资产配置专题：全球产业链重构中的新变局

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 多资产配置研究 资产配置专题 2023年10月27日 【资产配置专题】 全球产业链重构中的新变局  从2023年美国进口来源国结构的变化来看，友岸化已经在发生。2023年上半年，美国进口中各来源国的份额有所提升的国家，几乎全部分布在北美和欧洲，亚太国家仅日本、韩国、印度、泰国和澳大利亚在美国进口的份额中有所提升。不仅是中国，“中国+”范围内的东盟国家绝大部分也在2023年的美国进口中份额遭遇显著下降。  2023年上半年，美国消费品与资本品进口的此消彼长是导致进口来源国结构在表观上呈现出“近岸化”和“友岸化”的原因。美国资本品进口份额增长的背后，是美国补贴驱动下的新一轮制造业投资周期，美国迎来了有此数据以来（1958年以来）最大规模的制造业投资周期，美国批发零售业销售数据也反映出美国消费品和资本品需求进入了疫情期间暴增后的再平衡阶段。  “友岸化”是产业同位共振，“近岸化”的确在加速推进。从贸易角度可以看到，“近岸化”不仅发生在美国2023年进口增加的品类，也发生在美国进口减少的一些典型消费品领域，也即消费品的进口下降对不同区域是不对等的，墨西哥在上述两个领域都表现为份额的上升。  美国进口中来自中国份额快速下降重现。2023年上半年，除初级形状塑料和医药品外，中国各项（SITC二位代码）贸易品在美国进口中的份额损失都超过了疫情期间的份额提升，典型的代表是有机化学品、无机化学品、未另列名的化学原料及产品、汽车和动力设备。  墨西哥仍然是中国间接对美贸易的重要中介，但前景存在隐忧。根据IDB的测算，墨西哥将从美国供应链近岸化中获得353亿美元的出口增量，就墨西哥的比较优势而言，这部分增量将主要发生在机械、汽车产业链。但要考虑到《通胀削减法案》规定的补贴条款中对来自中国生产的汽车零部件的限制日趋严格，因此墨西哥作为中国对美间接贸易的桥梁作用在未来存在减弱的可能。  日本正在全球产业链重构中逆袭。从1990年代以来，美国进口自日本的比例长期下降，2023年上半年这一比例小幅反弹，特别是日本对美出口中，专用设备、汽车及零部件和未另列名的化学品十分突出，这三类产品也几乎是美国进口自中国比例下降最快的贸易品类。考虑到计算机电子设备制造业是欧美在未来相当长一段时间内制造业资本开支和再工业化的主要方向，日本在电子化学和半导体设备这些半导体上游领域以及机械设备的比较优势可能会得到更充分的发挥，日本在发达国家的进口份额长期下降趋势可能会出现扭转。  相比于美国，欧洲市场对中国相对更为开放包容。欧洲的新能源汽车补贴或免税激励政策则没有类似美国的对产地或零部件产地的限制，芯片法案也并无类似美国的“受关注外国实体”条款。但从对贸易有负面影响的商业政策统计来看，欧盟的贸易保护主义倾向日趋强烈，其对于中国的开放性仅是相对美国而言的。  风险提示： 地缘政治冲击；欧洲主要国家右翼民粹主义政党上台。 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 证券分析师：黄雄 电话：010-66500851 邮箱：huangxiong@hcyjs.com 执业编号：S0360523070002 相关研究报告 《 资产配置专题报告2023年第3期：黄金价格的中期下行风险不容忽视》 2023-09-16 《越南能复制中国的轨迹吗？》 2023-06-27 《资产配置专题报告2023年第2期：下半年美国经济与美联储货币政策展望》 2023-06-12 《资产配置专题报告2023年第1期：大转向——2023年海外大类资产配置展望》 2023-01-07 《大类资产配置2023年度投资策略：2023年宏观脑洞开在哪儿》 2022-12-12 华创证券研究所 资产配置专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 目 录 一、 全球产业链新变局：发达国家间的贸易增长指向“友岸化”吗 ................................... 5 二、 世界不再是平的：全球贸易冷暖不一 ........................................................................... 5 三、 中美贸易结构新变化 ....................................................................................................... 6 四、 美国进口结构中的中国份额减少重现 ......................................................................... 11 五、 墨西哥仍然是中国间接对美贸易的重要中介，但前景存在隐忧 ............................. 13 六、 关注在全球产业链重构中逆袭的日本 ......................................................................... 15 七、 短期相对更为开放的欧洲 ............................................................................................. 16 八、 中国企业的应对策略 ..................................................................................................... 19 oMuVsXuVsXrW9PdNaQpNqQtRsRiNrQoOjMnPqP8OpOmPuOrNrNuOqRpP 资产配置专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 产业链重构的四种可能方向及不同产业的倾向 ..................................................... 5 图表 2 全球贸易总体偏冷 ..................................................................................................... 6 图表 3 美国30年来罕见的进口和GDP显著背离 ............................................................. 6 图表 4 中国+对欧美出口的整体下降 ................................................................................... 6 图表 5 墨西哥对美出口以及美欧贸易正增长 ..................................................................... 6 图表 6 2019年越南等国在美国进口份额中对中国大陆的部分替代 ................................ 7 图表 7 越南、墨西哥出口中的中国增加值份额快速提升 ................................................. 7 图表 8 越南成为中美间接贸易的中介 ................................................................................. 8 图表 9 墨西哥成为中美间接贸易的中介 ............................................................................. 8 图表 10 2022年美国进口中份额提升的国家或地区 .......................................................... 8 图表 11 2023年上半年美进口中份额提升的国家或地区................................................... 8 图表 12 美国进口中资本品和汽车及零部件份额提升 ....................................................... 9 图表 13 美国进口下滑主要由消费品、中间品拉动 ........................................................... 9 图表 14 美国进口中，资本品、汽车及零部件份额提升 ................................................. 10 图表 15 美国本轮资本开支规模超越以往周期 ................................................................. 10 图表 16 美国私有部门非住宅固定资产投资中制造业投资所占比例 ............................. 10 图表 17 美国汽车与零部件进口国份额变化 ..................................................................... 11 图表 18 美国机械设备进口来源国份额变化 ..................................................................... 11 图表 19 美国典型消费品进口来源国（地区）份额变化 ................................................. 11 图表 20 美国进口金额中来自中国的比例 ......................................................................... 12 图表 21 化学品大类美国进口自中国份额的变化 ............................................................. 12 图表 22 工业制成品大类美国进口自中国份额的变化 ..................................................... 12 图表 23 机械与运输设备大类美国进口自中国份额的变化 ............................................. 13 图表 24 杂项制品大类美国对中国进口份额的变化 ......................................................... 13 图表 25 拉美受益于“近岸化”潜在出口增量(每年） ........................................................ 14 图表 26 中国对墨西哥FDI快速增长 ................................................................................. 14 图表 27 2022年墨西