全球科技股的变局

核心观点

近期费城半导体指数见顶下跌，进入熊市区间，主要原因是算力从稀缺变为过剩，动摇了半导体牛市的定价基石。Meta提出算力租赁、英伟达GPU租赁价格下跌、博通指引低于预期等事件打击了算力叙事。但标普500等指数仅小幅回撤，显示调整集中于半导体和科技大盘股，非全球系统性危机。

关键数据

• 费城半导体指数：6月22日见顶14,635，7月17日收于11,674，回撤20.2%
• 算力租赁：英伟达B200GPU租赁价格三周内下跌30%
• 资本开支预期：买方对谷歌2027年资本开支预期高达3,250-3,500亿美元

研究结论

外部市场正在完成从极端集中向均衡分布的轮动，而非牛市终结。即使谷歌和特斯拉指引温和，只要信用利差不扩大，美股调整性质不会改变。

多资产图景

• 权益：沪深300下跌5.27%，恒生指数上涨1.61%，标普500下跌1.56%
• 债券：中债10年上涨0.07BP，美债10年下跌1BP
• 汇率：美元指数下跌0.2%，离岸人民币升值0.06%
• 大宗商品：SHFE螺纹钢上涨0.78%，伦敦金下跌2.54%，LME铜下跌0.27%
• 资产比价：金银比上升3.19至72.27，股债性价比上升0.31至4.22
• 库存：原油库存下降56万吨，螺纹钢库存下降5万吨，阴极铜库存下降20362吨
• 资金行为：美元多头持仓下降280张，黄金ETF规模下降11万盎司

风险提示

海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。