核心观点
- 上周信用债整体走势疲软，7月未出现理财回流带动的季节性行情，主要原因是理财对信用债需求偏弱。
- 理财规模回流节奏偏慢，可能与产品收益率偏低、营销承压，以及部分长三角理财子产品增速过快遭监管关注有关。
- 理财配置信用债意愿不足，一方面货币中介收费调整导致信用债交易活跃度降低，另一方面同业存款、逆回购性价比较高，分流了信用需求。
- 短期内上述因素难以缓解，8-9月理财需求更弱，且评级调整、城投监管政策扰动加大，策略上建议略偏谨慎，适度缩短久期、降低风险偏好。
- 可重点关注0-2年普通信用债、3-5年二级资本债，对负债端不稳的账户，小仓位博弈长二永可能优于长普信。
关键数据和研究结论
- 跨季后信用债回暖程度一般，明显弱于过去5年季节性水平，以中短期票据(AA):3年信用利差为例，今年仅收窄0.79bp，而过去5年平均收窄5.79bp。
- 7月以来理财净买入信用债313.66亿元，明显弱于2024年、2025年同期的738.90亿元、418.28亿元；基金净买入信用债501.86亿元，明显弱于2024年、2025年同期的1159.85亿元和1891.31亿元。
- 跨季后理财对于同业存单的配置占比快速提升，从跨季后第一周的34%快速提升至56%，存单及逆回购收益率抬升后，性价比修复，当前收益率分别为1.47%和1.44%。
- 7月以来信用债成交笔数明显下滑，信用债成交平均久期有所拉长，当前位于2.84年附近，TKN成交占比和低估值成交占比有所下滑，市场做多情绪一般。
- 保险普信债买入力度回升，合计净买入规模72.86亿元，其中大幅配置1-3Y债券；基金对普信债净买入规模有所下滑，上周合计净买入规模123.15亿元，主要增持1Y以内短债；理财对普信债增持规模90.25亿元，环比小幅下降，主要增持3Y以内期限品种。
- 上周城投债净融资56亿元，产业债净融资364.4亿元，二永债净融资485亿元，其他金融债净融资336.9亿元；城投债加权平均发行期限回升至3.92年，产业债加权平均发行期限明显缩短。
- 3Y以上城投债成交占比环比增加4pct，3Y以上产业债成交占比环比增加5pct，3Y以上二永债成交占比环比增加1pct；城投债AA(2)及以下成交占比上升2pct，产业债AA及以下成交占比环比上升2pct，二永债AA及以下成交环比下降1pct。
