华新建材更新 海外高景气不容忽视 国内水泥非主要矛盾

太阳海外水泥：成长性不容小觑。截至25年底，公司海外累计运营及在建产能突破4000万吨；25年海外EBITDA占比56%，已成主要利润来源；25年海外水泥熟料销量2030万吨，同比+25%（同期国内下滑）。分区域看，26年中亚依然量稳价高，非洲则呈现量价齐升态势（尤其尼日利亚），汇率短期扰动不改长期向好趋势，上半年在国内水泥和汇兑双重压制下，业绩预告中值17.05e（yoy+55%），其中Q2中值为10.75e（yoy+24%），可见海外的盈利能力之强。此外，重视海外大型项目带来的业绩弹性，以尼日利亚为例，吨盈利在150-200元，仅此一个项目全年带来的利润增量预计在10e+。公司海外扩张步伐并未停止，之后不排除有其他增量项目落地。 太阳国内骨料：全年1.9亿吨的销量目标（同比+0.3亿吨），上半年进展较慢，重点观察下半年产能释放节奏。从价格端来看，骨料稳定性强于水泥，公司产能国内第一，成本亦有优势，全年维度足够对冲国内水泥影响且有不小的利润贡献。 太阳国内水泥：25年国内业务EBITDA占比44%，其中骨料占大头，单独看国内水泥对公司盈利影响预计不足20%，即使下半年国内水泥价格回暖不及预期，对公司基本盘也不会造成较大影响。若下半年价格反弹（概率很大），则是锦上添花。 玫瑰盈利预测：预计26-28年归母净利分别为35、45、54e，对应PE分别为11、8、7x。