公司首次覆盖报告：六氟磷酸锂周期反转，卡位固态电池核心材料

2025年12月12日 ——公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师）yinshenglu@kysec.cn证书编号：S0790522080001 投资评级：买入（首次） 王嘉懿（分析师）wangjiayi@kysec.cn证书编号：S0790525060004 全球六氟磷酸锂&电解液龙头，有望充分受益于六氟磷酸锂涨价 公司是全球六氟磷酸锂&电解液龙头。根据灼识咨询数据，2024年公司电解液全球出货量50.3万吨，全球市场份额35.7%，连续9年全球第一。2024年公司六氟磷酸锂出货量6.4万吨，全球市场份额37.6%，排名第一。供需关系驱动下，近期六氟磷酸锂价格大幅上涨。六氟磷酸锂经历几年的下行周期后，全行业已达成一定共识，将保持审慎有序扩产，2026年新增产能释放有限，在下游储能等需求带动下，预计紧平衡状态仍将持续。六氟磷酸锂价格有望持续上行，公司有望充分受益。此外，公司卡位固态电池核心材料。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.96、54.02、73.87亿元，EPS分别为0.54、2.66、3.63元/股，当前股价对应PE分别为73.7、14.9、10.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 六氟磷酸锂周期反转，紧平衡状态下价格有望持续上行 自7月中旬以来六氟磷酸锂价格持续上涨，截至12月初涨幅约248%。本轮涨价主要由供需带动。2024年六氟磷酸锂行业产能利用率约43.3%。除行业头部几家以外，整体处于开工率较低的状态。且由于持续的低盈利水平，中小企业缺乏扩产的信心和能力。大量2023-2024年规划的产能处于停滞状态，行业供给释放低于预期。8月起下游储能等需求释放，一二线六氟磷酸锂企业8月之后产能基本打满；小厂开工率也提升至50-60%，但对应增量贡献仅约2000-3000吨，在需求旺盛的背景下仍有较大缺口，六氟磷酸锂供应呈现紧平衡状态。2026年头部3家企业新增产能释放有限，预计紧平衡状态仍将持续。 卡位固态电池核心材料，硫化物电解质已进入中试阶段 公司硫化物电解质采用液相反应法作为核心技术路线，在水分控制、循环效率等指标性能优势明显，目前处于中试阶段，主要交付公斤级样品，配合下游电池客户做材料技术验证。同时，公司持续推进硫化物电解质的百吨级中试产线建设，计划在2026年中建成。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新技术进展不及预期。 目录 1、天赐材料：全球六氟磷酸锂&电解液龙头.............................................................................................................................41.1、发展历程：深耕电解液十余载，自主研发液体六氟磷酸锂......................................................................................41.2、营收结构：锂电材料营收占比约90%.........................................................................................................................51.3、股权结构：股权结构简单，下设41家全资子公司....................................................................................................61.4、全球布局：深耕国内，布局全球.................................................................................................................................72、六氟磷酸锂周期反转，紧平衡状态下价格有望持续上行.....................................................................................................82.1、供需关系驱动下，六氟磷酸锂价格大幅上涨..............................................................................................................82.2、供给端：上一轮周期后，供给释放低于预期..............................................................................................................82.3、需求端：储能需求旺盛，电池厂频签保供协议..........................................................................................................92.4、六氟磷酸锂周期反转有望带动公司盈利回升............................................................................................................103、卡位固态电池核心材料，硫化物电解质已进入中试阶段...................................................................................................113.1、固态电池兼具高安全性与高能量密度优势，有望逐步实现商业化........................................................................113.2、固态电池2027年有望迎来规模化量产，2030年有望实现商业化.........................................................................123.3、布局硫化物固态电解质，计划2026年中建成百吨级中试产线..............................................................................144、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................174.1、关键假设.......................................................................................................................................................................174.2、估值与评级...................................................................................................................................................................185、风险提示..................................................................................................................................................................................19附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................20 图表目录 图1：公司成立于2000年，2016年电解液出货量首次位居全球第一.....................................................................................4图2：公司主营业务为锂离子电池材料、日化材料及特种化学品............................................................................................4图3：公司是全球六氟磷酸锂&电解液龙头................................................................................................................................5图4：公司个人护理品材料营收较为稳定（单位：亿元）........................................................................................................5图5：2025H1公司锂电材料营收占比约90%.............................................................................................................................5图6：公司股权结构简单，实控人徐金富持股36.5%（截至2025Q3）...................................................................................6图7：公司拥有41家全资子公司、14家控股子公司.................................................................................................................6图8：公司计划在摩洛哥、美国建设生产基地............................................................................................................................7图9：2025H1公司境外营收占比4.5%........................................................................................................................................7图10：2025年7月中旬以来六氟磷酸锂价格持续上涨......................................