首次覆盖：能源转型领军者，卡位电力投资超级周期

首次覆盖：能源转型领军者，卡位电力投资超级周期 观点聚焦InvestmentFocus （此报告是发布于2026年1月21日的英文原版报告的中文翻译版，请以原版为准） GEVernova是全球电力行业的领军企业，专业从事发电、输电、配电、变电及储电的产品与服务。公司于2024年从通用电气分拆独立，承袭了通用电气自1896年以来在电力领域的深厚积淀。其装机基础约占全球发电量的四分之一，助力客户推进能源转型。公司业务涵盖三大板块：电力板块（燃气、核电、水电及蒸汽），风电板块（陆上及海上风机），以及电气化板块（电网、变电、太阳能、储能及软件）。公司总部位于马萨诸塞州，生产布局遍及全球。近期业绩表：现强劲，营收增长显著，订单大幅攀升，在手订单创历史新高，其中电力板块贡献最大且盈利能力持续提升。 全球电力需求正因电气化、脱碳、AI数据中心和工业化而激增，预计到2050年翻倍。在美国及其他地区，数据中心推动电力需求快速增长，但老旧电网形成瓶颈，延迟并网接入。这刺激了对燃气发电机组的需求——其具备快速部署能力和基荷可靠性。各类燃气轮机与往复式发动机共同主导市场，但由于产能扩张谨慎、材料短缺和物流瓶颈，电厂建设成本已翻两倍，设备价格随之上涨。电网现代化需要数万亿美元投资来扩建网络，并通过先进的软件与硬件整合可再生能源和双向电力流。 资料来源：资料来源：HFI GEVernova的增长空间取决于在手订单的转化、利润率的提升、收并购及创新。公司目标到2028年在手订单扩大至2,000亿美元，由电力和电气化板块引领，推动营收和利润率持续走高。计划于2026年中完成的ProlecGE收购，也将通过交叉销售和扩大美国本土产能，进一步助推电气化业务。公司同时积极投资开发小型模块化反应堆（SMR）、固体氧化物燃料电池（SOXC）、固态变压器（SST）等创新产品，这些有望在2030年代成为重要的价值增长点。 估值与建议 我 们 预 计 公 司 在2025年 至2028年 期 间 的 收 入 将 分 别 达 到369.38/415.53/484.60/567.09亿美元，净利润分别为19.76/43.65/67.40/95.19亿美元。基于贴现现金流（DCF）估值模型，我们首次覆盖并给予“优于大市”评级，目标价为865.06美元。 风险提示 电力需求不及预期；监管环境变化；具备成本竞争力产品的新进入者/新技术。 目录 1.GEVernova：推动全球电气化与脱碳进程.........................................................3 1.1能源转型领域的设备与服务领军者...................................................................31.2财务表：现亮点.................................................................................................11 2.燃气发电机组：应对全球电力需求增长的核心方案，当前面临供给瓶颈......13 2.1气化与脱碳催化全球燃气发电机组需求.........................................................132.2燃气发电机组设备格局概览.............................................................................152.3产能瓶颈推动燃气轮机上行周期持续高景气.................................................18 3.老旧电网改造需求日益迫切，以应对日趋复杂的电力系统.............................20 3.1老旧电网亟需现代化改造.................................................................................203.2电网复杂度提升，软件与硬件缺一不可.........................................................21 4.GEVernova：卡位精准，有望持续胜出...........................................................22 4.1在手订单持续累积，推动营收增长与利润率提升..........................................224.22026年中完成ProlecGE收购，强化电气化板块...........................................244.3新技术研发与投资布局.....................................................................................25 5.估值与建议.....................................................................................................26 6.风险提示.........................................................................................................28 1.GEVernova：推动全球电气化与脱碳进程 1.1能源转型领域的设备与服务领军者 GEVernovaInc.是全球电力行业的领军企业，提供发电、输电、配电、变电及储电的产品与服务。公司于2024年4月2日从通用电气（GeneralElectric）分拆独立。作为一家全新的独立实体，GEVernova对电气化和电力领域的专注可追溯至通用电气早期——通用电气自1896年入选道琼斯工业平均指数以来，一直是电力行业的先驱。 目前，GEVernova的装机基础约占全球发电量的25%，公司致力于建设、现代化改造和维护电力系统，帮助客户实现运营与经济的电气化，满足电力需求增长，提升系统可靠性与韧性，并通过限制和减少排放来推进能源转型。 GEVernova的收入来源分为设备销售与服务两类。 设备业务涵盖发电、电网硬件与软件、变电及储能产品的设计、制造与交付。公司既可直接向客户销售产品，也可通过工程总承包（EPC）企业进行销售，在此类合作中公司既可作为分包商，也可作为联合体合作伙伴。供货范围既可单独提供产品，也可扩展至电厂或项目整体开发范畴，包括电厂级质保承诺和/或由GEVernova承担的交钥匙工程责任（通常与合作伙伴共同承担）。GEVernova在27个国家拥有近100家工厂，具备制造、组装及部件生产能力。 服务业务包括产品在全球运行周期内的维护、备件更换、维修、升级及软件订阅。服务通常直接面向客户销售，既可通过长期服务协议（LTSA）进行，也可在服务发生时按单次交易结算。长期服务协议约占服务收入的70%–80%，附带年度价格上浮条款，加权平均剩余服务年限约7–9年。公司持续投入检测与维修技术、监控与诊断能力以及电厂升级方案，以提升存量机组的性能与运营效率。 GEVernova运营三大板块：电力、可再生能源及电气化。 资料来源：公司官网，HFI 电力板块涵盖燃气、核电、水电及蒸汽技术的设计、制造与服务，为电网提供可调度、灵活、稳定且可靠的电力基础支撑。该板块依托庞大的存量机组服务以及通过新设备与服务不断扩充装机规模，持续贡献可预测且稳步增长的长期盈利与自由现金流。根据2024年10-K文件披露，公司在燃气发电、核电、水电及蒸汽发电业务中拥有全球最大的燃气轮机装机基础，其中燃气轮机装机容量达886吉瓦，四大业务合计总装机容量达2,206吉瓦。在该板块中，尤其在燃气轮机子板块，GEVernova面临来自西门子能源（SiemensEnergy）和三菱重工（MitsubishiPower）的直接竞争。其他规模较小但值得关注的燃气轮机厂商包括：安萨尔多能源（AnsaldoEnergia）、斗山（Doosan）、贝克休斯（BakerHughes）及卡特彼勒（Caterpillar，涡轮机业务）。 风电板块涵盖陆上及海上风机与叶片的风力发电技术。该板块受益于零碳发电的长期需求趋势。GEVernova目前拥有117吉瓦陆上风电和1吉瓦海上风电的装机基础，持续为零碳发电提供支撑。该板块的主要竞争对手包括维斯塔斯（Vestas）、西门子能源（SiemensEnergy）、诺德克斯（Nordex）、金风科技、远景能源、明阳智能等。 电气化板块涵盖电网解决方案、变电、太阳能及储能解决方案（GEVernova统称为“电气化系统”），以及电气化软件——包括从发电端到用电端的电力传输、配电、变电、储能及调度所需的数字技术。该板块受益于电网基础设施、现代化改造及可靠性方面日益增长的需求，同时也受益于新产品、解决方案及服务的需求。对这些技术的投资将是实现能源转型的关键，包括将可再生能源接入电网、推动其他高碳行业电气化，以及维护电网的韧性与可靠性。 该板块的主要竞争对手包括日立能源（HitachiEnergy）、西门子能源（SiemensEnergy）、施耐德电气（SchneiderElectric）、ABB、伊顿（Eaton）等。 GEVernova为全球最具影响力的电力供应商提供服务，主要客户涵盖国际大型公用事业及能源企业，包括伊维尔德罗拉（Iberdrola）、意大利国家电力公司（Enel）、法国燃气集团（ENGIE）、德国莱茵集团（RWE）、美国南方电力公司（Southern公司官网）、杜克能源（DukeEnergy）、韩国电力公司（KEPCO）、台湾电力公司及魁北克水电公司（HydroQuébec）。如此广泛的市场覆盖，源于公司与行业头部客户的深度合作。GEVernova前20大客户的发电量约占其所在地区总发电量的40%。在美国和欧洲，前十大客户中有9家与公司六个或以上的业务单元存在交易往来，充分体现了客户对GEVernova在电力、风电及电气化领域全系列解决方案的高度依赖。 GEVernova总部位于美国马萨诸塞州剑桥市，在全球465个城市、95个国家拥有约600个运营站点。 GEVernova在全球拥有91个生产基地，其中18个位于美国，73个位于海外。2025年12月，公司宣布其燃气发电板块已处于满负荷运转状态，燃气轮机产能至2028年已全部预订完毕，2029年仅剩少量排产名额。强劲的需求推动了GEVernova产能扩张步伐：公司将年燃气轮机产能达到20吉瓦的目标时间提前至2026年中（原计划为2026年第三季度），并将长期目标上调至2028年中实现年产能24吉瓦。与此同时，电气化板块同样面临前所未遇的强劲需求，推动公司在手订单总额创下历史新高。各板块生产基地分布如下： GEVernova由一支专注于全球能源转型的高管团队领导，公司于2024年成功从通用电气分拆独立。管理团队由首席执行官斯科特·斯特拉齐克（ScottStrazik）掌舵，他在通用电气电力及能源部门拥有丰富的领导经验。核心业务板块由专业化管理团队分管：维克·阿巴特（VicAbate）担任风电板块首席执行官，马维·津戈尼（MaviZingoni）担任电力板块首席执行官，菲利普·皮龙（PhilippePiron）担任电气化系统首席执行官，斯科特·里斯（ScottReese）担任电气化软件首席执行官。财务运营由首席财务官肯尼斯·帕克斯（KennethParks）负责，巴勃罗·科齐纳（PabloKoziner）担任首席商务官。公司治理由独立董事会进一步加强，董事会