内需CXO供需错配出海外需CXO迎来新分子M端放量收入净

1、需求复苏自上而下逐步传导，安评需求显著复苏。从2024年Q4开始，部分上游试剂公司收入开始逐季度加速释放，反映出药物发现的最前端需求已经开始复苏。在安评环节，2025年Q2开始昭衍新药、益诺思、美迪西等公司安评业务的新签订单金额加速提升，复苏趋势已经从实验室阶段传导至临床前动物实验端，研发项目正稳步向后推进。下游临床试验景气度回升在临床前研究之后，临床CRO的量价也开始呈现逐季度提升状态。 2、受益于早研需求端快速提升，猴价持续快速提升，食蟹猴价格从25年初的7-8万元提升至26年中期的18-20万元，国内供应短缺情况仍然持续，猴价有望持续维持高位。 3、BD金额持续创新高叠加全球一级市场融资改善，国内早研需求端复苏，CRO企业新签订单呈现“量价齐升”的趋势，昭衍新药25Q4起新签订单呈现显著加速趋势，2026年收入和利润有望逐渐逐季度反转。 3、内需CRO复苏趋势明确，26H1关注新签订单量价齐升的关键拐点，一季报新签普遍翻倍上下，Q2延续高增趋势，看好2026年下半年CRO实现业绩反转，推荐泰格医药、美迪西、益诺思、昭衍新药。 二、出海外需CXO 外需CDMO具备强劲韧性，新分子成为主要增长驱动。地缘政治风险已经阶段性出清，生物安全法案的实际影响有限，2025年CDMO公司新签订单保持高增长趋势，2026年在汇率影响下龙头公司仍然保持乐观的业绩加速增长指引，其中景气度更高的新分子成 为主要增长驱动，多肽、ADC、双多抗、寡核苷酸CDMO已进入快速放量期。2026Q1在汇率等不利因素下CDMO仍交付高增长的业 绩和订单，推荐药明康德、药明生物、凯莱英、药明合联。 三、上游关注工业端高增长的细分龙头和国产替代机遇。试剂出海仍是高增长和高盈利的方向，国产品牌持续提高海外渗透率;另一方面国产替代+自主可控是大势所趋，工业客户出于供应链安全和成本控制等因素加速关键原材料的国产变更替代，培养基、色谱填料等领域国产化率仍然较低，国内龙头企业有望在工业及科研端加速扩张市场份额和提高品牌影响力，2026年内生经营性业绩保持高增长。 推荐昊帆生物、皓元医药、阿拉丁、百普赛斯、百奥赛图、药康生物。 风险提示：政策变化风险、估值波动风险、创新药研发失败风险