收入增速指引相对疲软，关注内容排期

核心观点与业绩概览

Netflix 2026年2季度收入略低于指引和市场预期，总收入126亿美元，同比增13%（汇率中性同比增12%），基本符合市场预期。基本维持全年收入及经营利润指引，全年经营利润率31.5%。当前股价已在历史较低估值区间，维持增持评级。关注下半年内容上新、广告收入起量、及AI的潜在降本增效。

关键数据

• 2季度收入略低于指引和彭博一致预期，分区域看，美国&加拿大、EMEA收入同比增速降至增5%、7%。
• 经营利润同比增11%至42亿美元，略超指引/市场预期2.1%/1.5%，经营利润率33.4%，对比去年同期为34.1%。
• 净利润34亿美元，同比增9%，净利润率27.1%，同比下降1个百分点。
• 2026年全年广告收入30亿美元指引不变，指引经营利润率31.5%维持不变，同比增2个百分点。
• 全年内容现金预算200亿美元，2季度内容现金支出51亿美元，同比增26%，季度末内容资产净值338亿美元。

用户粘性与长期增长空间

• 2026年上半年，用户观看时长同比增2%，维持稳定。
• 下半年内容供给将强于上半年，包括体育赛事直播及经典IP续集。
• 公司估算全球可渗透市场规模6,700亿美元，当前仅渗透约7%份额，此外平台观看时长仅占全球电视观看时长仅5%，长期增长空间可观。

估值与目标价

• 基于DCF模型，微调目标价至85美元，维持增持评级。
• 当前股价对应2026E市盈率20.9x，为历史估值较低水平区间。
• 关注下半年内容上新、广告收入进展、AI工具潜在降本增效。

风险提示

• 会员增长不及预期；内容成本超预期；广告增速不及预期。

财务预测更新

• 微调2026年收入及利润预测，预计2026年收入为510-514亿美元，同比增13%-14%（汇率中性增12%）。
• 预计2026年经营利润42.7亿美元，同比增31%，经营利润率33.2%。