固收专题报告：理财为什么没有加配信用债？
固收专题报告/2026.07.19 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖上周信用债整体走势疲软，截至目前，7月未出现理财回流带动的季节性行情，我们认为原因之一是当下理财对信用债的需求偏弱。一是本月理财回流节奏偏慢，这可能与产品收益率偏低、营销承压，以及部分长三角理财子产品增速过快遭监管关注有关；二是理财配置信用债意愿不足，一方面货币中介收费调整导致信用债交易活跃度降低，另一方面当前同业存款、逆回购的性价比较高、亦分流了信用需求。考虑到上述因素短期内难以全面缓解，8-9月理财需求更弱，且评级调整、城投监管政策扰动有所加大，我们认为策略上可以略偏谨慎，适度缩短久期、降低风险偏好。可重点关注0-2年普通信用债、3-5年二级资本债，对负债端不稳的账户来说，小仓位博弈长二永可能还是优于长普信。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师张纯祎SAC证书编号：S0160526070006zhangcy02@ctsec.com 分析师李飞丹SAC证书编号：S0160526070001lifd@ctsec.com ❖理财的需求去哪儿了？ 相关报告 1.《海外|风险偏好提振会延续吗？》2026-06-142.《如何看后续资金存单利率？》2026-06-133.《高频|地产销售边际走弱，开工率大多下行》2026-06-13 理财规模回流一般。跨季以来，理财规模增量约为0.19万亿元，与历史同期对比，增量有限。我们认为这一是可能与近期理财回报率偏低、影响营销有关。近四周来理财收益率持续回落，当前近7日平均年化收益率不足1.24%，相较于往年明显偏低，收益持续低迷预计会对理财营销形成制约。二是监管近期关注到理财子短期产品规模增速过快的问题，这可能也会带来一定扰动。 货币中介收费摩擦。7月1日之后部分未签约市场经纪业务的理财将无法获取经纪业务报价、撮合等业务，导致其配置受限，信用债的流动性也边际下滑，这可能影响了理财对信用债的增持。 信用债性价比并不突出。跨季后理财对于同业存单的配置占比快速提升，从跨季后第一周的34%快速提升至56%。存单及逆回购收益率抬升后，性价比修复，当前收益率分别为1.47%和1.44%，对比市场震荡态势下仅靠票息收益的信用债，可能更有配置性价比，这也分流了一部分配置资金。 ❖展望后市，在利率走势以外，我们认为信用债也开始面临一些板块压力。一方面近期评级调整、城投监管政策方面的扰动正在带来局部重定价，另一方面需求力量整体较Q2回落。7月理财回流的成色一般，8-9月需求还将边际走弱，短期建议加大对防回撤的关注，略下降久期及回收风偏。在这一思路下，可以更加关注0-2Y普信债、3-5Y二永债，围绕长二永的博弈仍在继续，我们认为可以小仓位继续保持关注。长普信本周行情相对亮眼，负债端稳定的配置型账户可以关注，但交易类账户建议还是保持相对谨慎。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期 内容目录 1行情回顾：信用债略有走弱.......................................................................................................................42近期观察：理财的需求去哪了？...............................................................................................................52.1理财规模回流一般....................................................................................................................................72.2货币中介收费摩擦....................................................................................................................................82.3信用债性价比并不突出............................................................................................................................93机构行为：基金和理财买入力度下滑.....................................................................................................104一级跟踪：城投连续四周净融入.............................................................................................................115二级跟踪：成交久期拉长.........................................................................................................................166风险提示.....................................................................................................................................................17 图表目录 图1:信用债收益率走势................................................................................................................................4图2:信用利差走势........................................................................................................................................4图3:信用债平均成交久期走势....................................................................................................................5图4:信用债TKN占比和低估值成交占比..................................................................................................5图5:历年630后中短期票据(AA):3年信用利差累计变动情况................................................................6图6:跨级前后理财+基金净买入信用债规模..............................................................................................6图7:理财规模季节性变化............................................................................................................................7图8:近期理财平均年化收益率走势............................................................................................................8图9:跨季前后理财收益率年度对比............................................................................................................8图10: 7月以来信用债成交笔数明显下滑....................................................................................................8图11:理财对于各类资产的配置占比...........................................................................................................9图12: 1Y信用债和同业存单比价.................................................................................................................9图13: 1Y信用债和逆回购比价.....................................................................................................................9图14:保险机构二级市场周度净买入普信债规模....................................................................................10图15:保险二级市场周度净买入二永债规模............................................................................................10图16:基金机构二级市场周度净买入普信债规模....................................................................................10图17:基金二级市场周度净买入二永债规模............................................................................................10图18:理财二级市场周度净买入普信债规模............................................................................................11图19:理财二级市场周度净买入二永债规模............................................................................................11图20:非金信用债取消发行和推迟发行情况............................................................................................15 表1:收益率与利差变动情况.......................