固收专题报告：信用：信用为什么信用偏强？

核心观点

• 跨年后利率债整体上行，信用债收益率下行，利差被压降。
• 二永债表现稍好于普信债，3年以内信用债强于3年以上普信债。
• 公募基金赎回新规落地，市场对二永债的流动性担忧消退，5年以内二永债表现稍强。
• 2年左右信用债持有一段时间的胜率较高，当前利率走势不明朗，2年左右普信债表现较好。
• 偏交易的品种表现偏差，偏票息配置的品种表现更好。
• 信用债走势与利率走势强相关，当前利率债受股债跷跷板、通胀等因素影响，信用债作为避风港，市场买盘资金仍较多。

关键数据

• 信用债收益率走势分化，二永债表现优于中票和城投债，短端二永债收益率全面下行，中票和城投债涨跌互现。
• 信用利差全面压缩，二永债表现更佳，短端相对长端表现更好，普遍下行5bp左右。
• 保险整体转为净买入，基金买入力度大幅下降，理财规模较上周基本持平。
• 1年内成交占比大幅上升，城投债低评级成交占比明显回升。
• 非金信用债净融资维持高位，加权平均发行期限在2.74年左右。

研究结论

• 2年左右的短债胜率仍然较高，3年AA(2)城投债前期调整位置提供估值上沿，值得关注。
• 二永债相对比价仍处于高位，但大概率将有所回落，3~5年二永债仍值得关注。
• 超长信用债市场情绪表现尚可，但可能还将维持震荡状态。
• 2年左右的2.3%以上估值债券具备较好的价值，城投债长端兼顾票息与波段操作，短久期高票息品种可继续参与。
• 产业债受万科展期影响，市场对于房企的担忧加剧，可关注2年左右的地方重要国有房企债和非房产业主体债券。

风险提示

• 数据统计可能有遗漏。
• 宏观经济表现超预期。
• 信用风险事件发展超预期。