内需CXO供需错配 出海外需CXO迎来新分子M端放量 收入净利率有望同步提升

一、内需CXO：供需错配导致猴价上涨，需求复苏带动行业增长

1. 需求复苏：自2024Q4起，上游试剂公司收入加速释放，安评需求显著复苏；2025Q2起，昭衍新药等公司安评新签订单加速提升，研发项目稳步推进。临床CRO业务量价同步提升。
2. 猴价上涨：食蟹猴价格从2025年初7-8万元/只升至2026年中18-20万元/只，国内供应短缺持续，猴价有望维持高位。
3. 订单量价齐升：BD金额创新高叠加融资改善，CRO新签订单“量价齐升”，昭衍新药2025Q4新签订单加速，2026年业绩有望逐季反转。
4. 投资建议：2026H1关注新签订单量价齐升拐点，推荐泰格医药、美迪西、益诺思、昭衍新药。

二、出海外需CXO：CDMO韧性强劲，新分子放量驱动增长

1. 外需稳健：地缘政治风险出清，生物安全法案影响有限，2025年CDMO新签订单高增长，2026年龙头业绩仍将加速。
2. 新分子放量：多肽、ADC、双多抗、寡核苷酸CDMO进入快速放量期，成为主要增长驱动。
3. 业绩表现：2026Q1汇率不利情况下仍交付高增长订单，推荐药明康德、药明生物、凯莱英、药明合联。

三、上游关注：工业端高增长与国产替代机遇

1. 试剂出海：试剂出口高增长高盈利，国产品牌海外渗透率提升。
2. 国产替代：供应链安全与成本控制推动工业客户加速国产化，培养基、色谱填料等领域国产化率低，龙头企业有望加速扩张。
3. 投资建议：2026年内生经营性业绩高增长，推荐昊帆生物、皓元医药、阿拉丁、百普赛斯、百奥赛图、药康生物。

风险提示：政策变化、估值波动、创新药研发失败。