菲莫国际（PM.N）：二季度难超预期但全年预测仍有上行空间

核心观点：

• 由于 IQOS 和 ZYN 的增长受技术因素影响，PMI 第二季度的有机收入增长可能不及预期。
• 预计 PMI 将重申其 2026 年的有机增长指引，但第三季度的 OSG/EBIT 增长可能加速，为 2026 年的预期提供上行风险。
• 美国 IQOS Iluma 获批可能推动 PMI 的市盈率进一步扩张。
• PMI 的股价可能因其在 staples 股票中的强劲表现而暂停上涨，但维持买入评级，并重申对 BAT 的短期偏好。

关键数据：

• 预计 Q2 有机 OSG 增长率为 +4.7%，有机 OCI 增长率为 +4.0%，EPS 为 2.02 美元。
• 预计 Q2 HTU 体积增长 +8.3% 至 42 亿支，美国 ZYN 体积下降 -3.4% 至 1.84 亿罐。

研究结论：

• 预计 FY26E 调整后 EPS 为 8.42 美元，略低于 Visible Alpha 一致预期 8.40 美元。
• 预计 FY26E 有机收入增长率为 +5-7%，有机 OCI 增长率为 +7-9%。
• 目标价 210.00 美元，基于 50:50 加权的 DCF 和市盈率估值。