2024年净利率提升，数字能源、机器人业务有望迎来高成长

优于大市 2024年净利率提升，数字能源、机器人业务有望迎来高成长 核心观点 公司研究·财报点评 乘用车、数字能源业务快速增长，叠加降本增效，2024年净利润同比增长28%。银轮股份2024年实现营收127.0亿元，同比增长15.3%，归母净利润7.8亿元，同比增长28%；2024Q4营收35亿元，同比增长15.6%，环比增长14.5%，归母净利润1.8亿元，同比增长6.4%，环比下降10.9%。乘用车业务方面，2024年新能源汽车热管理产品销量2549万台，收入占营业收入比重提升至42%。商用车方面，天然气价格上涨导致三季度天然气重卡的经济性优势缩小，重卡终端需求相对疲软，2024年商用车销售387万辆，同比下降3.9%，对公司商用车业务产生一定影响。 汽车·汽车零部件 证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.70元总市值/流通市值21454/20153百万元52周最高价/最低价36.53/14.57元近3个月日均成交额1388.75百万元 海外经营体盈利改善，促进公司盈利能力提升。盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营，提高各经营体积极性，海外经营体盈利持续改善。公司的盈利能力从2022年开始持续提升，2024年公司毛利率20.1%，同比下降1.5pct，主要受会计准则调整影响，还原后同比下降0.1pct；2024年销售净利率7.0%，同比+0.7pct，净利率同比持续改善。 墨西哥工厂于2023Q4实现盈亏平衡，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产，并已于2023年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕，2024年新获订单预计达产后为公司新增年销售收入约90.73亿元，累计获得项目超300个，其中数字能源业务9.53亿元，新能源车业务68.43亿元，燃油车及非道路业务12.77亿元。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 发展数字能源及机器人业务，全新成长曲线发力。公司数字与能源业务包括数据中心、储能、超充热管理等，2024年公司数据中心液冷解决方案实现里程碑式突破，储能超充液冷机组业务呈现强劲增长态势；机器人领域，公司积极申请专利，2024年在关键零部件开发及市场拓展方面取得重要进展，2025年有望运用自身平台优势，积极开展对外合作，在关键客户方面取得更大突破，第三第四增长曲线有望持续放量。 《银轮股份（002126.SZ）-热管理先行者，数字能源、机器人新领域加速拓展》——2025-03-24《银轮股份（002126.SZ）-三季度净利率提升，海外经营体盈利有望持续改善》——2024-10-31《银轮股份（002126.SZ）-盈利能力持续改善，海外拓展有望提速》——2024-08-28《银轮股份（002126.SZ）-2024年一季报点评-盈利能力持续改善，海外加速拓展》——2024-04-30《银轮股份（002126.SZ）-2023年年报点评-盈利能力持续改善，海外加速拓展》——2024-04-18 盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司在手订单充分，小幅上调盈利预测，预期25/26/27年归母净利润分别为10.89/13.85/16.25亿 元 （ 原10.88/13.45/14.99亿 元 ） ，每 股 收益1.30/1.66/1.95元（原1.30/1.61/1.80元），对应PE分别为19/15/13倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。 乘用车、数字能源业务增长较快，叠加降本增效，2024年净利润同比增长28%。银轮股份2024年实现营收127.0亿元，同比增长15.3%，归母净利润7.8亿元，同比增长28%，扣非后净利润6.8亿元，同比增长17.5%；2024Q4实现营收35亿元，同比增长15.6%，环比增长14.5%，归母净利润1.8亿元，同比增长6.4%，环比下降10.9%，扣非后净利润1.3亿元，同比下降20.1%，环比下降27.8%。2024年营收及利润增长得益于新能源乘用车、数字能源业务等较快放量；2024Q4净利润环比下降，主要受资产减值等影响。 商用车方面，2024年商用车行业销量弱于乘用车，2024年国内乘用车销量2755万辆，同比增长5.9%，商用车销量387万辆，同比下降3.9%。2024年下半年天然气价格上涨导致三季度天然气重卡的经济性优势缩小，重卡终端需求也相对疲软，综合导致商用车销量表现疲软，公司商用车业务受到部分拖累，2024年银轮股份商用车及非道路业务收入41.8亿元，同比下降7.5%。 乘用车业务方面，受益于新能源的发展，公司于2017年开始布局新能源业务，2018年开始获得部分液冷板定点，2019年获得宁德时代的水冷板定点，2020年披露与特斯拉合作，供应换热模块产品，2020-2024年公司新能源汽车热管理产品销量分别为291万台、499.79万台、1448万台、1851万台、2549万台，收入分别为2.89亿元、8.38亿元、17.23亿元、35.84亿元、52.87亿元，新能源业务占营业收入比重分别为5%、11%、20%、33%、42%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 承包经营提高积极性，海外经营体盈利改善，促进公司盈利能力提升。公司盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营、推动卓越效益经营体建设，提高各经营体积极性，海外经营体盈利改善，2024年北美经营体自营业务收入1.96亿美元，同比增长50.47%，实现净利润604万美元，扭亏为盈；欧洲经营体实现营业收入1.57亿元，同比增长31.3%。综合来看，公司盈利能力在2022开始持续提升，2024年公司毛利率20.1%，同比下降1.5pct，主要受会计准则调整影响，还原后2024年毛利率21.5%，同比下降0.1pct；2024年销售净利率7.0%，同比+0.7pct，净利率同比持续改善。 费用端，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/5.4%/4.5%/0.4%，销售/管理/研发/财务费用率的同比分别为-1.2/-0.1/+0.1/-0.3pct，销售费用率同比下降较多受会计准则调整影响，还原后销售费用率同比增长0.1pct，综合费用率11.7%，同比下降1.6个百分点，还原后同比小幅下降。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2024年公司达成股权激励目标。公司2022年股权激励计划授予公司董事、高管、核心员工等共计388人，强化对净利润的要求。本次股权激励计划对于归母净利润率的考核权重占55%，具体的，对于2022-2025年，公司营收分别不低于90、108、130、150亿元，归母净利润不低于4.0、5.4、7.8、10.5亿元，2024年公司达成股权激励目标。 产品谱系拓展，由零部件向集成模块升级，完善产能布局，提高属地化制造能力和综合竞争力。 2020年公司新能源产品形成了1+4+N的产品体系，其中1为新能源热管理系统，4为前端冷却模块、冷媒冷却液集成模块、空调箱模块、车载电子冷却系统，N为热交换器、水冷板、PTC、泵、阀、管路等零部件。公司从单一换热器零部件供应商逐步向系统集成供应商升级，提升配套价值量与综合竞争力。 加大国内外产能建设与属地化布局。目前公司在浙江、上海、四川、山东、湖北、江苏、广东、广西、江西、陕西西安、安徽等地建有子公司和生产基地，并在墨西哥、美国、瑞典、波兰等建有研发分中心和生产基地。 国内方面，继续加强属地化配套，四川宜宾工厂已投产，用于配套宁德时代、沃尔沃等战略客户。公司2023年7月发布公告使用自有资金在陕西西安设立全资子公司，预计2024年贡献销售收入2.81亿元，主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品。公司2023年10月拟在安徽合肥设立全资子公司，首期投资1.3亿元，生产前端模块、电池冷却器产品，该项目计划2024年12月开始投产，预计2025年贡献销售收入2.5亿元。 海外方面，墨西哥于2023年二季度投产，主要配套北美客户，墨西哥工厂已于2023年第四季度实现盈亏平衡。墨西哥工厂增资扩产，公司2023年7月发布公告，同意公司使用自有资金向上海银颀投资合伙企业（有限合伙）增资32,500万元，用于墨西哥生产基地建设，主要用于新能源乘用车热管理产品项目、商用车热管理产品项目、铝铸件项目。主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。本次增资后，预计银轮蒙特雷公司2025年预计销售收入可达16.75亿元人民币。 波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。 2024年4月公司向上海银颀投资合伙企业（有限合伙）增资8400万元，通过YLTDI在美国德克萨斯州休斯顿市建立北美银轮总部，加速实现海外发展。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 发展数字与能源业务，培育新的盈利增长点。 公司成立“数字与能源热管理事业部”，公司依托车规级热管理技术，成功拓展至储能系统、超充设备、数据中心等领域，在数据中心液冷解决方案实现里程碑式突破，储能超充液冷机组业务呈现强劲增长态势。2024年数字与能源业务实现营收10.27亿元，同比增长47.4%。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 在手订单充裕，2024年公司新获订单达产后预计为公司新增年销售收入约90.73亿元，2024年累计获得项目超过300个；按业务划分，数字能源业务9.53亿元，新能源汽车业务68.43亿元，燃油车及非道路业务12.77亿元。 1、新能源汽车热管理领域 在乘用车领域，陆续获得北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块、奔驰水空中冷器、国际知名豪华车厂商PPE芯片冷板项目等。 2、商用车与非道路热管理领域 在商用车领域，陆续获得了国际著名汽车制造商新能源卡车集成模块和芯片液冷板、沃尔沃卡车电池水冷板等项目。 3、数字与能源热管理领域 2024H1公司突破4家战略客户、2家大客户，在储能热管理领域，获得了阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目。在低空领域，获得某知名客户低空飞行器热管理项目。在数据中心领域，获得国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块，获得数据中心整体解决方案服务商的订单，为客户提供BTB算力中心的液冷散热系统，与多家国内外知名科技公司逐步建立项目开发合作关系。 机器人领域储备底层技术，关键零部件开发和市场拓展方面取得重要进展。 2024年8月公司调整组织架构，增加第四曲线AI数智产品部，将其作为公司一级部门独立出来，更进一步集中资源聚焦投入和加快发展芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能第四曲线业务，加大资源投入战略性业务和未来可持续增长点。 公司在机器人领域获得众多专利，有效提升竞争力。公司积极布局