许可或资质。因此，该等分析师可能不受 FINRA 关于（包括但不限于）研究分析师与标的公司沟通、研究分析师与投资银行人员互动、研究分析师参与与投资银行业务相关的招揽及营销活动、研究分析师公开露面，以及研究分析师账户持有的证券交易等限制的约束。 若本报告由受雇于 Société Générale Africa Technologies & Services（法国兴业集团旗下公司）的研究分析师（或分析师）编制，则其系根据伯恩斯坦公司与法国兴业集团签订的服务协议，代表伯恩斯坦公司进行编制。 认证 本报告列出的每位研究分析师，主要负责本报告内容的撰写，特此证明：本出版物中表达的所有观点均准确反映了该分析师对所涉任何及所有证券或发行人的个人观点，并且该分析师的任何部分薪酬，现在、过去或将来，均未直接或间接与本出版物中的具体建议或观点相关。 II. 附加全球冲突信息披露 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立、维护并依赖信息壁垒来控制信息在以下一个或多个领域（即公司内部）的流动，以及流入公司的其他部门、团队、小组或附属公司（即公司外部）。 III. 其他重要信息及披露 “Bernstein”和“Autonomous”研究产品采用独立的品牌标识。 伯恩斯坦提供多种类型的研究产品，包括但不限于“自主”和“伯恩斯坦”品牌下的基本面分析及定量分析。某一类型研究产品中的建议可能