6月总结：欧洲贷款利差收紧至18年低点，CLO需求旺盛

2026年7月7日 六月回顾：欧洲信贷利差收窄至18年低点，CLO需求旺盛 作者：塔隆·韦德 晨星欧洲杠杆贷款指数（ELLI）在6月份连续第三个月录得正回报，涨幅为0.33%（不含汇率），将2026年上半年的回报率提升至1.82%。 市场已扭转了第一季度业绩，当时由于对人工智能颠覆的担忧以及中东地区的战争引发的次级抛售，ELLI在排除汇率影响后下跌了1.05%。 六月市场亮点： 欧洲平均TLB利差已收窄至历史低点330个基点。 随着CLO需求达到创纪录的步伐，技术供应短缺加剧。 • 信用评级为AAA的贷款在6月份重新转回正值区间，回升了1.01%。 • 机构贷款发行额反弹至五年新高，达142亿欧元。 同样地，一级市场杠杆贷款已从年初出现显著复苏，利差已收窄至全球金融危机（GFC）之前未见的水准。 尽管上述第一季度冲击后，四月份的贷款总额有所放缓，但六月份是新机构贷款量（142亿欧元）自2021年六月以来的最繁忙月份。五月份是今年迄今为止第二繁忙的月份（106亿欧元），发行人趁机利用对借款人有利的环境。 重新定价的浪潮再次袭来6月份，贷款重新定价活动强势回归，导致第二季度机构重新定价总额达到391亿欧元，几乎与第一季度的398亿欧元持平（1月份的重新定价激增 导致该活动在欧洲创下了有史以来第二繁忙的季度）。根据LCD数据，第二季度是有史以来第三繁忙的重新定价季度，而2025年第一季度则保持着最高纪录。 CLO需求CLOs的创纪录需求，引发了重新定价浪潮的快速复苏以及整体市场活动的恢复——甚至在伊朗战争停火宣布之前就已发生。 自2021年秋季以来，滚动六个月的净机构供应量（新发行的ELLI加入量减去偿还额）与CLO发行所代表的资金需求量之间的差额每个月都为负数。欧洲贷款的供应失衡并非新鲜事，但今年的失衡尤为严重，2月和3月均记录了220亿欧元的供应缺口。 此外，市场需求持续增长。今年上半年CLO发行额达309亿欧元，略高于去年的纪录水平，而参与为新交易定价的CLO管理人数量已从2023年第四季度的20家增至2026年第一季度的34家。 因此，技术性供应短缺持续加剧。按三个月滚动计算，6月份贷款市场面临112亿欧元的供应短缺，较5月的34亿欧元有所上升。这一数据紧随2025年全年333亿欧元的技术性供应短缺之后——这是LCD有记录以来追踪该指标的最严重情况。 高地ELLI的加权平均投标价在6月份有所回落，该月收于95.98，低于5月19日的96.20，后者是自1月27日以来的最高水平。 今年，二级市场价格经历了波动。由于重新定价风险影响二级价格，ELLI的加权平均买入价在1月份下跌了78个基点。与软件相关的波动进一步加剧了损失，在2月份又导致65个基点的跌幅，而欧洲高收益市场（其软件敞口有限）则 largely 避免了这种情况。 在经历了第一季度波动之后，强劲的需求为欧洲贷款价格提供了技术支撑，使其在6月收盘时从3月9日的94.44点低点反弹了154个基点。5月份平均买盘的增强将指数首次推至96点，自1月下旬以来首次达到该水平。 尽管有所回升，但截至2025年2月26日的最新周期高点98.70，ELLI指数仍远低于该指数自2022年1月创下的历史峰值99.02以来的最高点。 深入分析最新回报数据，6月份（不含汇率）的0.33%涨幅较5月份的0.74%和4月份的1.82%（后者为自2023年1月以来的最高月度回报率）有所回落。6月份的涨幅相对保守，仅略高于该指数12个月的平均回报率0.30%。 利息收入使六月的月回报率保持在盈利状态，因为市场价值回报率降至0.18%的亏损，这是由于五月底 secondary prices（二级价格）的回调所致。六月的利息回报率为0.51%。 尽管欧洲的降息自2023年末0.71%的峰值以来已降低了利率回报，但它们仍高于0.42%的历史平均水平。 扩散压缩LCD的主要定价数据显示，欧洲借款人的条件非常有利，所有欧洲TLB的平均利差在本季度末收于330个基点——这是自2008年第一季度GFC之前 以来的最低水平。 平均而言，单B级评级的借款人在截至6月底的滚动三个月内支付了341个基点的利差，而欧元计价的单B级交易的利差平均为335个基点（也是自全球金融危机前以来的最低水平）。欧元计价的单B级发行人的收益率小幅上升至5.81%，从第一季度的5.64%——这是自2022年第二季度以来的最低读数。