沥青：近端低产低库存但驱动有限，关注远月供需错配预期

————近端低产低库存但驱动有限，关注远月供需错配预期 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2024年12月22日 目录 1、逻辑整理2、现货成交回顾3、估值和相关油品产业链4、供需库存 逻辑整理——2024/12/22 核心观点： 总体而言，本周沥青的走势依然相对抗跌，需求端的超预期和原料端的供给问题依然被持续交易。我们跟踪周度表需，还是我们看到11月份的道路沥青消费量，在近期都呈现出了逆季节性增长的态势。原料端，海外一些比较敏感的原油资源在欧美打击下的确对国内地炼进料产生了一定影响，近期进口稀释沥青的量也持续走低。目前来看这样的情况并没有缓解的迹象。但随着消费淡季的临近，沥青供应端的低产、库存的低位，也暂时不会引发较大的价格弹性，但如果进入明年一二季度，这样的供需错配的扰动就会大幅的放大。因此短期对近月合约我们认为3500附近的价格是缺乏继续向上的驱动的，我们前期周报中对反套的思路还继续维持。大方向上对远月依然略微偏多。 估值端： 最新的加工利润持续回升。 驱动端： 驱动端近期或边际走弱，但远端的多头驱动尚存。 逻辑整理——2024/12/22 基差： 远期冬储基差机会。 月差： 反套逻辑延续。 裂解：BU-FU价差逻辑变化，观望，关注FU交割问题解决后的介入机会。 单边：近端上方逐渐有压力，但远月调整空间有限。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周山东以及华北地区沥青价格上涨15元/吨，其他地区沥青价格持稳。南方市场部分项目赶工，支撑需求，但终端消耗能力不及前期，贸易商出货量下降，加之华南华东局部地区资源量较增加，中下游用户采购低价资源为主，因此周内南方主力炼厂沥青价格暂时稳定，部分社会库的出货价有所松动。北方市场，由于整体资源略紧张，周内前期，部分炼厂及贸易商上调出货价，但随着需求持续缩减，周内后期高价成交不畅，部分品牌沥青价格小幅下跌。 后市展望： 随着气温降低，南方市场需求将缓慢减少，不过考虑到主力炼厂低供应低库存，短期内沥青价格或走稳。北方市场炼厂开工率虽在低位，但刚需陆续停滞，若成本面支撑不足，短期内沥青价格存下跌预期。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 中石化主力炼厂沥青恢复生产，出货顺畅，库存水平低位运行，因此本周一沥青价格上调50元/吨，带动市场主流成交高端价格上涨。不过，随着气温下降，终端项目赶工需求减少，另外沥青期货盘面价格回落，且京博石化、弘润石化部分时间排队发货，市场对后市信心不足，叠加齐鲁石化、胜星化工恢复生产后，现货资源得到一定补充，压制沥青价格，周内地炼沥青现货价格不断下跌，累积跌幅100元/吨左右。目前，炼厂高价资源成交不佳，且随着改性沥青需求减少，个别炼厂基质沥青资源或将增加，短期沥青价格走势仍偏弱。 华北市场： 项目施工收尾，刚需减少，市场对高价货源接受度下降，询盘以低价为主，另外周边山东部分炼厂沥青复产，市场供应量略有增加，华北当地贸易商低价刺激出货，带动市场主流成交价格走低。后市，终端需求逐渐减少，成本端走势不稳，市场难接受高价资源，叠加前期签订低价合同流通，沥青价格下行为主。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 终端项目收尾，区内刚需较前期减少，且山东低价资源流入，加重市场观望情绪，部分社会库出货价有所松动，中下游用户采购偏好于低价资源。不过，个别主力炼厂仍间歇生产，且库存水平低位运行，因此周内主营炼厂沥青价格走稳。后市，随着刚需持续减少，多数贸易商及社会库以消耗库存为主，暂无备货需求，短期内沥青价格或有小幅下跌可能。 华南市场： 部分项目赶工支撑华南地区需求平稳释放，炼厂及贸易商稳定出货，区内主力炼厂汽运及火运资源价格均持稳，不过，前期部分炼厂价格已涨至较高水平，部分用户对高价资源接受度不佳，因此周内后期个别炼厂汽运开始出货，叠加海南个别炼厂资源到货后，部分地区货源充足，部分社会库出货价有所回落，本周佛山库主流出货价下跌30至3620-3650元/吨。进入下旬，区内赶工需求持续，但难有大幅提升可能，且区内整体资源供应水平较为平稳，短期沥青价格上涨动力不足，沥青价格暂持保持稳定。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场：主力炼厂沥青竞价销售，仍以销售远期订单为主，随着周边山东及河北沥青价格走跌，市场采购情绪不高，整体 成交一般，不过炼厂库存水平可控，沥青价格持稳3706元/吨。当前本地贸易商冬储沥青量明显低于往年，多数中下游用户等待期现商释放低价合同，不过原油成本坚挺，沥青期货盘面走跌空间有限，市场短期难有低价合同，本地贸易商采购或将集中在1月初。低硫沥青方面，前期沥青价格已上涨至高位，周内稳定出货为主，炼厂库存水平可控，沥青价格保持稳定。 西北市场：刚需停滞，主力炼厂按下游采购计划交付冬储合同，部分中下游用户考虑到投机风险，且资金回款滞后，冬储存 货积极性不强，炼厂库存去库缓慢，周一中石化个别炼厂价格下调50元/吨。后市，由于部分项目指定疆内主力炼厂沥青品牌，中下游用户按计划入库，另外周边市场沥青价格坚挺，也利好西北当地部分贸易商与主力炼厂签订冬储合同。 西南川渝地区：赶工项目收尾，需求量有所下降，但由于重庆前沿库库存水平保持低位，且到港资源较少，重庆前沿库沥青价格 走稳，但重庆码头价有所回落。目前，成都地区陆续有山东资源流入，中下游用户多数按需采购，考虑到赶工项目陆续结束，当地市场需求将不断走低，沥青价格有下跌可能。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青船货华东到岸价460-470美元/吨，人民币完税价3860-3940元/吨。虽然近日进口船货陆续入库，但多数资源已预售完毕，短期将加工改性沥青或从库中流入指定赶工项目。此外，本周二韩国个别品牌1月沥青船货招标，虽然1月属于需求淡季，但由于沥青资源以及船较为紧张，价格较12月仅小幅下跌。 新马泰： 新加坡及泰国船货华南到岸价550-555美元/吨，人民币完税价4490-4530元/吨。马来西亚船货华南到岸价持稳545-550美元/吨，人民币完税价4410-4500元/吨。临近年底，华南部分项目赶工需求增加，带动进口资源消耗。但赶工需求同比下滑较多，且进口价格偏高，进口积极性仍较为一般。 进口沥青市场综述和展望： 由于资源偏紧，支撑进口价格坚挺。 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 截至本周四（12月19日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与12月12日相比涨跌）：西北持稳3920-4500，东北持稳3680-3720，华北上涨15至3420-3460，山东上涨15至3480-3650，长三角持稳3820-3920，华南持稳3720-3720，西南（云贵）持稳4380-4410，西南（川渝）持稳4450-4500。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 来源:钢联,同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润估算和焦化料） 来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究 来源:百川,钢联,南华研究 来源:钢联,wind,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,百川,南华研究 来源:百川,钢联,南华研究 本周焦化料市场，截至12月19日（与12月12日相比），山东焦化料价格下跌75至4025元/吨，终端成品油市场需求一般，焦化装置产品价格下调，下游用户采购积极性下降，带动山东焦化料价格走跌。山东重交沥青主流成交价上涨15至3480-3650元/吨。星项目赶工支撑需求，中下游用户多按计划采购，另外部分炼厂间歇转产渣油，资源供应水平偏低情况下，沥青价格成交重心小幅上移，低价资源有所减少。目前区内社会库存低位运行，终端贸易商对高价合同接受度较差，但考虑到需求逐步减少，中下游用户采购谨慎，现货沥青高价资源成交欠佳。当前，山东地区焦化料与沥青价仍在600元/吨左右，炼厂生产沥青利润不及焦化，短期沥青开工率将保持低位运行，对沥青价格存在一定支撑。 来源:钢联,百川,南华研究 估值和相关油品产业链（进口利润估算） 来源:wind,钢联,南华研究 进口利润有所分化，华南地区进口利润依然较差。 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:钢联,南华期货 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究,同花顺,wind 供需库存（原料） 供需库存（进口） 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:Wind,南华研究 供需库存（出货量） 来源:南华期货 来源:南华期货 地方政府专项债新增发行额 地方政府专项债新增发行额发行量有所加速。 供需库存（道路、防水、焦化、船燃需求） 来源:百川,南华研究 供需库存（沥青和改性沥青需求） 来源:钢联,南华研究 供需库存（库存） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:同花顺,南华研究 供需库存（库存） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（库存） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（库存） 来源:百川,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:同花顺,南华研究 气预报 未来11-14（2024年12月31日-2025年1月3日），西藏东部、西南地区东部、淮、南西部、华南西部等地累计降水量有3～8毫米，局地10～15毫米；新疆北部、东北地区东南部等地累计降水量有1～3毫米。新疆、西北地区中东部、东北地区、四川盆地等地平均气温较常年同期偏低1～3℃，全国其余大部地区气温接近常年或偏高，其中，青藏高原、华北西部、华中、华南以及云南等地偏高1～3℃。