Azul SA 模型更新

估值方法AZUL：季度和年度每股收益（美元）Azul SA模型更新FY Dec Actual OldQ1-1.95A -0.23E 0.94A 3.87A -0.40E -0.17EQ2-6.41A -0.60E -0.29E -0.59E -0.61E -0.23EQ3Q4-6.42A 0.54E 0.22E 0.13E 0.56E 0.21E年-1.10A 0.00E 0.52E -1.96E -0.16E -0.14E市盈率根据公司称，未来宏观环境（主要是外汇和航空燃油）将更加有利，需求保持整体弹性，巴西航空旅游市场已证明具有价格无弹性。或许未来环境将更加乐观，但特别是宏观变量非常难以预测；因此，我们保持对阿祖尔谨慎态度，并维持我们对此的EW评级。我们的价格目标是基于相对估值方法得出的。我们将4.7倍的EV/EBITDA目标乘数（从5.3倍下调）应用于我们2025财年的预期EBITDA 70亿雷亚尔（此前为74亿雷亚尔），得出5.5美元的价格目标（此前为4.5美元）。在纳入Azul的新股份数量以及2025年第一季度盈利结果后，我们将我们的目标价从4.5美元下调至0.5美元，并维持我们的EW评级。预期之外的一个疲软季度为Azul设定了又一个充满事件的一年。在本季度，由于OEM性能问题导致成本上升，引发了额外的支出（例如食物、酒店、交通等）以及法律索赔；然而，公司提到3月之后情况已经改善。此外，与我们的估计相比，更高的航空燃油成本也是Azul报告成本上升和EBITDA低于最初估计的原因之一。我们在预期较弱的一个季度后更新了Azul的估值，并反映了重组交易。共识数据来自彭博，于2025年5月15日收到；12:50 GMT 来源：巴克莱研究巴克莱资本公司和/或其附属公司在其研究报告所涵盖的公司进行和寻求进行业务往来。因此，投资者应注意该公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。完成：2025年5月15日，21:11格林威治标准时间请参阅第3页开始的分析师认证和重要披露。布日期：25-05-15, 21:16 GMT 限制 - 外部 20240.59A 0.29E 0.08E 0.08E 0.29E 0.05EN/A 202520262025148%95%-86%103%147%1.1Cons-0.61E-0.33E0.41E0.52E0.25E同比变化新弊端Old新N/A 202621%-38%-5%N/AN/A 拉丁美洲交通来源：彭博社BCI, 美国来源：IDC制价格表现52周范围 Azul SA (AZUL)拉丁美洲交通利润表（百万雷亚尔）收入EBITDAREBITDAEBIT税前收入净利润（调整后）EPS (调整后) ($)稀释股份数量（百万）DPS (BRL)利润和回报数据EBITDAR利润率 (%)EBITDA利润率 (%)EBIT利润率 (%)税前利润率 (%)净（形容词）利润率 (%)ROIC (%)ROA (%)ROE (%)资产负债表和现金流量（百万雷亚尔）现金及等价物应收账款有形固定资产无形固定资产总资产短期和长期债务其他长期负债调整后净债务总负债股东权益营运资本变化经营活动产生的现金流资本支出自由现金流估值和杠杆指标P/E (adj) (x)EV/sales (x)EV/EBITDAR (x)股息收益率 (%)调整后的净债务/资本 (%)燃料/加仑（美元）ASM增长 (%)PRASM增长率（%）非燃料CAS增长（%）负载率 (%)注意：财年截至12月 数据来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 分析师资质：信息披露的可用性：重要披露：Azul SA (AZUL, 15-May-2025, USD 0.56), Equal Weight/Neutral, JB: 巴克莱PLC的雇员或非执行董事是本发行人的董事。CD：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行人发行的债务证券的市场做市商。主要股票（股票代码，日期，价格）D: 巴克莱银行有限公司和/或其附属公司在过去12个月内已从该发行人那里获得投行业务的报酬。H: 该发行人直接持有巴克莱公司（Barclays PLC）任何类别普通股证券的超过5%。15 May 2025CE：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行人发行的有价证券做市商。J：巴克莱银行PLC和/或其附属公司是流动性提供方和/或定期交易该发行人的证券和/或在任何相关的衍生品。信息披露说明：Barclays Bank PLC和/或其附属机构曾担任发行人公开证券发行的牵头经理或联合牵头经理。Barclays | Azul SAA:过去12个月。FE:Barclays Bank PLC和/或其集团公司对发行人有财务利益关系，这些利益总计等于或超过该发行人市值的1%，根据香港法规计算。GD:GE:该基本股票研究覆盖团队的一名研究分析师（以及/或其家庭成员）持有多头头寸。该公司普通股证券。Barclays Research由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下合称及单独称“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。若有任何公司为本研究报告之主题，有关其当前重要披露，请参阅 https://publicresearch.barclays.com 或另以书面请求致：Barclays Research Compliance, 745 Seventh Avenue, 13th Floor, New York, NY 10019 或致电 +1-212-526-1072。我，Pablo Monsivais，CFA，特此证明：(1) 本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对本研究报告所述的任何或所有证券或发行主体的个人看法，以及(2) 我的部分薪酬并未直接或间接地与本研究报告所提出的具体建议或观点相关。巴克莱研究部门提供多种类型的研究，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩的分析、量化分析以及交易观点。巴克莱研究中一种类型所包含的建议可能与其他类型的研究所包含的建议不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论或其他原因。负责准备本研究报告的分析员已根据多种因素获得报酬，包括公司的总收入，其中一部分由投资银行业务产生，还包括市场业务的盈利能力和收入，以及本公司投资客户对该分析师所涵盖资产类别的潜在研究兴趣。除非另有说明，价格来源于彭博，并反映相关交易市场的收盘价，但该收盘价可能并非发布时最新的可用收盘价。要获取巴克莱关于研究传播政策及程序的声明，请参考 https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。要获取巴克莱研究冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。FB:巴克莱银行PLC和/或其附属机构根据欧盟法规计算，持有一个发行人某类别权益证券的超过0.5%的长期头寸。FC:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有一个类别的发行人股票证券中超过0.5%的空头头寸。CH:Barclays Bank PLC和/或其关联公司就本发行人的证券（依据HK SFC行为守则第16.2 (k)段定义）进行市场交易。FA:巴克莱银行 PLC 和/或其关联公司根据美国法规计算，拥有此发行人某类别股权证券 1% 或以上。FD:巴克莱银行PLC和/或其附属机构根据韩国法规计算，持有本发行人1%或更多类别的股权证券。E:巴克莱银行有限公司和/或其附属机构预计将在未来3个月内从该发行人处获得或打算寻求投资银行服务的补偿。分析师定期进行现场考察以了解所覆盖公司的运营情况，但巴克莱的政策禁止他们接受任何所覆盖公司支付或报销此类访问的差旅费用。I:你：巴克莱银行PLC和/或其附属公司是与此发行人签订协议的一方，就向巴克莱银行PLC和/或其附属公司提供金融服务而言。该基本面信用覆盖团队的其中一名研究分析师（及其户成员）持有此发行人的普通股证券多头头寸。 3 风险披露(s)信息披露（相关）涉及信息来源O: 未使用。巴克莱基础股权研究评级系统的指南：L: 该发行人，或在过去12个月内，曾是巴克莱银行PLC的投资银行客户及/或关联公司。股票评级15 May 2025行业观点积极 - 行业覆盖范围基本面/估值正在改善。以下是构成“行业覆盖范围宇宙”的公司列表：中性 - 行业覆盖范围的基本面/估值保持稳定，既未改善也未恶化。Barclays | Azul SA拉丁美洲交通U：该加拿大发行人的股权证券包括附属投票受限股份。：该加拿大发行人的股票证券包括无表决权限制股。巴克莱银行PLC和/或其关联公司正在为该发行人提供投资者关系服务。评级分布：Q: 巴克莱银行PLC和/或其附属公司是此发行人的企业经纪商。Negative- 行业覆盖范围的基本面/估值正在恶化。Azul SA (AZUL)Grupo Aeroportuario del Pacifico SAB de CVGrupo Aeroportuario del Sureste SAB de CV(GAPB.MX)LATAM Airlines Group (LTM)巴克莱股票研究部门覆盖1828家公司。Bloomberg® 是 Bloomberg Finance L.P. 及其附属公司（统称“Bloomberg”）的商标和服务标志，并且 Bloomberg 指数是 Bloomberg 的商标。Bloomberg 或 Bloomberg 的许可方拥有 Bloomberg 指数中所有专有权利。Bloomberg 不批准或认可本材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，或对由此可能获得的结果做出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内，Bloomberg 对由此产生的任何损害或损失概不负责。除股票评级外，我们还提供行业观点，对行业覆盖范围内的前景进行评级，分为积极、中性或负面（如下定义）。使用诸如买入、持有和卖出等术语的评级系统并非等同于我们的评级系统。投资者应仔细阅读整个研究报告，包括所有评级的定义，不应仅凭评级就推断报告内容。评级暂停- 评级和目标价因市场事件导致覆盖不可行或为遵守特定情况下的适用法规和/或公司政策而临时暂停，包括当巴克莱银行PLC投资银行部作为涉及该公司的并购或战略性交易的顾问角色行事时。：我们的覆盖分析师采用相对评级系统，其中他们将股票评为增持、中性或减持（见下文定义），相对于被认为属于同一行业的分析师或分析师团队所覆盖的公司（即“行业覆盖范围”）。K:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在本过去的12个月内从该发行人处获得了与投资银行业务无关的报酬（包括若适用，经纪服务的报酬）。P:Barclays Capital Canada Inc.的合伙人、董事或高管在过去12个月内已向目标公司提供服务并获得报酬，但不包括常规投资咨询或交易执行服务。有限合伙企业（MLP）是作为上市公司结构化的穿透实体。在税务目的上，向MLP单位持有人分配的款项可被视为本金返还。投资者在投资MLP单位前应咨询其自身的税务顾问。增持- 预计该股票在12个月的投资周期内将超越行业覆盖范围内的未加权预期总回报。低配仓- 预计该股票在12个月的投资期内表现将低于行业覆盖范围内未加权预期总回报。均权- 该股票预计在一个12个月的投资时间范围内，其表现将与所覆盖行业宇宙的未加权预期总回报相符。M:该发行人属于，或在过去12个月内曾是巴克莱银行PLC（证券相关服务）的非投资银行客户和/或关联公司。N:本发行人，或在过去12个月内，曾是巴克莱银行PLC（非投资银行业务）的非投资银行客户（非证券相关服务）及/或关联公司。R:Barclays Capital Canada Inc.和/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人处获得投资银行服务的报酬。S:该发行人是巴克莱集团（Barclays PLC）的证券经纪商。 Grupo