全球科技股的变局

核心观点 经济研究·宏观周报 全球科技股的变局。近期，费城半导体指数6月22日见顶14,635，此后持续下跌，7月17日收于11,674，回撤幅度20.2%，正式进入熊市区间。这一轮半导体暴跌并非本周突然发生。过去两年半的半导体牛市建立在算力稀缺的基础上。但今年5月，Meta扎克伯格在股东大会上首次提出，把多余算力租出去这件事绝对在考虑范围内。随后两个月，一系列事件持续打击算力叙事。英伟达B200GPU租赁价格三周内下跌30%。博通6月3日人工智能芯片指引低于预期。6月23日黑色星期二，费城半导体指数单日暴跌7.8%。7月中旬Meta与Anthropic传出高达100亿美元的算力租赁协议。在两个月内，算力从稀缺品变成了可能过剩的商品。半导体牛市的定价基石被动摇了。但与此同时，标普500指数仅从高点回撤2.0%，等权重标普500距历史最高点不到1%，小盘股回撤2.1%，金融板块回撤不到1%。对全球股市而言，市场的疼痛高度集中于半导体和科技大盘股。半导体的问题没有向整个企业体系蔓延。整体看，这轮科技股调整并非全球金融市场的系统性危机。往后看，外部市场在完成一轮从极端集中向更均衡分布的轮动，而非牛市的终结。下周谷歌和特斯拉的资本开支指引是关键变量（买方对谷歌2027年资本开支的预期高达3,250至3,500亿美元，比华尔街平均预期高出30至40%），但即使指引温和，只要信用利差不扩大，美股调整的性质不会改变。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 多资产图景： 整体收益方面，本周（7月11日至7月18日），权益方面，沪深300下跌5.27%，恒生指数上涨1.61%，标普500下跌1.56%；债券方面，中债10年上涨0.07BP，美债10年下跌1BP；汇率方面，美元指数下跌0.2%，离岸人民币升值0.06%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.78%，伦敦金现下跌2.54%，伦敦银现下跌6.84%，LME铜下跌0.27%，LME铝下跌0.07%，WTI原油上涨15.52%。 相关研究报告 《宏观经济周报-降息不仅是短期刺激手段》——2026-07-18《多资产周报-韩股杠杆资金退潮》——2026-07-12《宏观经济周报-核心CPI走弱打开降息窗口》——2026-07-11《多资产周报-黄金价格小幅回升》——2026-07-05《宏观经济周报-三季度货币政策宽松可期》——2026-07-04 资产比价方面，本周金银比数值为72.27，较上周上升3.19；铜油比数值为162.13，较上周下降25.65；铜螺比数值为33.18，较上周下降0.38；金铜比数值为0.3，较上周下降0.01；股债性价比数值为4.22，较上周上升0.31；AH股溢价数值为124.02，较上周下降0.49。库存方面，最新一周原油库存为43467万吨，较上周下降56万吨；螺 纹钢库存为499万吨，较上周下降5万吨；阴极铜库存为79909吨，较上周下降20362吨；电解铝库存为96万吨，较上周下降5万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓31641张，较上周下降280张，空头持仓18468张，较上周下降184张；黄金ETF规模3211万盎司，较上周下降11万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：全球科技股的变局....................................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................8 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................7图13：黄金ETF规模变化...................................................................7 周度观察：全球科技股的变局 近期，费城半导体指数6月22日见顶14,635，此后持续下跌，7月17日收于11,674，回撤幅度20.2%，正式进入熊市区间。 这一轮半导体暴跌并非本周突然发生。过去两年半的半导体牛市建立在一条简单的逻辑链上：人工智能需要算力→GPU供不应求→所有制造或拥有GPU的公司都应该获得溢价。英伟达56%的净利率、SK海力士的高带宽存储器订单、台积电的先进封装排队，都基于算力稀缺的叙事。5月，Meta扎克伯格在股东大会上首次提出，把多余算力租出去这件事绝对在考虑范围内。随后两个月，一系列事件持续打击算力叙事。英伟达B200GPU租赁价格三周内下跌30%。博通6月3日人工智能芯片指引低于预期。6月23日黑色星期二，费城半导体指数单日暴跌7.8%。7月中旬Meta与Anthropic传出高达100亿美元的算力租赁协议。在两个月内，算力从稀缺品变成了可能过剩的商品。半导体牛市的定价基石被动摇了。 但与此同时，标普500指数仅从高点回撤2.0%，等权重标普500距历史最高点不到1%，小盘股回撤2.1%，金融板块回撤不到1%。对全球股市而言，市场的疼痛高度集中于半导体和科技大盘股。高收益债与投资级债的比值（HYG/LQD）在整个6至7月的暴跌期间纹丝不动，当前0.7405，反而高于三个月前的0.7302。半导体的问题没有向整个企业体系蔓延。整体看，这轮科技股调整并非全球金融市场的系统性危机。 往后看，外部市场在完成一轮从极端集中向更均衡分布的轮动，而非牛市的终结。下周谷歌和特斯拉的资本开支指引是关键变量（买方对谷歌2027年资本开支的预期高达3,250至3,500亿美元，比华尔街平均预期高出30至40%），但即使指引温和，只要信用利差不扩大，美股调整的性质不会改变。 多资产图景 1、整体收益率 本周（7月11日至7月18日），权益方面，沪深300下跌5.27%，恒生指数上涨1.61%，标普500下跌1.56%；债券方面，中债10年上涨0.07BP，美债10年下跌1BP；汇率方面，美元指数下跌0.2%，离岸人民币升值0.06%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.78%，伦敦金现下跌2.54%，伦敦银现下跌6.84%，LME铜下跌0.27%，LME铝下跌0.07%，WTI原油上涨15.52%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为72.27，较上周上升3.19；铜油比数值为162.13，较上周下降25.65；铜螺比数值为33.18，较上周下降0.38；金铜比数值为0.3，较上周下降0.01；股债性价比数值为4.22，较上周上升0.31；AH股溢价数值为124.02，较上周下降0.49。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为43467万吨，较上周下降56万吨；螺纹钢库存为499万吨，较上周下降5万吨；阴极铜库存为79909吨，较上周下降20362吨；电解铝库存为96万吨，较上周下降5万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓31641张，较上周下降280张，空头持仓18468张，较上周下降184张；黄金ETF规模3211万盎司，较上周下降11万盎司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收