沥青：近端供需超预期强劲，但现货仍有回调空间

————近端供需超预期强劲，但现货仍有回调空间 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2024年11月10日 目录 1、逻辑整理2、现货成交回顾3、估值和相关油品产业链4、供需库存 逻辑整理——2024/11/10 核心观点： 沥青本周的供需表现总体是超过我们之前的预期的，虽然产量有所恢复，但库存端依然延续了去库的态势，部分地区的库存水平甚至已经处于历史同期最低水平，与此同时在近期国内宏观上层层加码的财政刺激、债务置换等方案，也进一步提振了盘面的多头情绪。的确从目前中央出台的地方政府化债的方案看，我们有理由对明年的沥青需求持有边际改善的预期。但我们对年底前的沥青现货价格依然不会特别乐观，当前的现货价格不存在大幅上涨的基础，一方面是原油成本端随着川普成功当选总统后，地缘风险溢价大幅走低，与此同时其对传统化石能源的支持立场也使得原油价格总体或倾向于边际走弱，另一方面后期国内沥青需求逐渐走弱，年底前很难有额外的需求驱动。但即便现货价格维持现状，盘面12合约目前依然有基差修复的驱动。我们预期后一阶段期现演变的脚本是：现货逐渐阴跌但幅度有限，而12合约盘面或也维持相对抗跌的姿态逐渐向现货端靠拢。近端可能01合约空头配置更为有效一些。对于明年6月合约暂时偏乐观对待。 估值端： 最新的加工利润略有回落，但依然处于中性水平。 驱动端： 驱动端将来边际走弱。 逻辑整理——2024/11/10 基差： 基差延续调整。 月差： 近月基差回归，短期月差偏多。 裂解：BU-FU价差仍有上行空间。 单边： 震荡偏弱。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周山东、华北、西北地区沥青价格下跌30-50元/吨，华东、华南、云贵、川渝地区沥青价格上涨15-100元/吨，其他地区沥青价格持稳。南方地区天气良好，利好终端项目赶工，中下游用户采购积极性尚可，大多主力炼厂库存低位运行，因此华南主力炼厂沥青汽运以及火运价格上调30-50元/吨，带动华南、云贵地区沥青价格上涨；华东主力炼厂价格上调100元/吨。北方市场沥青现货供应水平不高，但终端需求降至低位，市场悲观情绪浓厚，加之成本面走势不稳，炼厂以及贸易商均出货不佳，华北以及山东地区沥青价格下跌。此外，周一镇海火运价格下调100元/吨，带动西北地区沥青价格下跌。重庆前沿库沥青价格周四上调20元/吨。 后市展望： 北方市场需求或持续下降，若成本面继续松动，炼厂沥青成交价格或继续下调；南方市场需求释放稳定，大多炼厂低库存运行，短期内沥青价格或走稳为主。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 终端少量项目赶工，支撑中下游用户按计划补货，不过前期因低价期货仓单以及合同流入市场，部分贸易商纷纷让利出货，海韵牌沥青价格一度下跌至3380元/吨，另外，中石化主营炼厂沥青价格偏高，出货不佳情况下，本周一沥青价格下调50元/吨，带动市场主流成交重心下移。但另一方面，部分地炼转产渣油消耗少量库存，同时主力地炼积极执行前期合同，市场70#沥青资源再度收紧，且原油走势坚挺，利好炼厂及贸易商成交价格反弹，多数地炼沥青价格上涨至3420-3500元/吨左右。短期看，上旬市场现货紧张局面仍将持续，对沥青价格存在底部支撑，不过需求端无利好释放，且市场对高价资源接受度欠佳，沥青价格或走稳为主。 华北市场： 进入11月市场需求开始萎缩，个别炼厂释放低价远期合同，中下游用户拿货积极性降低，对高价抵触明显，贸易商为刺激出货，月初70#沥青价格下跌，报价多在3420-3430元/吨之间，周末期间由于70#沥青货源紧张，支撑70#沥青价格维持坚挺，而90#沥青需求下滑明显，价格有所下滑，90#沥青价格在3460-3470元/吨之间。随后受区内炼厂沥青产量偏低，现货可流通资源愈发紧张影响，70#沥青价格上涨，报价涨至3470-3480元/吨，90#沥青市场报价在3470-3490元/吨。后市，区域内尚有部分项目赶工支撑需求，但整体释放有限，且成本端走势不稳，中下游用户对后市信心不足，拿货仅维持刚需，不过区域内货源紧张情况暂无缓解可能，炼厂库存水平中低，沥青价格或呈稳中偏弱走势。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 供应方面，部分前期停工地炼本周复产，区内供应量较前期有所增加。不过，区内天气晴好，部分项目持续赶工，炼厂以及贸易商反映出货好转，且主力炼厂船运发货较好，沥青价格周四集中上调100元/吨。此外，社会库库存以降库为主，且库存多已处低位。后市，沥青市场需求受资金等因素影响，难有大幅释放可能，不过若成本面继续有所支撑，炼厂在低库存下，短期内沥青价格或仍以稳为主。 华南市场： 本周前期，个别炼厂产量较低，且中石油部分炼厂仍无生产计划，区内整体资源供应水平较低，周一，部分主力炼厂价格上调，调整幅度在30-50元/吨。不过，由于区内整体需求仍较为清淡，多数中下游用户对高价资源接受度不佳，采购仍较为谨慎。后市，虽然南方地区仍有部分工程建设进行，对沥青存在一定刚需，但由于资金等问题，施工方对采购量有所控制，且部分炼厂资源供应或有所增加，短期内，当地沥青价格或上涨乏力。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场：随着北方市场沥青气温下降，大部分项目陆续停工，整体需求呈现下降态势，不过区内仍有零星项目赶工，支撑 贸易商少量出货，但多以低价资源为主，主力炼厂沥青间歇出货，整体库存水平攀升，但原油价格反弹，成本端提振市场心态，沥青价格暂时走稳。后市，需求将逐步停滞，多数贸易商等待炼厂出台冬储政策，另外原油后市走向将影响沥青价格，沥青价格走势偏弱。低硫沥青方面，随着成本走高，下游用户阶段性补货需求增加，炼厂整体出货好转，成交价格上调50元/吨，后市，考虑倒市场对高价资源接受度有待观察，且原油走势不稳，低硫沥青价格暂时走稳。 西北市场： 本周终端需求逐渐减少，中下游用户拿货积极性偏弱，主力炼厂部分资源转移至周边社会库，整体库存消耗缓慢，周一华东个别炼厂火运价格下调100元/吨，带动市场成交重心下移。后市，随着天气转冷，疆外项目施工基本结束，短期疆内尚有个别项目赶工支撑炼厂出货，同时区域内主力炼厂月初开始大幅降产，库存水平可控，沥青价格尚可保持坚挺。沥青市场即将进入冬储环节，中下游用户静等冬储政策。 西南川渝地区：区内零星项目赶工，市场需求略有释放，贸易商出货较前期好转。此外，近期区内无华东船运资源入库，前沿库 库存水平低位，周四重庆前沿库沥青价格上调20元/吨。后市，周边仍有地炼资源流入区内，若成本面有所松动，短期内沥青价格将弱势盘整。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青船货华东到岸价460-470美元/吨，人民币完税价3820-3910元/吨。11月韩国个别炼厂复产沥青，整体供应量增加，11月华东地区需求量无明显改善，整体供需宽松，且原油价格较10月初下跌，11月部分韩国品牌沥青价格回落。但人民币完税价仍高于国产沥青价格，进口商出货缓慢，大部分资源以供指定项目为主。 新马泰： 新加坡及泰国船货华南到岸价上涨2.5至550-555美元/吨，人民币完税价4570-4620元/吨。马来西亚船货华南到岸价持稳540-550美元/吨，人民币完税价4370-4450元/吨。华南需求较弱，且进口价格远高于国产沥青价格，资源主供华南地区高速项目。近期零星新加坡船货沥青资源到港，基本为前期长约合同，价格较坚挺。 进口沥青市场综述和展望： 进口资源有所增加，但较高的价格抑制进口积极性。 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 交沥青：市场：山东日交沥青：市场：华南地区日交沥青：市场：华东地区日交沥青：市场：华北地区日交沥青：市场：东北地区日 截至周四（11月7日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与10月31日相比涨跌）：西北下跌50至4020-4550，东北持稳3700-3800，华北下跌30至3450-3580，山东下跌50至3450-3600，长三角上涨100至3720-3820，华南上涨15至3600-3680，西南（云贵）上涨30至4170-4200，西南（川渝）上涨20至4170-4220。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 来源:钢联,同花顺,南华研究 当前沥青裂解水平持续回落，期现裂解水平劈叉较大。 估值和相关油品产业链（现货价格和基差） 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润估算和焦化料） 来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究 来源:百川,钢联,南华研究 来源:钢联,wind,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,百川,南华研究 本周焦化料市场，截至11月7日（与10月31日相比），山东焦化料价格持稳3700元/吨，成品油市场表现一般，中下游用户采购积极性不高，不过原油走势尚可，叠加炼厂库存水平可控，山东焦化料价格走稳为主。山东重交沥青主流成交价下跌50至3450-3600元/吨。终端需求逐步减少，另外进入11月后，部分低价资源流入市场，部分贸易商低价出货，多数炼厂沥青价格一度下跌至3400元/吨左右，主营炼厂为保顺利出货，沥青价格下调50元/吨。不过，随着原油价格反弹，且主力地炼积极交付仓单及合同，部分炼厂保持停产消耗库存，市场现货供应紧张，支撑沥青价格反弹至3420元/吨以上。当前，山东地区焦化料与沥青价差运行在200元/吨左右，炼厂生产沥青利润空间有限，多数炼厂以保供焦化装置为主，短期沥青厂开工将保持低位运行，侧面支撑沥青价格坚挺。 估值和相关油品产业链（进口利润估算） 来源:wind,钢联,南华研究 进口利润有所分化，华南地区进口利润依然较差。 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:钢联,南华期货 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究,同花顺,wind 供需库存（原料） 供需库存（进口） 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:Wind,南华研究 供需库存（出货量） 来源:南华期货 来源:南华期货 地方政府专项债新增发行额 地方政府专项债新增发行额发行量有所加速，但依然偏低。 供需库存（道路、防水、焦化、船燃需求） 来源:百川,南华研