固收专题报告：信用：信用为什么信用偏强？

固收专题报告/2026.01.11 证券研究报告 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖跨年之后，利率债整体上行，信用债收益率下行，利差被压降。分品种来看，二永债表现要稍好于普信债；分期限来看，3年以内信用债强于3年以上普信债。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖为什么信用债表现偏强？ 公募基金赎回新规落地，市场对二永债的流动性担忧、买盘减少的担忧消退，因而本周5年以内二永债表现稍强。这一点，我们在上周周报中明确提出：随着公募基金赎回新规落地，二永相比普信债预计会有阶段性回落。 分析师孟万林SAC证书编号：S0160525030002mengwl@ctsec.com 分析师涂靖靖SAC证书编号：S0160525030001tujj@ctsec.com 而对普信债来说，我们一直强调，2年左右信用债持有一段时间的胜率较高，不容易犯错，而在当前利率走势不明朗的情况下，2年左右普信债表现较好。 相关报告 偏交易的品种实际上不算强，偏票息配置的品种表现会更好。我们进一步仔细观察上述各品种，不难发现，5年的二永债表现一般，市场7年的信用债表现又稍好于10年期信用债。实际上这与利率走势呈现出极强的相关性，利率本身偏交易，表现偏差，信用债中偏交易的品种和期限同样表现偏弱。 1.《期货｜见底仍需时间》2026-01-112.《新券继续“狂飙”》2026-01-113.《利率｜短端补跌之后，买什么？》2026-01-11 当然，进一步思考，信用债的走势与利率走势有极强的相关性。当前利率债受股债跷跷板、通胀等因素影响，走势不算明朗。信用作为避风港，给大家提供了一个更安全的选择。这本质上也反映出市场买盘资金仍较多。 ❖如何参与？ 2年左右的短债胜率仍然较高；本周3年AA(2)城投又有一些调整，前期调整的位置给市场提供了一个估值上沿，仍然值得关注。 目前二永债相对比价仍处于高位，但考虑公募基金赎回新规之后，二永债相比普信债的比价大概率将有所回落，当然，这也会受摊余债基建仓、债市走势市场情绪等因素影响。当我们认为3~5年二永债仍然值得关注。 超长信用债市场关注度仍不低，但市场数据并不算太乐观，预计还将震荡，建议以配置思路参与。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。 内容目录 1为什么信用偏强？..................................................................................................41.1信用债交易情况如何？.........................................................................................41.2如何参与？........................................................................................................52信用买什么？........................................................................................................73市场回顾：收益率和利差走势分化............................................................................103.1市场表现如何？.................................................................................................103.2保险配置力量增强，基金买盘力度下降..................................................................113.3成交占比：1年内成交占比大幅上升......................................................................133.4非金信用债净融资维持高位..................................................................................144数据跟踪：一级发行情况统计..................................................................................155数据跟踪：二级估值变动细节..................................................................................206风险提示.............................................................................................................25 图表目录 图1：收益率变动(2026/1/9 vs 2025/12/31)................................................................4图2：信用利差变动(2026/1/9 vs 2025/12/31).............................................................4图3：1/1~1/10非金信用债二级净买入........................................................................4图4：非金信用债交易量............................................................................................5图5：5年中票与二债比价.........................................................................................6图6：10年中票与二债比价.......................................................................................6图7：超长信用债交易量............................................................................................6图8：各类机构超长信用债交易量变动（亿元）.............................................................7图9：信用债收益率曲线分布.....................................................................................8图10：城投债行权收益率2.3%以上分主体、分期限分布...............................................8图11：产业债行权收益率2.3%以上分主体、分期限分布...............................................9图12：本周收益率变动..........................................................................................10图13：本周信用利差变动.......................................................................................10 图14：信用债收益率变动.......................................................................................10图15：信用利差变动.............................................................................................10图16：信用收益率和利差变动.................................................................................11图17：保险对银行间信用债的净买入情况..................................................................12图18：基金对银行间信用债的净买入情况..................................................................12图19：银行理财存续规模.......................................................................................12图20：银行理财规模变动的季节性较强.....................................................................12图21：理财对银行间信用债的净买入情况..................................................................12图22：各类信用债成交剩余期限占比（按金额）.........................................................13图23：各类信用债成交隐含评级占比（按金额）.........................................................14图24：近年来非金信用债发行额月度对比..................................................................14图25：近年来非金信用债净融资额月度对比...............................................................14图26：非金信用债发行期限....................................................................................15图27：各类信用债周度净融资及累计净融资...............................................................16图28：城投债分区域净融资情况..............................................................................17图29：产业债分行业净融资情况..............................................................................18图30：各类信用债发行期限占比（按金额）.........